一拖股份发展历程、业绩及成长看点在哪？

我国中大拖龙头，产品持续升级迭代。

1. 公司为老牌国企，深耕拖拉机市场

公司前身第一拖拉机制造厂，创建于 1955 年，是我国“一五”期间兴建的 156 个国家 重点项目之一，是中国农机行业的特大型企业。1997 年，中国一拖集团有限公司将与拖拉 机相关的业务进行股份制改造，依法设立了第一拖拉机股份有限公司，并在港股上市，2012 年 8 月公司在 A 股上市。

公司业务主要为农业机械和动力机械两大类。动力机械产品为拖拉机，又分为轮式拖拉 机和履带式拖拉机；动力机械产品为柴油机，以拖拉机、收获机等农业机械配套为主。

公司控股股东中国一拖，实际控制人为国机集团。中国一拖集团直接持有公司 48.81% 的股份，实际控制人持有中国一拖集团 88.22%的股份，为公司的实际控制人。公司的子公 司分别布局农业机械、动力机械、零部件、国际市场业务等板块。

2.公司近期业绩趋势向好，盈利能力稳中有升

2008 年以来公司业绩随农机行业需求变化有所波动，2017-2018 年，由于农机购置补 贴资金总额同比下降，加上粮食价格低位、国三标准切换带来的成本和价格上升等多种因素 叠加影响，市场需求大幅下降，公司 2017、2018 年业绩均明显下滑。2020 年以来，农机 购置补贴资金总额逐步提升，国三标准切换影响逐步消化，加之粮食种植收益提升，市场需 求开始回暖，公司 2020-2023 年营收 CAGR 为 18%，归母净利润 CAGR 为 100%。2023 年需求受到国四标准切换影响，2024 年后国四标准切换对需求前置的影响将逐步减弱， 2024H1 公司营收 78.1 亿元，同比增长 7.7%，归母净利润 9.1 亿元，同比增长 20.1%。

公司近三年毛利率在 15%以上，净利率稳中有升。2020-2023 年，公司毛利率保持稳定， 在 15%以上，2024H1 公司毛利率达到 17.0%。公司实施降本增效，内部经营效率提升，净 利率稳中有升，由 2020 年的 3.8%提升到 2023 年的 8.5%，此外 2020 年以来公司费用率呈 现下降的趋势，2023 年费用率 8.8%，2024H1 期间费用率 5.39%，同比下降 0.15pp。

农业机械营收占比达到 90%。农业机械为公司的主要业绩来源，2024H1 公司农业机械 营收达到 70.9 亿，营收占比 91%，毛利率 17.6%；动力机械收入 7.1 亿元，毛利率 11.5%， 营收占比 9%。

3.我国中大拖龙头，高端产品拓展、出海打造 未来增长点

公司受益于中大拖市场增长，国内市占率提升至 24%

2024 年 8 月中大型拖拉机市场景气度边际好转。根据中国农业机械流通协会，中国农 机市场景气指数（AMI）显示 2024 年以来农机市场景气度较弱，2024 年 8 月 AMI 指数为 49.2%，环比提升 2.0pp，同比下降 2.3pp，处于不景气区间。从二三级市场指数来看，8 月 大、中型拖拉机市场表现亮眼，8 月拖拉机指数为 52.5%，环比提升 11.2pp，同比提升 4.5pp， 其中大、中型拖拉机指数分别为 60.3%和 48.1%，环比分别大幅上涨 16.2pp 和 9.9pp，同 比分别上涨 11.8pp 和 0.6pp，大拖以较高的景气度挺进景气区间。

公司中大型拖拉机国内市占率排名第一，2022 年达到 24%。土地流转带来农业规模化 生产占比提升推动中大拖需求，公司受益于中大拖需求增长。根据中国农业机械工业协会， 公司中大拖行业市占率领先，2017 年市占率为 21%，2022 年为 24%，位居行业第一。此 外 2021 年以来公司中大型拖拉机均价不断提升，由 2021 年的 12.2 万元/台提升到 2023 年 的 14.6 万元/台。

