中国财富管理市场未来展望分析

以下从宏观经济、资金端、资产端和机构端对中国财富管理市场的未来发展进行展望。

一、宏观经济未来展望

（一）宏观经济增长展望

1、结构调整阵痛持续释放，政策相互配合产生合力近年来，由于全球经济增长动力不足、国际政治经济博弈加剧、房地产发展走弱等内外部因素的叠加，导致我国经济增长速度有所放缓，但整体上仍呈稳中向好态势。2024 年前三季度，面对复杂严峻的外部环境和国内经济运行中的新情况新问题，各地区各部门深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，坚持稳中求进工作总基调，加大宏观调控力度，着力深化改革开放、扩大国内需求、优化经济结构，有效落实存量政策，加力推出增量政策，国民经济运行总体平稳、稳中有进，市场预期改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。在此背景下，预计宏观政策将因时而动，宏观调控和产业政策需要继续发力，确保经济形势稳中向好。具体来说：今年以来，宏观环境复杂多变，尤其是外部压力在持续增大，内部又处在结构调整的关键期，结构调整的阵痛在持续释放，前三季度 GDP 增长 4.8%，为实现全年目标打下了一个坚实的基础；尤其是中央政治局会议后，一批增量政策加快推出落地，有利于推动结构优化、推动新质生产力发展，增强了市场主体的信心。同时，党的二十届三中全会以后出台的一系列改革方案也正在落地，可见总量政策、产业政策和结构性的改革政策，会相互配合产生合力。

2、投资端增长动能增强，房地产市场继续筑底 2024 年，我国固定资产投资完成额同比增速整体保持平稳，投资端增长动能明显增强，财政支出提速、两新政策落地以及天气扰动消退是主要支撑。从内部结构看，1-9 月份主要投资增速边际上呈现出“基建大幅回升、制造业强支撑、地产延续负增”的分化特征，受益于存量政策落地显效和需求预期改善，基建和制造业投资增速均再度回升，一定程度上对冲了房地产投资的拖累。今年以来高技术制造业投资增速与制造业投资增速差距已经大幅收窄，主要是由于疫后高基数和部分高技术行业面临产能利用率偏低的制约。

此外，房地产市场继续筑底，政策刺激出现边际积极变化。房地产投资降幅年内首次收窄，销售面积降幅连续 4 个月收窄，表明前期政策效果初现；但去库存压力未减，房地产价格增速连续 16 个月环比负增长，价格下降没有换来量的有效提升。9 月份出台的一揽子增量政策效果有待进一步观察，预计助力房地产市场止跌回稳的概率偏大。

3、消费市场持续回暖，以旧换新政策效果明显 2024 年以来，今年前三季度，中国社会消费品零售总额同比增长3.3%，基本生活类和部分升级类商品销售增势较好，线上消费较快增长，服务消费需求持续释放。今年出台的消费品以旧换新政策效果明显，推动9 月份社会消费品零售总额增长 3.2%，比 8 月份回升 1.1 个百分点，有效释放了内需潜力。此外，随着促消费政策措施逐步落地，消费场景和业态不断创新，市场活力逐步增强，线上消费、服务消费等需求有效释放。一方面，直播带货、即时零售等电商新模式快速发展，拉动线上消费增长作用明显；另一方面，商贸实体店铺在改善消费环境、提升消费体验上持续发力，多数业态经营稳定恢复。中国居民的收入增长目前仍然稳健，消费对拉动经济增长仍有十分重要的贡献。2024 年前三季度，全国居民人均可支配收入增速达到 5.2%。

与此同时，近期政策加力稳增长并将着力点转向促消费，居民财富和消费意愿有所修复，为消费回暖提供支撑。一是随着央行提供真金白银为股市注入流动性和市场预期的改善，有利于居民财富和消费意愿的适度修复；同时政策推动房地产市场止跌企稳，居民资产负债表有望逐步修复。二是随着一揽子刺激政策加码，包括央行降低存量房贷利率、财政加大惠民生补贴力度，以及政策反复强调要促进中低收入群体增收等，将带动居民收入就业改善，总体也会对消费潜能的释放形成支撑。此外，预计居民“多储蓄、少负债、少消费”的行为模式扭转难以一蹴而就，也会对消费修复节奏与高度形成一定拖累。

（二）货币政策趋势展望

强化逆周期调节，营造良好货币金融环境 2024 年 8 月 9 日，央行发布 2024 年二季度货币政策执行报告。上半年国内生产总值（GDP）同比增长 5.0%，居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.1%，生产稳定增长，需求持续恢复，就业物价总体稳定，新动能加快成长。上半年，外部环境复杂性、严峻性、不确定性上升，带来的不利影响增多；国内有效需求不足，新旧动能转换和结构调整持续深化也造成一定挑战。从前三季度的经济运行情况，以及增量政策的实施效果情况来看，推动经济企稳回升的有利条件在增加，实现 5%左右预期目标的信心在增强。此外，前三季度GDP 增长4.8%，为实现全年目标打下了一个坚实的基础。

