光大环境发展历程、核心业务、股权结构及财务分析

全方位环境综合治理服务商。

1.历史沿革：二十年打造中国领军环保企业

中国光大环境（集团）有限公司的前身新安置业有限公司成立于1961 年，后于1989 年更名为宁发国际有限公司。1993 年，中国光大集团股份公司收购宁发国际有限公司，并于同年将其更名为中国光大国际有限公司，四年后成功在香港联交所主板上市。 2003 年，光大国际正式将环保列为核心业务之一，正式转型进入环保领域。2010年，公司又将业务分割为环保能源、环保水务及新能源三大板块。2014 年，公司反向收购汉科环境科技集团，子公司光大水务成为上市公司；2017 年，公司成功分拆旗下绿色环保业务于香港联交所主板挂牌上市；2018 年，公司百亿供股计划顺利完成，超额认购超过了两成。2019 年光大水务又于港股成功上市。2020年 9 月，光大国际更名为光大环境，股票代码不变。截至 2024 年 6 月 30 日，光大环境业务分布已拓展至国内26 个省（市）、自治区及特别行政区，足迹遍及 225 个市县区，海外市场布局德国、波兰、越南和毛里求斯；投资落实的环保项目 600 个，总投资约人民币1,623 亿元；公司作为全球最大的垃圾发电投资运营商，旗下环保能源及绿色环保板块合共落实垃圾发电项目 191 个（含委托运营项目），设计日处理生活垃圾15.89 万吨。

目前公司的核心业务分为环保能源、环保水务、绿色环保、装备制造和环境研究院五大核心板块： 环保能源：该板块是光大环境旗下最具规模、业务占比最高的核心业务板块，业务涵盖垃圾发电、餐厨及厨余垃圾处理、渗滤液处理、飞灰处理、沼气发电、污泥处理处置、建筑装潢垃圾处理、环保产业园开发，城市综合服务、垃圾分类、资源化处置和再生资源，以及环保领域技术咨询、工程设计等。环保水务：该板块聚焦「泛水」领域，已实现原水保护、供水、市政污水处理、工业废水处理、中水回用、流域治理、污泥处理处置等全业务覆盖，精专于项目投资、规划设计、科技研发及服务、工程建设、运营管理、综合诊断等业务领域，积极推动以水为源的产业价值创造。

绿色环保：该板块聚焦清洁能源业务布局，推动零碳园区建设，主营业务涵盖生物质综合利用、危固废处置、环境修复、新能源等领域，定位为中国领先的碳中和智慧能源供货商。 装备制造：该板块依托光大环保技术装备（常州）有限公司为平台，聚焦先进制造，以国家「绿色工厂」为基础升级打造「零碳工厂」，积极构建「光大智造」发展新格局，持续巩固行业领先地位。 环境研究院：该板块聚焦生活垃圾处理、各类危固废处理及资源化利用、农林生物质利用、水环境治理、大数据及智能控制等重点领域，专注于环保工艺技术难点攻关，瞄准国际环保前沿技术，是本集团核心技术创新及成果转化平台。

2.股权结构：稀缺央企背景，曾获险资举牌

公司的实控人为中华人民共和国中央人民政府。截至2024 年6 月30 日，公司的第一大股东光大集团通过 Guildford Limited 和光大投资管理有限责任公司持有光大环境 43.07%的股份。公司的第二大股东为中国太平洋保险（集团）股份有限公司，目前持有光大环境 5.94%的股份，其在 2023 年3 月3 日发布公告称因该公司控股子公司中国太平洋人寿保险股份有限公司通过港股通买入中国光大环境（集团）有限公司 H 股股票，触发举牌。 获得险资举牌青睐从侧面反映出二级市场对于公司优良质地的较高认可度。 公司亦是环保行业中为数不多的央企上市公司。主流市值超过100 亿环保上市公司的实控人以地方国资委为主，仅有光大环境和节能环境两家央企。公司主营业务所在的垃圾焚烧行业是一个资本&技术密集型行业，央企在融资成本、项目获取和运营能力等方面具有优势，在光大环境成长为全国型环保龙头的发展道路上起到了极为关键的助推作用。

3.财务分析：运营收入占比不断提升，环保能源贡献主要利润

公司的收入利润与政府财政节能环保支出高度正相关。我国环保行业的快速发展始于“十一五”末期，温家宝总理 2009 年 9 月召开座谈会首次提出七大新兴战略性产业，2010 年两会期间正式确立，节能环保居于首位。此后十年，公共财政中的节能环保支出由2009年的1865亿元增长至2019年的7444亿元，十年CAGR15%。光大环境的业绩在此期间也迎来快速增长，收入由2009 年的17.7 亿港元增长至2021 年高峰期（由于环保项目的实施需要一定时间，故上市公司业绩的高峰期有一定滞后）的 499 亿港元，CAGR 高达 32%；归母净利润由3.72 亿元增长至68.04亿港元，CAGR27%。“十四五”期间各类随着各类环保基础设施日臻完善和污染治理的初见成效，公共财政节能环保支出和公司收入利润均有一定下滑。2024H1公司实现收入 156.1 亿港元，同比-4%；归母净利润 24.54 亿元，同比-12%。

按业务板块分类，公司的收入可分为环保能源、绿色环保、环保水务和其他。2018-2023 年公司三大业务板块中，环保能源占营业收入的比重最高，维持在51%-66%之间，是公司收入的核心来源；绿色环保对收入的贡献度维持在17%-26%左右；环保水务占收入的比重则在 13%-21%左右。利润增面，由于绿色环保近年来盈利能力承压，环保能源板块对于公司归母净利润的贡献度达到了80%以上。

按业务性质分类，公司的收入可分为运营收入、建造收入和财务收入。公司主营业务所在的垃圾焚烧发电、生物质发电、污水处理等行业中，特许经营权模式应用十分广泛。在该商业模式下，伊始公司依靠投资驱动产能扩张赚取建造收益，待各类项目建成投入使用后赚取运营收益，故在公司规模快速扩张阶段，公司核心收入均由建造收入贡献（2019 年峰值时占比 63.5%）。但随着新建项目数量减少，运营收入的占比不断提升，2022 年公司运营收入的占比首次超过建造收入，2023 年运营收入的占比更是达到了 59%，而建造收入的贡献度仅为23%。

毛利率回升，财务费用率仍居高位。由于建造收入的毛利率相对较低，在公司产能快速扩张的 2018-2021 年，光大环境的销售毛利率一度低至30.5%（2019），但随着项目逐步投产，毛利率较高的运营收入占比提升，带动了公司销售毛利率的修复，该指标 2023 年已回弹至 43%。费用率层面，由于商业模式的特殊性（民生刚需属性突出），公司无销售费用&研发费用，财务费用率和管理费用率在2022年均大幅提升主要系建造收入减少所致。从费用的绝对值来看，2023 年公司的管理费用率同比下滑 13.5pct 至 31.49 亿港元，财务费用同比提升1.1pct至35.28亿港元。