煤炭供需两端与价格走势分析

当前我国煤炭以国内供给为主，煤炭自给率较高，国内煤炭产区主要为山西、陕 西、内蒙古和新疆，合计产量占全国的 80%左右。

进口方面，澳大利亚、蒙古、 俄罗斯、印度尼西亚是我国煤炭进口的主要来源国。运输方面，在煤炭储备及生 产区域分布和消费区域错配的背景下，我国形成了“西煤东运”、“北煤南运” 的格局，运输方式以铁路为主。 2024 年国内煤炭先进产能有序释放，其中新疆和内蒙古等地区增产，山西产量 下降，煤炭产量前低后高，全年供给充足。2024 年，煤炭行业延续淘汰落后产 能、建设先进产能，全国原煤产量 47.59 亿吨，同比增长 1.3%。分区域来看， 2024 年内蒙古产量 12.97 亿吨，同比增长 5.4%，其中鄂尔多斯市原煤产量同比 增长 6.7%；新疆近年加快大型煤炭基地建设，供给重要性有所凸显，2024 年产 量为 5.41 亿吨、同比增长 17.5%，其中准东经济技术开发区产量为 3.5 亿吨， 同比增长 40%；山西开展煤矿“三超”和隐蔽工作面专项整治，2024 年原煤产 量为 12.69 亿吨，同比下降 6.9%；2024 年陕西原煤产量 7.80 亿吨，同比增长 2.0%；非主产区方面，2024 年贵州、河南、宁夏原煤产量有所增长，但安徽等 区域受资源枯竭、落后产能退出等因素影响减产。 生产进度方面，2024 年上半年受山西产量下滑等影响，全国原煤累计产量下降 1.7%；2024 年下半年山西增产补齐欠量，加之新疆等地区产量增加等影响，煤 炭产量回升；从全年看，煤炭供给相对充足。 我们预计 2025 年山西、新疆等主产区增产，我国煤炭生产保障能力较为充足， 但产量增速预计较低。2025 年山西恢复正常生产，预计产量同比将有所提升； 新疆地区随着新增产能投产，产量预计将继续增长，但一定程度上受疆煤外运及 物流成本制约；能源保供背景下，内蒙古、陕西等主产区产能将继续释放，但河 南、安徽等非主产区仍处于产量下滑周期，资源衰减制约供给。同时，安监工作 将继续保持常态化运行，对产量仍存阶段性扰动可能性。总体看，预计全国煤炭 产量仍将保持增长，但增速较低。

2024 年中国煤炭进口量维持高位，但增速下降。2024 年，中国煤炭进口量达 5.43 亿吨，同比增长 14.4%，进口增速较 2023 年收窄 47.4 个百分点。分区域 看，2024 年中国煤炭主要进口国为印度尼西亚、俄罗斯、蒙古和澳大利亚。2023 年以来，我国自澳大利亚煤炭进口逐步恢复，2024 年进口量 8,324.30 万吨，同 比增长 58.67%；2024 年印度尼西亚煤炭产量创新高、价格回落，我国自印度 尼西亚进口煤炭量达 6,939.51 万吨，同比增长 5.71%，但增速有所放缓；蒙古 煤炭进口方面，2024 年以来，主要口岸甘其毛都、策克等基础设施完善，运输 效率提升，我国自蒙古进口煤炭量同比增长 17.29%。俄罗斯于 2024 年 3 月恢 复征收煤炭出口关税，同时受运力受限等影响，2024 年我国自俄罗斯进口煤炭 量同比下降 13.04%。 我们预计 2025 年进口煤仍将为我国煤炭供给形成一定的支撑。澳煤 2024 年进 口量已高于 2018 年~2020 年水平，但距离 2014 年进口量仍有一定差距，澳煤 品质优良，预计 2025 年进口量仍然较大；2025 年印度尼西亚煤炭产量目标 7.35 亿吨，3 月起全球贸易使用印度尼西亚动力煤参考价（HBA）作为交易底价，而 HBA 价格高于之前国际贸易使用的 ICI 价格，出口价格或将对我国自印度尼西亚 进口煤炭量形成一定的压制。近年中蒙能源领域合作加强，2024 年签署了关于 共同建设嘎舒苏海图至甘其毛都口岸跨境铁路桥的协定，预计我国自蒙古进口煤 炭量仍有提升空间。2025 年俄罗斯取消焦煤、动力煤出口关税，有利于其出口 量的回暖。总体看，预计 2025 年煤炭进口量仍将维持高位，但外部政治经济环 境变化或将对进口量形成扰动。