上半年，随着经济持续恢复、就业收入稳定，市场供需关系有所改善，物价水平温和回升，CPI 同比上涨 0.1%，其中二季度上涨0.3%。进入下半年，暑期旅游出行增加将带动服务消费需求上升，四季度还是传统消费旺季，国内供需将进一步趋于平衡，CPI 有望总体延续温和回升态势，PPI 降幅也将逐渐收敛。中长期看，我国经济转型和产业升级稳步推进，供需条件有望持续改善，货币条件合理适度，居民预期稳定，物价保持基本稳定有坚实基础。展望未来，货币政策将整体保持稳健，逆周期调节力度有望加强，增强经济持续回升向好态势。具体来看：一是合理把握信贷与债券两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。二是畅通货币政策传导机制，丰富完善货币政策工具箱，提高资金使用效率。三是坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，发挥市场在汇率形成中的决定性作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。四是坚持聚焦重点、合理适度、有进有退，积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加大对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。

（三）财政政策趋势展望

财政政策更加积极有为，增强经济回升向好态势2024 年 9 月，政治局会议提出“有效落实存量政策，加力推出增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性，努力完成全年经济社会发展目标任务”，为此强调“要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，切实做好基层‘三保’工作”。在此政策基调下，宏观维稳政策相继发力，围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等方面，打出“组合拳”，出台了一揽子增量政策，打通政策落实中的堵点卡点，扎实推动经济稳定向上、结构不断向优、发展态势持续向好。与此同时，中国人民银行宣布将创设两项结构性货币政策工具，分别为“证券、基金、保险公司互换便利”和“股票回购增持专项再贷款”，这也是人民银行第一次采用创新结构性货币政策工具支持资本市场。在“适度加力、提质增效”的基调下，积极的财政政策在巩固增强经济回升向好态势、助推高质量发展中发挥了重要作用。展望 2025 年，中国经济预计将继续保持平稳增长态势，但增速可能略有放缓，更加注重质量和效益的发展模式；此外，结合我国面临复杂的外部经济政治形势，预计 2025 年财政政策仍将积极发力，要在扩大国内需求、支持科技创新与产业创新、保障和改善民生、深化改革以增强可持续性四方面重点发力。

党的二十届三中全会《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》指出，进一步全面深化改革“是应对重大风险挑战、推动党和国家事业行稳致远的必然要求”。当前和今后一个时期是以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的关键时期。面对严峻复杂的国际国内形势和艰巨繁重的改革发展稳定任务，一方面，积极的财政政策要以“两重”“两新”工作为重要发力点，加强资金统筹和财税联动，确保资金使用效益，激发居民消费潜力；另一方面，着力完善支持科技创新与产业创新的政策体系，切实强化财政投入保障能力，有效体现财政政策激励效应，充分发挥财政资金引导作用，撬动金融资源和社会资本支持科技创新，加快发展新质生产力；此外，财政要聚焦民生领域，不断优化支出结构，强化财政支出保障；最后，进一步深化财税体制改革，着力增强财政可持续性，提升积极的财政政策效能。

二、资金端未来展望

（一）资金端短期展望

1、存款利率持续下调，“储蓄搬家”或将强化 我国存款利率近年来依旧逐步下调，对储户的吸引力持续减弱。2024年7月六大国有银行带头调降存款利率，涉及活期、定期、协定存款、通知存款等全部存款类型，下调幅度为 5 到 20 个基点不等。随后，各中小银行、城市商业银行也都纷纷开始下调存款利率，特别是中长期存款利率下跌幅度较大。2022年4月，中国人民银行建立了存款利率市场化调整机制，利率自律机制成员参考市场利率变化合理调整存款利率水平。2022 年 9 月、2023 年6 月、9 月和12 月、2024年 7 月主要金融机构先后五次主动下调存款利率，中长期定期存款利率下调幅度更大，存款利率市场化程度显著提升。

当前，商业银行经营压力加大，截至 2024 年一季度，净息差降至1.54%的历史新低，导致内生增长和服务实体经济能力受限。从银行角度看，净息差呈逐季下降之势，通过下调存款利率、压降负债成本来延缓净息差缩窄压力、保持稳健发展态势，在当前和今后一段时间内仍然具有必要性。值得注意的是，随着存款利率下调，“储蓄搬家”现象愈发明显，财富管理市场规模在持续增长。展望未来，这一现象可能会进一步加强。对此银行和储户都需要理性应对这一变化。银行应调整策略，优化存款结构，提升服务质量，避免无效创新；而投资者则需要明确存款与理财的本质区别，根据自身需求进行合理的资产配置。