公司拥有核心技术，不断拓展高端智能农机装备以及补短板领域。公司拥有自主知识产 权的拖拉机动力换挡和无级变速技术、智能驾驶技术、整机及零部件电控技术，公司在高端 智能农机装备研发、农机装备补短板领域不断取得新突破。2023 年公司研发投入 4.6 亿元， 营收占比 4%，研发人员占比达到 1093 人，占比 16%。

动力换挡拖拉机在作业效率、燃油经济性等方面更有优势，公司具备先发优势。 动力换挡拖拉机是指在作业运行过程中，可以在不切断动力的情况下，实现换档。目前 行业认可的动力换挡拖拉机，从低水平到高水平，主要分为四种类型：①Hi-Lo 两速动力换 挡；②部分动力换挡，主变速箱和副变速箱至少有一个是部分动力换档或区域动力换档或半 动力换档，包括 3 速/4 速/5 速/6 速换档，数据越大，技术难度越复杂，成本也越高；③全动 力换档，主变速箱和副变速箱全部都是动力换挡；④无级变速（CVT)，是无限档位的动力换 挡，对档速不限制，在液合状态可以找到最佳作业点，目前作业效率最高。 从农业发达国家的拖拉机技术发展路线来看，100 马力以上拖拉机采用动力换挡技术， 在作业效率、燃油经济性等方面更有优势。目前动力换挡拖拉机占比较低，根据农机 360 网， 2020-2023 年动力换挡拖拉机补贴销量合计 9200 多台，销售额 69 亿元，2023 年本土动力 换挡拖拉机占比为 10.96%，较 2022 年提升近 6pp，较 2021 年提升 7.5pp。除了凯斯纽荷 兰、约翰迪尔、爱科、科乐收等外资，国产企业包括中国一拖、潍柴雷沃、中联重机、常州 东风、潍坊鲁中、山东五征，已有动力换挡拖拉机的补贴公示销售记录。自 2010 年中国第 一台拥有完全自主知识产权的东方红动力换挡拖拉机问世，2023 年一拖股份动力换挡产品 LF2204-E、LZ2604 形成批量销售，大马力无级变速拖拉机 LW3204 完成整机试验并实现小 批量销售验证，该产品填补了多项国内技术空白。

丘陵山区农机产品供给不足，公司率先实现批量应用。我国丘陵山区农业种植面积占到 了全国总耕地面积的 30%，丘陵山区的粮食产量约占到全国粮食总产量的三分之一，因此丘 陵山区也是保障粮食产量的重要来源之一。然而丘陵山区农作物耕种收综合机械化水平却不 到 50%，比全国平均水平低了 20 多个百分点。丘陵山区农作物机械化水平低，已成为丘陵 山区粮食产量增长的制约因素。在应用于丘陵山区的农业机械细分领域，目前尚未形成具有 突出优势的企业。2024 年 4 月，一拖股份研制的首批 40 台东方红 MH804M 丘陵山地拖拉机 正式向甘肃省 22 个试点县区农机中心交付，标志着我国丘陵山地拖拉机首次实现批量应用。

公司具备核心零部件自制能力，柴油机销量稳定增长

2024 年以来农业机械用内燃机销量改善。内燃机是农业机械的核心动力来源，头部农 机厂商大部分自制，部分中小厂商选择外购，农机内燃机销量能在一定程度反应农机需求情 况。2024 年 1-8 月我国农业机械用内燃机销量为 323 万台，同比增长 23.5%，在经历 2022、 2023 年两年的销量下滑之后，2024 年实现增长。

公司具备内燃机等核心零部件自制能力。公司已形成国内拖拉机行业最完整的从整机到 核心零部件的制造体系，具备车身、铸锻件、发动机、齿轮等拖拉机核心零部件自制能力， 能够有效提升零部件与整机的匹配性，保障产品质量及可靠性，并为产品升级提供强有力支 撑。公司子公司东方红柴油机产品涵盖三、四、六缸，包括 YT、LR、YM 和新一代 YTN 四 大平台共计 14 大系列的轻、中、重型柴油机，排量 3L-12L，功率覆盖 30-450kW，适配 40-600 马力农机，可为用户提供最有价值的成套动力解决方案；全系产品满足非道路国四排放标准， 采用 EGR+DOC+DPF 和 DOC+DPF+SCR 双技术路线，其中 LR6M5（四气门 EGR 路线） 国内大马力首发，不烧尿素，性能稳定，为用户提供了丰富的选择；LR、YTN 系列产品本 体部分满足非道路国五（欧 V）强化要求，具备升级潜力，LR4A、YTN4 系列产品已取得非 道路欧 V 排放公告。