运输方面，2024 年大秦铁路、朔黄铁路等主要运输通道持续发挥重要作用，疆 煤外运铁路运输能力提升。2024 年，全国煤炭铁路发运量 28.2 亿吨，同比增长 2.5%，西煤东运、北煤南运等仍为主要铁路运输通道，其中大秦铁路完成煤炭 运量 3.92 亿吨，同比下降 7.09%；朔黄铁路完成煤炭运量 3.48 亿吨,同比有所 增长；疆煤外运方面，2024 年随着新疆煤炭优质产能的加速释放，新疆铁路部 门落实保障疆煤外运措施，格库铁路扩能改造工程等建成，新疆铁路运输能力提 升，2024 年疆煤外运量超 9000 万吨，同比增长 50%，在保障国内煤炭供给方 面发挥了重要作用。 我们预计 2025 年煤炭运输量将保持平稳，运输结构有望进一步优化。2024 年 《国家发展改革委等部门关于加强煤炭清洁高效利用的意见》指出“优化煤炭储 运网络，不断完善煤炭铁路运输网络”。煤炭主产区着力完善铁路运输网络，提 升煤炭物流效率。《山西省推进多式联运发展优化调整运输结构工作实施方案 （2022-2025 年）》明确到 2025 年，煤炭主产区大型工矿企业中长距离运输（运 距 500 公里以上）的煤炭和焦炭中，铁路运输比例力争达到 90％。2025 年，神 瓦铁路神木北至冯家川段项目全面开工。疆煤外运方面，预计随着临哈铁路—红淖铁路联络线等铁路项目通车，疆煤外运能力将进一步提升。未来煤炭主产区煤 炭运输结构将进一步优化，带动煤炭运量平稳增长。

库存方面，2024 年主产区存煤增长，环渤海九港和电厂存煤位于高位，煤炭整 体维持高库存。2024 年，煤炭主产区存煤增长，企业煤炭库存位于近年相对高 位，华北、西北国有重点煤矿库存平均值同比分别增长 48.42%和 19.27%，山 西、内蒙古、新疆国有重点煤矿库存平均值同比分别增长 63.29%、23.59%和 131.62%。2024 年环渤海九港煤炭日均场存量 2,462.96 万吨，同比回落 6.20%， 但仍显著高于 2020~2022 年平均水平。2024 年全国煤炭统调电厂平均库存量 19,888.10 万吨，同比增长 9.45%。整体看，全年全国煤炭整体维持高库存。 我们预计 2025 年煤炭高库存仍将对价格形成压制。2025 年 1~3 月，全国煤炭 企业库存高企；环渤海九港煤炭平均场存量增长至 2,816.98 万吨，煤炭统调电 厂平均库存量 20,327.27 万吨，均较 2024 年同期增长。预计 2025 年，在煤炭 产量稳定增长，进口量保持较高水平背景下，煤炭库存仍然维持高位。

煤炭需求随经济周期波动，季节性波动、政策周期也均会对需求造成影响。供热 和电力行业耗煤量在煤炭消费量中占比较高，其次为煤化工生产、钢铁生产和以 水泥生产为主的建材生产。分煤种来看，动力煤主要用于发电、发热，下游主要 包括发电、建材生产等行业；焦煤主要作为生产原料用来生产焦炭，焦炭多用于 炼钢；无烟煤等品种经化学加工能够用于生产尿素等化工产品。2024 年我国动 力煤消费量 41.87 亿吨，同比增长 3.60%；同期炼焦煤消费量 5.88 亿吨，同比 下降 0.58%。动力煤及炼焦煤合计消费量同比增长 3.07%，增速较 2023 年下降 4.76 个百分点。