（二）资金端长期展望

1、养老业务大有可为，资管机构竞相角逐 对比部分海外发达国家，我国不仅在养老金总量上存在一定差距，而且我国养老金的结构也亟待改善，养老业务备受关注。科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”首次被写入《政府工作报告》。随着人口老龄化的加剧，养老金融逐渐成为各大金融机构争相占领的领域。在需求端，老年群体增长的消费服务需求带动银发经济快速发展，产生投融资需求。在供给端，商业银行、保险、证券、基金等金融机构积极布局养老金融，成为金融机构业务的新增长点。

养老金融成为一片巨大的蓝海市场，引发财富管理机构竞相角逐。目前，每类机构在养老方面都有各自突出优势，尚处于差异化发展阶段。对于基金，投研是其强项，目前，在养老方面，基金公司已布局完善的目标日期基金和目标风险基金产品线，满足不同年龄段投资者的养老投资需求。对于保险，保本保息的年金产品及与生存年龄相匹配的年金给付方式是其在养老方面的优势之一，此外，保险公司落地的中高端养老社区也成为其打造“保险+养老”、“保险+医疗”以及“保险+服务”闭环的关键环节，更为落地的养老、医疗服务成为保险机构区别于其他金融机构在养老方面的优势。对于银行，手握巨量客户，且能打通各方是其核心竞争力，一方面，银行可以通过精准放贷，支持养老产业的发展，通过消费贷款，还可以充分释放养老消费潜力；另一方面，银行还可以联动各方机构，共同做强面向客户的养老金融服务。

2、家庭资产配置转型，持续增配金融资产 根据中国银行业协会的数据，从资产规模看，2022 年，中国个人可投资资产总规模达 278 万亿元，三年来年均复合增长率为 7%；预计到2024 年底，可投资资产总规模将达到 300 万亿元人民币以上。从人群看，2022 年末，可投资资产在 1000 万元以上的中国高净值人群数量达 316 万；预计到2024 年末，中国高净值人群的数量和持有的可投资资产规模将以约 11%和12%的复合增速继续增长。 但 2024 年上半年，全球经济面临多重挑战，包括通货膨胀持续高企、地缘政治风险加大及供应链问题未得到根本解决。这些因素促使家庭投资者在资产配置时愈加谨慎，偏向于流动性强、收益稳定的金融资产，以应对不确定性。自2022 年以来，资本市场、债券市场的多次调整，银行财富管理收入普遍下行，让市场避险情绪高企，不少投资者将目光从理财产品转向存款产品。央行按季度发布的《城镇储户问卷调查报告》数据显示，2022 年至今，倾向于“更多储蓄”的居民占比明显增多，其中，2022 年四季度、2023 年三季度至2024 年二季度，占比均达到 60%以上。而更多倾向于“更多投资”的居民则有所减少。

根据我国家庭金融资产配置的结构分析，居民家庭在银行理财、资管产品和信托方面的配置比例最高，达到 26.6%。其次是银行定期存款和现金及活期存款，分别占 22.4%和 16.7%。其他资产的配置依次为公积金余额、借出款、保险产品、股票、基金、债券、互联网理财产品以及其他金融产品。总体来看，我国居民家庭的投资风格偏向稳健，持有的无风险金融资产占比较高。调查显示，无风险金融资产的持有率高于风险金融资产，受访家庭中无风险金融资产的持有率达到99.6%，户均持有金额为 35.2 万元；而风险金融资产的持有率为59.6%，户均持有金额为 50.1 万元。总体样本中，户均无风险金融资产占总金融资产的比例为53.9%，明显高于风险金融资产的比例。

三、资产端未来展望

（一）固收资产未来展望

债券收益率平稳运行，信用利差有望缩窄 回顾 2024 年前三季度，美债收益率主要受联储货币政策、基本面驱动，期限溢价贡献较低，美债利率的走势总体呈现波动上升的趋势。尽管美联储在2024年进行了降息操作，但美债利率并未如预期那样持续下降，反而出现了回升。尤其进入下半年，美债利率再次回升，10 年期美债收益率在10 月重返4%的水平；展望 2024 四季度，受美国大选影响，美债市场的未来表现将取决于新的政策方向以及美联储的进一步行动。鉴于美联储的降息周期已经开始，市场普遍预计未来利率将进一步下降，进而压低债券收益率。然而，选举后如果新政府推行扩张性的财政政策，如增加基础设施投资或减税等措施，可能会对债市构成额外压力，推动收益率走高。

