中国财富管理发展历程、规模与竞争格局如何？

居民财富持续增长。

1. 中国财富管理发展回顾

从改革开放至今，中国财富管理市场已走过 40 余年，从最初的居民储蓄为主的萌 芽期到如今多元化的发展局面，中国财富管理市场得到了快速发展。

1) 萌芽期（1978 年-1998 年）：改革开放，居民储蓄积累：改革开放后，随着中国经济体制改革和经济的增长， 居民储蓄不断增加，社会资金运作由过去主要依靠中央财政资金配置，逐步转 变为依靠居民储蓄提供资金，开启了中国财富管理的最初形态。

各项金融业务萌芽，资本市场起步，金融监管形成：各类金融机构恢复营业 （1979 年，中国信托和保险业务开始恢复；1981 年，国债恢复发行；1983 年， 新中国成立后的第一支股票诞生；1992 年引入第一家外资保险公司友邦；1998 年，中国第一批基金管理公司诞生），资本市场逐步起步（1988-1991 年，国库 券、期货、股票等产品二级市场流通机制逐步完善，上交所和证交所成立）， 国家金融监管开始建立（证监会、保监会分别于 1992 年、1998 年成立），为财 富管理发展奠定基础。

2) 初步发展（1998 年-2012 年）：基金业务快速发展：1998 年，中国首批证券投资基金在证交所公开发行，标志 着中国财富管理行业的真正起步。自此，基金与股票成为财富管理行业两大重 要部分。2012 年，中国证券投资基金业协会成立，私募基金机构进入正规化发 展。

银行理财、私人银行起步：1998 年开始，国有商业银行开始探索个人金融理财 业务。2004 年，中国光大银行发行了第一只银行理财产品，开启了中国银行理 财蓬勃发展之路。2007 年，中国银行率先开创了国内私人银行业务。

第三方理财发展：2005 年，诺亚财富脱离湘财证券独立运作，标志着国内第三 方财富管理机构的兴起。

信托资产高速扩张：2008 年金融危机后，市场流动性宽松，地方政府融资平台 和企业融资需求催生了银行理财和信托产品的爆发式增长（银行理财借道信托 发放贷款）。

3) 快速发展与监管升级（2013 年-至今）：互联网金融元年：2013 年，阿里巴巴推出余额宝理财业务，开启了中国互联网 财富管理时代。随着第三方独立基金销售快速做大，尤其是蚂蚁基金、天天基 金等平台的做大做强，互联网金融机构在财富管理领域地位越来越重要。

全新金融监管体系+资管新规：2012 年证监会允许证券公司、基金子公司开展 资产管理业务。受益于此，券商和基金子公司资管复制了信托当年通道业务的 快速发展路径，实现爆发式增长。2017 年中国成立全新的“一委一行两会”金融 监管体系，推动传统分业监管向审慎政策和行为监管的协调配合转型。同时， 出台《资管新规》，提出了破刚兑、限非标、去嵌套、设立理财子公司、禁资金 池、控影子银行等一系列重要举措，为中国财富管理业务的统一建设发展指明 了方向。 

保险、券商积极转型财富管理：2018 年，保险、券商转型财富管理，推出面向 家庭和个人的财富管理业务。保险机构开发具有财富管理功能的保险产品，满 足家庭和个人在教育金储备、养老金规划、财富传承等方面的需求，并加强对 客户的财富规划咨询服务，为家庭和个人制定个性化的财富管理方案。券商大 力发展投资顾问业务，为客户提供个性化的投资建议，同时不断丰富金融产品 供给，除提供传统的股票、债券、基金等产品外，还积极引入各类创新型金融 产品，如量化投资产品、私募股权基金、资产证券化产品等，以满足不同客户 的多样化投资需求。

