一拖股份发展历程与经营情况如何？

农机龙头老树焕新，国企改革多管齐下。

公司是农机行业龙头之一。中国一拖集团有限公司原名第一拖拉机制造厂，是国家“一五” 时期 156 个重点建设项目之一。1997 年，一拖集团将农业拖拉机业务相关的资产、负债 与人员等纳入股份制改造范围并签订相关重组协议，第一拖拉机股份有限公司应运而生， 同年 6 月 23 日在香港上市。2012 年 8 月 8 日，公司在 A 股上市。公司聚焦大中型拖拉机 业务进行产业链延伸。根据公司公告，公司的主营业务包含农业机械和动力机械两大板块， 涵盖全系列轮式和履带式拖拉机产品及铸锻件、齿轮、变速箱、覆盖件等关键零部件的研 发、制造和销售，动力机械产品包括排量从 2L 到 12L，功率从 10KW 到 405KW 的非道路柴 油机以及与之配套的喷油泵、喷油嘴等部件，此外也可为工程机械、船舶、发电机组等提 供配套。根据各公司公告，2024 年公司农机相关收入 119 亿元，低于潍柴雷沃，与沃得农 机接近，该差距的主要原因为公司主营拖拉机整机与柴发产品，而雷沃、沃得的收割机业 务均占重要比重。根据数说农机公众号，2024 年中国一拖轮式拖拉机补贴销量为 47851 台，位居国内行业第一，市占率为 21.4%，此外根据公司年报，2024 年公司外销柴油机产 品 7.76 万台，可见公司为国内拖拉机整机与柴发龙头。

近期公司收入增速放缓，利润出现一定下滑。2019-2022 年，粮食价格大幅上升，叠加公 司提质增效、出清低效资产，公司收入利润显著增长。2023 年起，受粮食价格开始下跌与 国标切换的影响，收入增速放缓，盈利能力也有所下降，导致 2024 与 25Q1 净利润下滑。

公司扣非净利率自 2018 年以来显著恢复，得益于公司在精细化管理上的长足进步。公司 2012年至2018年扣非净利率始终保持在较低水平，期间费用率较高是重要原因。2018年， 公司进一步精简机构，优化流程，并结合公司业务规模下降等情况，实施人员分流压减， 降低运营成本，但也同时计提了大量辞退福利费用，叠加毛利率下行等多种因素，2018 年 公司扣非净利率水平达到了历史低谷。但随着公司坚持优化资源配置、不断推进精益管理， 公司期间费用率多年来呈现出明显改善，有力地推动了公司整体盈利能力的提升。2024 年 公司销售/管理费用率分别为 1.3%/3.0%，相比 2019 年分别-1.8pct（调整运费后）/-3.6pct。 从公司人员数量的变动中可以看出，公司在精简部门、聚焦主业、精益生产的过程中，对 人员组织结构进行了大量的优化，特别是相关生产人员和综合管理人员，这也使得公司的 人均相关指标得到大幅改善；同时，近年来公司研发费用率和研发人员保持稳定，保证了 公司产品迭代和竞争力的进步。

公司在加强费用管控的同时，不忘从激励上入手，提质增效，具体反映在高管考核机制变 革和薪酬提升上。根据公司 21 年年报，公司制定了经理层成员任期制和契约化管理办法 与实施方案，与经理层和下属企业负责人签订聘任协议、业绩责任书等，并根据该年和该 任期的经营业绩考核结果兑现薪酬，管理层激励大幅改善。

公司现金类资产占比极高，资产质量优秀。根据公司年报，2024 年末公司在手净现金 66 亿元，占总资产（扣除有息负债）的 45%，接近 H 股 250603 总市值 68 亿人民币。根据 Wind，2024 年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别为 51/10/79 天，低应收高应付 正是农机龙头现金流佳的核心。

近年来公司分红比例有所提升，目前稳定在 37%左右，2024 年报分红预案对应 250603 的 A/H 股分红收益率分别约 2.3%/5.0%。

公司推出股份回购计划，股东回报有望强化。公司的控股股东国机集团 4 月 8 日发布公众 号推文，称将研究建立控股上市公司常态化股票回购增持机制；4 月 29 日公司公告，提 议董事会使用自有资金与自筹资金回购 H 股股份并注销，回购股份上限为已发行 H 股总 股本的 10%，即约 3920 万股，占公司总股本的 3.5%。我们认为公司推出股份回购计划， 不仅展现公司对未来发展的信心，而且有望提高公司现金利用效率，强化股东回报，提振 股价表现。