东方红柴油机在非道路国四产品和研发领域起步早、投入大、验证充分，是国内较先进 的国四农机产品。东方红柴油机从 2015 年起着手研发符合国四切换要求的新产品，至 2022 年国四切换元年历经七年时间。

公司柴油机销量不断增长，2018-2023 年，公司柴油机销量从 8.1 万台增长至 15.1 万台， CAGR 达到 13%，其中外销从 4.7 万台增长至 8.3 万台，CAGR 达到 12%。营收端，公司 动力机械营收自 2019 年及之后稳定增长，2019-2023 年营收 CAGR 为 18%。

 公司积极拓展海外市场，近三年拖拉机出口销量 CAGR 为 37%

公司积极拓展海外市场。公司国内销售网络覆盖中国内地全部 31 个省、自治区、直辖 市。国际市场根据业务拓展进度逐步建立和完善销售服务网络，海外销售市场主要有亚洲区、 俄语区、南美区、非洲区及“一带一路”沿线国家和地区，目前海外销售也以当地经销商渠 道销售为主。2023 年公司拖拉机出口销量 6515 万台，同比增长 43%，2021-2023 年拖拉 机出口销量 CAGR 为 37%。 公司推出满 足非道路 欧 V 排放标准的拖 拉机产品。 目前公司 YTO-NMF554、 YTO-NMF704C、YTO-NLY1154 等型号的拖拉机均满足非道路欧 V 排放标准。非道路柴油 机欧 V 排放法规是目前世界上最严厉的非道路柴油机尾气排放法规，于 2019 年 1 月 1 日起 在欧盟各成员国按功率段逐步强制实施。非道路欧 V 拖拉机的结构和控制逻辑更加复杂，研 发难度也更大，是对企业设计研发水平和生产制造能力的全面考验。中国一拖自主研发了东 方红欧 V 柴油机，功率覆盖 80-150 马力，可适应-25C-45℃气候环境，最低油耗低于 200g/kw.h，技术和性能均达到国际先进水平。2022 年，中国一拖 YTO 欧 V 大中拖两个系 列共 9 种机型的产品取得欧盟 e-Mark 认证证书；同年，YTO 欧 V 大中马力拖拉机在欧洲开 展验证测试。在当地配套机具进行的田间适应性测试中，YTO 欧 V 大、中马力拖拉机以卓 越的性能赢得了欧洲客户的青睐，并陆续收到欧盟多国订单 100 余台，顺利实现批量销售。

公司深耕国际市场，根据各国客户的不同需求，推出了多款适应当地农艺要求的产品。 例如公司针对哈萨克斯坦当地用户需求推出了 YTO-NLX1404-1 窄轮距拖拉机，该机型能够 进行中耕、打药等多种作业；针对安哥拉市场，推出 YTO-EX1404 拖拉机，该机型通用性 强，储备功率大，可以满足用户从耕整地到田间管理、运输和特种用途等作业需求，同时驾 驶室全新升级，提高了舒适性。

 公司加大低效无效资产处置，提升人均创收

公司积极推进亏损业务治理和清理。公司持续加大低效、无效资产的处置，提高运营管 控效率，遏制亏损业务对公司的影响，例如，2017 年完成了包括一拖（洛阳）叉车有限公 司在内的 6 家“僵困企业”的治理和处置工作，2019 年完成搬运机械公司、新疆装备公司、 西苑所公司的股权转让。公司人员总数从 2016 年的 11622 人下降到 6891 人，人均创收由 2016 年的 76 万元提升到 2023 年的 167 万元。

公司注重股东回报，股息率从 2020 年的 0.4%提升至 2023 年的 1.9%，公司现金分红 比例稳定在 30%以上，2022、2023 年稳定在 35%以上。