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煤炭行业：全球煤炭替代需求持续释放，重视煤炭兜底保障配置价值。行业观察：地缘冲突推升国际煤价，国内淡季偏弱但有所支撑。随着中东地区军事冲突的骤然升级，全球能源供应链正面临严峻挑战，国际动力煤价格受此影响显著上涨：9 日，亚洲基准纽卡斯尔煤炭期货价格大幅跳涨约9.3%，触及每吨150美元关口，刷新了自 2024 年 11 月以来的最高纪录。同期，国内煤价受电煤消费淡季影响而偏弱运行。需求端：国内外需求出现短期分化。1）国内进入动力煤消费淡季。3月中旬，北方地区供暖季将陆续结束，民用电负荷将降低，短期来看，在传统用煤淡季，部分电厂将对所辖部分火电机组进行例行检修，煤炭消耗量将明显下降，加之当前内陆及沿海电厂库存水平均偏高，预计电厂采购市场煤的需求或较为疲弱。2）中东冲突开始波及油田设施，国际煤炭需求持续增长。美国总统特朗普3 月13日傍晚发文，称美军已对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标发动“猛烈空袭”。哈尔克岛位于波斯湾西北部，是伊朗最大原油出口基地，负责处理伊朗全国90%的石油出口。伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫 3 月 12 日在社交媒体发文说，如果美国和以色列攻击伊朗在波斯湾的任何岛屿，伊朗将“放弃所有克制”。此前受中东地区军事冲突影响，中东关键天然气基础设施的供应已中断：占全球液化天然气供应量约20%的卡塔尔被迫关闭了其最大的拉斯拉凡液化天然气出口设施（该设施运行30 年来的首次完全停产）。此外，霍尔木兹海峡事实上的运输受阻使得天然气价格在短期内翻倍跳涨，从而迫使全球电力部门，特别是高度依赖进口能源的东亚与欧盟国家，迅速启动“燃料转换”策略，将发电需求从昂贵且稀缺的天然气转向煤炭，国际煤炭需求显著抬升。供给端：国内煤炭供给同比仍偏弱，进口煤收缩预期延续。1）国内煤炭供给稳中有增，但同比仍有所下降。3 月以来，晋陕蒙主产地复产复销煤矿持续增加，煤炭供应稳中有增。CCTD 监测数据显示，目前晋陕蒙样本煤矿产能利用率已升至82%，接近同期水平。然而，国内煤炭供给水平较 2025 年同期仍有所下降：截至3 月13日，动力煤（462家样本矿山）周平均日产量 546.5 万吨，周环比增加2.0%，年同比下降5.7%。2）进口煤收缩预期延续。2 月份以来，受印尼新一年煤炭生产配额存在不确定性、部分产地持续降雨、斋月等因素影响，印尼煤供应有所收紧。同时，受国际局势影响，海运费持续上涨，进口煤采购成本攀升，进口煤较内贸煤不再具有价格优势，终端采购进口煤的积极性受挫。海关总署数据显示，2 月我国进口煤及褐煤3094万吨，同比下降 10%。3 月份来看，上述影响进口煤的因素或难完全消除，预计我国煤炭进口量同比仍将呈现下降态势。库存端：港口库存持续提升。随着产地供应提升以及港口发运利润改善，近期主要港口调入量较好，大秦线发运量处在120 万吨的偏高水平，推动港口库存稳中有增：截至 3 月 13 日，秦皇岛港煤炭库存660.0万吨，周环比增加16.4%，年同比下降 9.3%。展望后市，海外煤炭供给不确定性仍存，叠加中东军事冲突开始波及油田设施，全球煤炭需求或显著抬升，进口煤价强势倒挂而对国内煤价有所支撑，预计淡季下国内煤价仍有支撑，回调幅度有限。