2024 年电力消费保持增长，火电保供作用不可或缺，动力煤需求仍保持韧性， 但新能源发电对火电形成替代效应，建材业用煤受地产景气度拖累，对动力煤需 求增速形成制约。电力用煤方面，在全社会用电增长的支撑下，煤炭在能源结构 中的基础地位依然稳固。2024 年，动力煤在电力行业消费量达 26.51 亿吨，同 比增长 2.64%。2024 年以来，随着一揽子增量政策的持续出台，我国经济保持 稳健增长，带动电力消费增长，全社会用电量 98,521 亿千瓦时，同比增长 6.8%。 电力消费结构方面，随着高新技术及装备制造业、汽车制造业等领域的发展， 2024 年第二产业用电量达 63,874 亿千瓦时，仍为主要用电领域，但受房地产及 基建投资增速放缓等因素影响，2024 年第二产业用电量增速较 2023 年有所放 缓，为 5.1%，低于全社会用电量整体增速。电力供应方面，2024 年，全国发电 量 94,180.6 亿千瓦时，同比增长 4.6%，其中火电发电量 63,437.7 亿千瓦时， 同比增长 1.5%，增速低于水电（10.7%，读数为同比增速，下同）、风电（11.1%） 和太阳能（28.2%）。2024 年全国发电装机容量 33.49 亿千瓦，同比增长 14.59%，其中火电发电装机容量 14.44 亿千瓦，同比增长 3.84%，增速低于太阳能 （45.24%）、风电（17.95%）和核电（6.88%）。总体看，2024 年水电和新 能源发电对火电形成一定制约，但火电凭借稳定的电力输出特性，仍然是电力供 应的主要来源。

建材用煤方面，在房地产景气度制约及基建投资增速下降的影响下，2024 年水 泥开工率下降，产量降低带动耗煤量下降。2024 年建材行业动力煤消费量为 2.75 亿吨，同比下降 5.05%。建材行业用煤以水泥用煤为主，动力煤为水泥熟料煅 烧生产环节的主要煤种。2024 年，全国房地产开发投资完成额为 10.03 万亿元， 同比下降 10.6%，全年房地产投资呈收缩态势；全国房屋新开工、施工、竣工 面积同比分别下降 23.0%、12.7%和 27.7%；房地产行业景气度制约建材需求。 基础设施建设方面，在年初基建项目暂缓、地方政府专项债务发行放缓等因素影 响下，2024 年我国基础设施建设投资（不含电力）增长率为 4.40%，较上年下 降 1.5 个百分点，对建材需求拉动效应弱化。整体看，2024 年，水泥等建材需 求低位运行，错峰生产影响供给，水泥平均开工率为 46.70%，同比下降 8.01 个百分点，全国水泥产量 18.25 亿吨，同比下降 9.5%，对动力煤的耗用随之减 少。

焦煤方面，汽车、造船和出口钢材对焦煤需求拉动作用增加，但在地产市场调整、 基建投资增速放缓影响下钢材需求相对低迷，制约焦煤总体需求。2024 年，全 国炼焦煤消费量 5.88 亿吨，同比下降 0.58%。具体来看，制造业用钢需求分化， 对钢材需求继续形成一定的支撑效应。其中 2024 年挖掘机产量同比上涨 26.4%； 受益于以旧换新等政策及外部需求，空调、家用电冰箱、家用洗衣机产量同比分 别增长 9.7%、8.3%和 8.8%；造船业在海运需求提升、老旧船舶淘汰更新、行 业绿色化和智能化转型等因素推动下，行业景气度持续提升，2024 年民用钢质 船舶产量同比增长 17.0%，造船完工量 4,818 万载重吨，同比增长 13.85%；汽 车需求空间仍在，2024 年汽车产量同比增长 4.8%，新能源汽车在政策支持下销 量增长带动产量同比增长 38.7%。出口方面，受益于“一带一路”沿线国家需 求增长等影响，钢材出口维持韧性，2024 年钢材出口数量同比增长 22.7%。建 筑用钢方面，2024 年房地产行业景气度持续拖累用钢需求，基建投资增速放缓 影响用钢消耗。在钢材需求降低影响下，2024 年，钢厂开工率和日均铁水产量 有所下降，2024 年粗钢产量 10.05 亿吨，同比减少 1.70%。总体看，尽管汽车、 造船和出口钢材等对焦煤需求拉动作用增加，但地产行业景气度下行、基建投资 增速放缓致钢材需求低迷制约焦煤总体需求。