中国财政政策力度偏小，货币政策放松，经济和通胀偏弱，债券收益率波动下行。三季度受央行国债借入操作等因素影响，10 年期国债收益率在7 月初和8月初短暂上扬，但随后在流动性宽松和超预期降息等政策的推动下，收益率逐步下降。至 10 月 18 日，该收益率已降至 2.0814%的低位。展望四季度债券市场将保持平稳运行。一方面，国债收益率将在低位震荡。在当前经济环境下，央行将继续实施支持性的货币政策，而随着下半年国债等利率债供给的增加，供求关系将发生变化，国债收益率的下行空间有限，预计将保持低位震荡。另一方面，主要券种的发行量将保持平稳增长。四季度，积极的财政政策将持续发力，货币政策也将积极配合财政政策保持灵活性，预计国债、地方政府债、金融债等券种的发行量将保持平稳增长。 同时，期限利差和信用利差均有望收窄。在流动性合理充裕的推动下，短期国债收益率将适当下行，而长端利率将保持平稳波动，因此期限利差有望小幅收窄。同时，随着中央多次强调“防范化解地方政府债务风险”和“加快地方融资平台改革转型”，信用风险将持续收敛，信用利差也有望收窄。

（二）权益资产未来展望

经济回暖提升业绩，A 股市场未来可期 在当前全球经济形势动荡不安的背景下，中国国家统计局于近日发布了2024 年前三季度的国内生产总值（GDP）数据，显示我国经济同比增长了4.8%。不仅表明了中国经济在疫情冲击后的迅速恢复，还显示出在国际环境复杂多变的情况下中国经济的韧性。鉴于三季度 GDP 同比增速强于预期，叠加近期政府出台的一系列政策支持，预计四季度 GDP 环比增速有望上行至6.5%。随着“双循环”新发展格局的深入推进，国际国内两个市场的联动将愈加强化。各行业也将在科技创新、绿色发展等方面寻求更深层次的突破。

全球市场来看，美联储的降息政策对全球市场产生了深远影响，标志着货币政策从紧缩周期向宽松周期的转向。而在国内市场方面，利好政策的集中出台为A 股和港股的强势反弹提供了有力支撑。展望未来，中国权益市场有望在波动中继续保持上涨趋势，为投资者提供更多机遇。从政策和价格信号来看，9 月末货币工具的创新及政治局会议对地产的表态均大幅超出市场预期，促进了经济运行总体平稳、稳中有进。年内增量财政政策的规模或相对温和，但使用方向或有明显扩容，增量政策影响下，价格信号的拐点预计将提前到来。从行情特征来看，机构投资者近期明显增仓 A 股，但散户入场更为迅猛。此外，政策信号依旧积极，待政策落地起效、价格信号验证企稳后，机构资金或将迎来积极入场时机，稳步上涨的行情将持续较长时间。总体来看，积极的财政政策和稳健的货币政策，以及对房地产市场的积极表态，为资本市场提供了稳定和积极的预期，有助于促进市场的稳步上行。

（三）公募 REITs 未来展望

市场环境日趋成熟，未来机遇与挑战并存 中国公募 REITs 自上市三年以来，已顺利迈入常态化发行的新阶段，通过“首发+扩募”的模式推动市场规模提升，并积极推动不同资产类型上市。首批四单扩募项目（红土盐田港 REIT、中金普洛斯 REIT、华安张江REIT 以及博时蛇口REIT）于 2023 年 6 月 16 日成功上市，打通了单体 REIT 项目规模提升路径，也为后续 REITs 项目常态化扩募提供参考。总体上，我们认为伴随市场逐步发展，我国公募 REITs 市场规模或将稳步提升，满足市场配置需求，提升投资策略深度。展望未来，国内 REITs 底层项目类型将持续丰富，投资者将更加多元，中国REITs 将进入一个真正的发展高潮期。

在投资者结构方面，公募 REITs 的多元化也取得了一定成效，除传统的保险资金和券商外，私募基金和 FOF 等自由度较高的资金也开始逐步进入市场。这种多样性不仅增强了市场的活力，也为投资提供了多方面的支持。此外，REITs 市场也正在逐步形成一套相对完善的估值体系，在经历了一段调整期后，当前市场价格/净资产价值（P/NAV）倍数已回升至合理水平。与低利率环境相辅相成，REITs 的高分红特性在市场中逐渐受到认可，为其投资提供了有力支持。在宏观经济向好背景下，REITs 作为“安全资产”的配置价值亦愈加凸显。随着资产质量和运营能力的不断提升，市场内部的分化将更加明显，优秀的管理人和项目将获得更高的市场认可度。