风电装机、中标价格及业绩分析

25 迎盈利拐点，双海驱动向上。

1.装机确定性高增、海风贡献弹性

24、25年招标高增，支撑未来装机旺盛。招标量为装机量的先行指标，据金风科技统计，2024年全年国内公开招标市场新增招标量164.1GW,同比+90.15%。2501,国内公开招标市场新增招标电28.6GW，同比+22.70%。按市场分类，陆上新增招标容量27.8GW，同比+30.52%，海上新增招标容量0.8GW，同比-60.00%。我们认为2024年全年招标量高增，2025年招标量持续增长，可支撑25年装机高增。

25年风电装机或超105GW,海风弹性大。2024年全国新增风电装机79.8GW,同比+5.40%。其中陆风75.8GW,同比-42.70%,海风4.0GW,同比+7.70%。2501全国新增风电并网装机14.6GW同比-5.70%，其中陆风13.6GW，同比-7.9%，海风1.0GW，同比+42.0%。结合招标以及开工情况以及考虑到临近十四五末期，业主有望提速达成地方政府新能源装机目标，我们预计2025年陆风/海风装机达90-100GW/12-16GW，同比增长25.4%/250%(取中值)。

价格内卷回归理性，最低价中标或成历史。根据金风科技数据，2019-2024年风机中标价格降幅较大，但 2024年以来主机中标均价已经明显趋于平稳。2024年10月风能展上，国内12家风电整机商签订《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》,旨在解决低价恶性竞争等3大问题。11月，2024风能企业领导人座谈会在北京召开，再次聚焦于行业低价内卷核心问题。从中标价格来看，根据金风科技数据，整机价格于2403以后呈现小幅上升趋势,8月见底后招标价格回暖。24年11月，国家电投7.2GW风机集采机组投标价格来看，不再是最低价中标，而是以有效投标人评标价格的算术平均数再下浮5%作为评标基准价，从结果来看2025年3月，市场风电整机商风电机组投标均价为1,590元/千瓦，相比24年底增加4.19%，企稳回升迹象明显。我们认为陆风机组大型化放慢节奏，行业共识克制价格内卷叠加质量风险意识提升，未来海风机组均价继续下行空间有限，陆风机组有望企稳回升。我们认为叠加主机厂降本增效，2025年风机整机厂商毛利率有望好

转整机集中度高，格局稳定。根据CWEA数据，2020年陆风抢装潮期间，龙头主机厂商产能不足，市场集中度最低，CR3和CR5为近五年最低，而后2020年以来金风科技、远景能源、明阳能CR3小幅波动保持在50%左右，CR5从2020年64.7%提升至2024年74.36%，后发企业运达股份、三一重能追赶较快。第三梯队多为国企，保持追赶态势，CR10与CR5的差值从2018年的15%提升至2020年的27%，而后两年维持25-26%。

2.24 年增收不增利，25年有望迎盈利拐点

24风电业绩承压。2024营收2,273.9亿元，同比+4.9%;2024归母净利润79.06亿元，同比-21.1%;2024毛利率为8.0%,同比-1.5pcts;2024净利率为3.5%，同比-1.14pcts;2024经营性现金流量净额为 110.45亿元;经营性现金占营收的比例为4.0%;2024存货为665.6亿元，同比+10.2%;2024存货/营收为 29.3%;2024应收账款为996.4亿元，同比+10.7%;2024应收账款营收为43.8%。2024年风电新增装机79.8GW，同比+5.42%，但风机及零部件等价格持续下滑,叠加风电场转让节奏放缓等因素，行业利润持续承压。2501风电增长稳健,毛利率同环比大幅改善。2501营收454.3亿元,同/环比+30.1%/-44.4%;2501 归母净利润22.3亿元，同/环比+18.3%/+81.4%。2501毛利率为17.1%，同/环比3.4pcts/+8.3pcts，25Q1净利率为5.4%,同/环比-46.1pcts/+393.3pcts。25Q1经营性现金流量净额为-61.6亿元;经营性现金占营收的比例为-13.6%。25Q1存货为764.2亿元，同/环比+15.0%/+14.8%,存货/营收为168.2%。202501全国新增风电并网装机容量14.6GW,同比-5.7%,2025为装机大年，01整机及零部件陆风出货提升，海风项目加速开工;此外，2025年3月，全市场风电整机商风电机组投标均价为1,590元/千瓦，相比24年底增加4.19%，风机价格企稳回升迹象明显;产业链量利齐升，盈利修复明显。

整机板块:25Q1营收 241.4亿元，同/环比+34.1%1-53.6%;归母净利润5.5 亿元，同/环比-27.7%-11.6%;毛利率15.6%，同/环比-5.7/+10.1pcts;净利率 2.8%，同/环比-1.8/+1.8pcts。机板块呈现下滑态势，主要是因为三一重能01无电站转让，净利润同比大幅下滑172.0%所致。塔桩板块:25Q1营收38.6亿元，同/环比+37.1%39.7%;归母净利润4.2亿元，同/环比+12.9%/379.8%;毛利率22.6%,同/环比-3.4/+8.1pcts;净利率 11.7%,同/环比-1.6/+14.1pcts。主要得益于大金重工出海欧洲顺利，海外营收占以及盈利提升，业绩较优。

主轴板块:2501营收19.2亿元，同/环比+16,2%24.2%:归母净利润0.9亿元，同/环比138.5%/+810.2%;毛利率15.5%，同/环比+2.1/+1.4pcts;净利率5.0%,同/环比-1.5/+4.6pcts。

主要是因为25年谈价落地，大兆瓦铸锻件相对紧缺，涨价明显。叶片板块:2501营收96.6亿元，同/环比+11.9%31.8%;归母净利润5.1 亿元，同/环比+52.8%/+21.2%;毛利率17.3%，同/环比-0.9/+2.4pcts;净利率6.0%，同/环比+1.1/+2.6pcts,主要得益于叶片提价，Q1需求淡季不淡形成规模效应。

海缆板块:25Q1营收21.5 亿元，同/环比+63.8%10.3%;归母净利润 2.8 亿元，同/环比+6.7%/+269.4%;毛利率 20.4%,同/环比-1.8/+10.9pcts;净利率 13.1%,同/环比-7.0/+9.9pcts。主要是因为东方电缆积极推进海外项目交付，海外收入稳步增长。其他零部件板块:2501营收37.0亿元，同/环比+47.2%/-11.4%;归母净利润3.7亿元，同/环比+226.0%/+49.5%;毛利率 20.4%,同/环比-1.4/+1.6pcts;净利率10.1%,同/环比+5.4/+4.2pcts,主要得益于〇1零部件环节率先反映25年装机高增预期，大兆瓦相对紧缺，零部件环节迎量价齐升。