光大环境股权结构与各业务经营分析

分业务来看，2024 年环保能源利润贡献占比 87%，为核心利润来源。

公司深耕环保二十余年，垃圾焚烧产能达 15.04 万吨/天，位列行业第一。公司自 2003 年正式转型环保后快速发展。截止 2024 年底，公司旗下环保能源及绿色环保板块合共落实 垃圾发电产能达 15.04 万吨/天，位列行业第一。

大股东光大集团持股公司 43.07%，同时公司控股光大水务（72.87%）及光大绿色环 保（69.70%），实现垃圾焚烧、生物质及危废、水务等领域全面发展。截至 2024 年底， 光大集团间接持有公司合计 43.07%股份，为公司实控人。公司下辖两家上市企业：中国光 大绿色环保（1257.HK）中国光大水务（U9E.SG 及 1857.HK）。其中 1）光大环境以环保 能源业务为主，环保能源业务核心为垃圾焚烧，同时包括周边的餐厨垃圾、市政污泥、渗 滤液、沼气发电、飞灰处置、医疗废物、建筑垃圾等；2）绿色环保以生物质为核心，包括 危固废、环境修复、光伏及风电；3）光大水务以市政污水处理为核心，同时提供工业废水、 原水保护及供水、水环境综合治理等。

公司环保能源板块主营垃圾焚烧及其协同处理业务，截止 2024 年底，公司环保能源 板块垃圾焚烧产能达 13.89 万吨/天（叠加绿色环保板块的 1.15 万吨/天，公司合计垃圾焚烧产能达 15.04 万吨/天），位列行业第一，且多数分布于经济较为发达地区，苏鲁湘浙 豫五地项目占比近 65%。注：绿色环保板块垃圾焚烧产能数据参见表 2。 2024 年公司垃圾焚烧吨上网电量达 328 度，产能利用率 103%，垃圾焚烧运营指标 稳步提升。2020-2024 年公司垃圾处理量、产能利用率、上网电量等运营指标均呈现整 体上升的趋势。此外，餐厨、污泥、医废等协同业务产能利用率也快速发展。

环保能源历史业绩波动主要受在建项目减少影响，2024 年环保能源板块运营及财务 收入占比提升至 81%，业绩有望企稳。环保能源收入的大幅下降主要系在建项目减少， 公司建造收入承压，而板块运营收入则伴随产能增长而持续增加，运营收入从 2020 年的 53.66 亿港元增长到 2024 年的 97.2 亿港元，CAGR 高达 16%。

公司持股绿色环保 69.7%，绿色环保主营生物质利用及危废等业务。绿色环保主要 经营生物质综合利用、危废及固废处置、环境修复、光伏发电及风电，其中以生物质利用 业务为主（2024 年收入占比 79%）。

生物质：截至 2024 年底，光大绿色环保运营生物质总装机 1069MW，其中生物质 产能约 821 万吨/年，垃圾焚烧 1.15 万吨/天。公司主要利用生物质原材料发电及供热， 生物质原材料分为黄秆（农业废弃物）和灰秆（林业废弃物）。此外，公司还开发出独特 的城乡一体化业务模式，将生物质综合利用项目与垃圾焚烧发电项目融为一体建设，统筹 处理农林废弃物及农村生活垃圾，开创了县域生态环境治理的先河，节省了项目运营成本， 并提高黄杆使用及非电业务占比。截至 2024 年底，光大绿色环保拥有生物质综合利用项 目（包括生物质直燃发电、供热、热电联供和城乡一体化项目）生物质材料产能为 821 万吨/年，生活垃圾处理能力为 1.15 万吨/天。 危废：截至 2024 年底，光大绿色环保危固废产能合计 246.6 万吨/年。项目主要从 事一般工业固废、危险废物、病死动物等的安全处置和综合利用，处置方式包括焚烧、填 埋、物化处理及综合利用等。 其他：公司环境修复业务基于受外部因素影响项目执行进度及新项目投资流程，收益 规模波动较大；光伏发电及风电业务发展较为稳定。

生物质运营稳健，但受建造收入下滑、危废降价及减值影响，2024 年光大绿色环保 归母净利润亏损 4.15 亿港元，未来有望企稳。其中 1）生物质建造收入大幅下滑主要是 公司战略收缩，2024 年光大绿色环保板块建造收入为 2.31 亿港元，收入占比仅为 3%， 未来建造收入下滑压力有限；2）近年来公司危废及固废业务规模持续增长，但受处置费 降低影响，利润持续降低，同时部分项目经营亏损状态仍在延续，2024 年内确认无形资 产、固定资产等减值。

光大水务主营污水，污水产能超 587 万方/天。公司持股光大水务 72.87%股权，截 至 2024 年底，光大水务污水处理产能 587 万方/天，主要分布在山东、江苏、辽宁等地。 此外，光大水务还有少量工业污水、中水回用、供水等项目，实现全产业链发展。

光大水务业绩整体较稳定，建造收入波动、水价调整及汇兑收益等对业绩构成一定影 响。光大水务历史利润略有波动，但整体平稳，其中 2022 年归母净利润下滑，主要由于 建造收入下滑，同时电力、药剂等成本上行以及执行增值税免税优惠政策的影响导致运营 成本一次性上升。2023 年归母净利润增长，主要由于投运项目增加及多个污水处理厂获 批上调水价。2024 年归母利润同比下滑，主要受当年确认的汇兑收益净额减少、以及因 使用新水价，追溯确认金额降低等因素影响。2024 年光大水务运营及财务收入合计占比 达 57%，未来有望进一步提升。