2. 中国居民财富规模持续增长，财富配置向金融资产倾斜

历经多年高速发展，穿越资管新规、理财净值化、数字化转型等多轮变革风暴，中 国财富管理行业仍处在黄金发展周期。在需求端，我国个人可投资资产总量和高净值人 群数量保持快速增长。招商银行和贝恩咨询公司共同发布的《2023 中国私人财富报告》 数据显示，截至 2022 年末，中国个人总体可投资资产规模为 278 万亿元，并预计 2024 年将达到 327 亿元，2018-2024 年平均复合增长率达 14%。2022 年末，中国高净值人群 规模达到 316 万人，2018-2022 年平均复合增长率达到 18%。 对标美国，目前中国财富管理行业处于美国 20 世纪 80 年代的快速发展期。1）人 均 GDP：随着中国经济的不断发展，2023 年，中国人均 GDP 约为 1.26 万美元，与美国 1980 年的人均 GDP 水平持平。2）居民净金融资产/GDP: 中国 2019 年居民净金融资产 /GDP 占比约为 261%，类似于美国 1970-1980 年的水平。3）居民财富中的存款占比： 对比中国和美国居民金融净资产配置比例，居民存款占比不断下降，被其它多元化理财 产品所替代。美国居民现金和存款占比从 1970 年-1980 年的 22%左右下降至 2000 年的 10%左右。4）相似的利率市场化进程。

中国居民财富规模持续增长，财富配置向金融资产倾斜居民可投资资产。长期以来 中国居民风险偏好较低，因此在个人可投资资产中，现金及存款占比最高。但近些年随 着利率水平不断降低，多元化产品日益丰富，现金及存款占比总体趋势向下，由 2012 年 的 53%下滑至 2024E 的 44%。同时随着经济从高速发展过渡到高质量发展，房地产的收 益率从高速增长趋于稳定，投资房地产和金融资产的性价比天平发生变化，投资性房地 产在个人可投资资产中的占比已由 2012 年的 19%下降至 2024E 的 16%。而资本市场产 品、银行理财产品、境外投资占比分别由 2012 年的 12%、7%、5%提升至 14%、8%、 10%，投资方向更为多元化。

3. 中国财富管理竞争格局：群雄逐鹿，财富管理大时代

中国财富管理市场主要参与机构包括银行，信托，公募基金，私募基金，券商资管， 基金及其子公司，保险资管和期货资管这 8 大资产管理属性机构，和传统第三方理财机 构，互联网财富管理平台这 2 大财富管理属性机构。截至 2024 年，资产管理属性机构 的资产管理规模总计 155.1 万亿元（未包含银行存款和私人银行规模，未剔除通道规模）， 同比+9.9%，2014 年至 2024 年复合年均增长率为 10.1%。其中，保险资管规模 33.26 万 亿元，复合增速 13.1%，于 2023 年超过银行理财，成为规模最大的资管机构；银行理财 规模（包含银行理财子公司）30 万亿元，复合增速 7.1%；经历了几年的下滑，信托资 产规模逐步回升，2024 年上半年末信托资产规模为 27 万亿元，复合增速 6.8%。近几年 发展较为显著的是公募基金和私募基金，资管规模分别从 2014 年的 4.5 万亿元和 2.1 万 亿元，上升至 2024 年末的 32.8 万亿元和 19.9 万亿元，年均复合增速分别为 21.9%和 25.1%，远高于整体增速。

各机构在目标客户，产品，服务等方面各具特点。1）机构属性：银行和券商兼具财 富管理机构和资产管理机构属性，公募基金、私募基金、信托、保险都以资产管理机构 属性为主，传统第三方理财和互联网财富管理平台以财富管理机构属性为主。2）目标客 群、门槛：私人银行、家族信托、私募基金、传统第三方财富机构服务于高净值及以上 客户；券商资管主要服务中高端人群；银行理财、公募基金、保险、互联网财富管理平 台定位普惠人群，门槛较低。3）客户需求和产品方面：服务高净值客群的机构能提供更 多样化的产品服务。4）各个机构优势不同，比如银行具有广阔的渠道和雄厚的客户基 础，公募基金和券商投研能力较强、专业度高，私募基金和第三方理财高收益高风险， 互联网财富管理平台方便透明。