尿素、甲醇等煤化工新增产能陆续投放，对化工用煤需求形成一定的支撑，但总 体需求仍然偏低。煤化工产业链涵盖甲醇、尿素、乙二醇等产品生产。以尿素和 甲醇为例，2024 年国内尿素新增装置投产，产能提升，2024 年我国尿素产能 7,696 万吨，同比增长 6.15%；产量 6,754.02 万吨，同比增长 8.25%。2024 年 我国甲醇产能达 10,512 万吨，同比增长 1.25%；甲醇产量达 7,917.01 万吨，同 比增长 7.43%。煤化工新增产能陆续投放带动相关行业用煤需求，但化工用煤 需求规模仍然较小。

总体看，2024 年我国煤炭消费增速有所放缓，其中，经济增长带动全社会用电 需求上升，尽管水电和新能源电力增长对煤电增长存在一定的替代效应，同期建 材耗煤需求下降，但动力煤需求仍存韧性；焦煤需求受到钢材行业下游需求制约， 用煤量同比降低；化工行业用煤需求受尿素、甲醇等增产支撑，但总体规模较小。 展望 2025 年，我们预计火电用煤对煤炭整体需求仍有支撑。宏观经济增长将为 中国电力需求提供稳定支撑，但外部环境、外贸出口形势等变化也为电力消费需 求带来一定的不确定性；从能源消费结构来看，预计新能源发电装机占比持续提 升对火电形成替代作用，但《新一代煤电升级专项行动实施方案（2025—2027 年）》指出“夯实煤电兜底保障作用，积极推进煤电转型升级”，总体看，火电 仍将作为基础性电源，火电用煤对煤炭整体需求仍有支撑。非电用煤方面，2025 年拟发行超长期特别国债 1.3 万亿元、比上年增加 3000 亿元,其中 8000 亿元用 于更大力度支持“两重”项目，拟安排地方政府专项债券 4.4 万亿元、比上年增 加 5000 亿元，重点用于投资建设、土地收储和收购存量商品房、消化地方政府 拖欠企业账款等。房地产行业当前仍处于深度调整区间，但随着地产支持政策的 执行，房地产投资和新开工面积降幅有望收窄；基建投资增速增长有利于支撑非 电用煤需求。水泥用煤方面，预计 2025 年用煤需求仍将偏弱，但基建支撑下， 水泥用煤降幅或将有所收窄。钢铁用煤方面，2025 年加力扩围实施大规模设备 更新和消费品以旧换新等政策仍将带动家电、汽车等用钢需求，但在复杂国际形 势变化背景下钢铁出口存在不稳定因素，总体看，预计钢铁行业需求较弱的格局 仍将延续。预计 2025 年化工用煤规模仍然较小。

2024 年动力煤和焦煤价格震荡下行，煤炭价格中枢有所下移。在中长期合同制 度和“基准价+浮动价”的价格机制下，煤炭市场化价格与长协价格并行。2024 年在动力煤供给整体宽松、水电挤压、进口量增加、库存高企等因素影响下，动 力煤价格中枢下行。秦皇岛港动力末煤(Q5500,山西产)平仓价从 2024 年年初的 921 元/吨下跌至年末的 765 元/吨；同期年度长协均价回撤幅度较低，秦皇岛港 动力煤(Q5500)年度长协价从 2024 年年初的 710 元/吨下跌至年末的 696 元/吨。 2024 年受下游钢铁需求低迷、进口增长等影响，焦煤价格下行。2024 年京唐港 主焦煤(A8%,V25%,S0.9%,G85,山西产)库提价(含税)从年初的 2,770 元/吨下滑 至年末的 1,520 元/吨。

我们预计 2025 年晋蒙陕疆煤炭产量稳中有增，总体供给相对宽松，考虑到需求 相对疲软，短期内煤价格或仍然承压，但长协仍将为煤炭价格提供一定的支撑。 根据国家能源局《2025 年能源工作指导意见》，2025 年目标包括“煤炭稳产增 产”，预计 2025 年煤炭供应同比将有所增长，但国内增产及进口仍将对煤炭价 格形成压制，且考虑到短期内终端需求受限，煤炭价格仍将承压。根据《关于做 好 2025 年电煤中长期合同签订履约工作的通知》，定价机制延续；相比 2024 年的文件内容，煤企签约任务量由上年的不低于自有资源量 80%降至 75%；发 电企业合同签订量仍为不低于需求量 80%，但删除发电企业“鼓励按照 100% 签约”的表述，煤炭企业签约和电厂库存压力有所降低。