食品饮料上市公司各板块经营表现如何？

持续分化，龙头更具韧性。

1. 白酒：2025Q1 业绩实现小个位数正增长

2025Q1 白酒上市公司整体营收和归母净利润实现小个位数增长，增速低于 2024 年。2024 年/2025Q1 白酒板块上市公司实现营业收入4389.80亿元/1525.75 亿元，同比增长 7.25%/1.60%；归母净利润1666.31亿元/633.92 亿元，同比增长 7.41%/2.26%；扣非后归母净利润1664.63亿元/633.30 亿元，同比增长 7.99%/2.40%。我们认为白酒需求端短期仍承压，2025 一季度受春节旺季催化，行业上市公司整体实现小幅正增长，当前行业处于筑底阶段，旺季有助于加速库存去化。高端白酒：高端白酒盈利能力稳健，具备韧性。2024 年高端白酒贵州茅台/五粮液/泸州老窖分别实现营业收入1708.99 亿元/891.75亿元/311.96 亿元，同比增长 15.71%/7.09%/3.19%，归母净利润862.28亿元/318.53 亿元/134.73 亿元，同比增长15.38%/5.44%/1.71%，毛利率分别为 91.93%/77.05%/87.54%，同比变化-0.03pct/+1.26pct/-0.76pct；净利率 分 别 为 50.46%/35.72%/43.19% ，同比变化-0.15pct/-0.56pct/-0.63pct。2025Q1 贵州茅台/五粮液/泸州老窖分别实现营业收入 506.01 亿元/369.40 亿元/93.52 亿元，同比增长10.54%/6.05%/1.78%，归 母 净 利 润 268.47 亿 元 /148.60 亿元/45.93 亿元，同比增长11.56%/5.80%/0.41%，毛利率分别为 91.97%/77.74%/86.51%，同比变化-0.64pct/-0.68pct/-1.86pct；净利率分别为53.99%/41.60%/49.31%，同比变化+0.46 pct /-0.41pct/-0.52pct。2025Q1 高端白酒贵州茅台营收和归母净利润实现双位数增长，增速亮眼，五粮液和泸州老窖实现个位数增长，展现出较强韧性。

次高端白酒：次高端价格带内部延续分化趋势，山西汾酒表现较好。2024 年山西汾酒/洋河股份/舍得酒业/水井坊/酒鬼酒分别实现营业收入360.11 亿元/288.76 亿元/53.57 亿元/52.17 亿元/14.23 亿元，同比变化12.79%/-12.83%/-24.41%/5.32%/-49.70%，归母净利润分别为122.43亿元/66.73 亿 元 /3.46 亿 元 /13.41 亿元/0.12 亿元，同比变化17.29%/-33.37%/-80.46%/5.69%/-97.72% ，毛利率分别为76.20%/73.16%/65.52%/82.76%/71.37% ，净利率分别为34.00%/23.11%/6.45%/25.71%/0.88%，山西汾酒毛利率和净利率分别小幅提升 0.9pct/1.31pct，水井坊净利率提升0.09pct，其他酒企毛利率和净利率同比下滑。2025Q1 山西汾酒/洋河股份/舍得酒业/水井坊/酒鬼酒分别实现营业收入165.23 亿元/110.66 亿元/15.76 亿元/9.59 亿元/3.44亿元，同比变化 7.72%/-31.92%/-25.14%/2.74%/-30.34%，归母净利润分别为66.48 亿元/36.37 亿元/3.46 亿元/1.90 亿元/0.32 亿元，同比变化6.15%/-39.93%/-37.10%/2.15%/-56.78% ，毛利率分别为78.80%/75.59%/69.36%/81.97%/70.71% ，净利率分别为40.28%/32.83%/21.91%/19.84%/9.22%，山西汾酒和水井坊毛利率分别提升1.34pct/1.50pct,水井坊新渠道带动毛利率增长，舍得酒业、酒鬼酒仍处于调整期。

地产酒：古井贡酒、今世缘和金徽酒表现较好。2024 年古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/口子窖/老白干酒/金徽酒分别实现营业收入235.78亿元/115.44 亿元/73.44 亿元/60.15 亿元/53.58 亿元/30.21 亿元，同比增长16.41%/14.32%/8.46%/0.89%/1.91%/18.59%，归母净利润分别为55.17亿元/34.12 亿元/25.89 亿元/16.55 亿元/7.87 亿元/3.88 亿元，同比变化20.22%/8.80%/13.45%/-3.83%/18.19%/18.03% ，毛利率分别为79.90%/74.74%/73.94%/74.59%/65.95%/60.92%，净利率分别为23.40%/29.55%/ 35.26%/27.52%/14.69%/12.85%，古井贡酒和迎驾贡酒实现了毛利率和净利率的同比提升。2025Q1 古井贡酒/今世缘/迎驾贡酒/口子窖/老白干酒/金徽酒分别实现营业收入 91.46 亿元/50.99 亿元/20.47亿元/18.10亿 元 /11.68 亿 元 /11.08 亿元，同比变化10.38%/9.17%/-12.35%/2.42%/3.36%/3.04% ，归母净利润23.30亿元/16.44 亿元/8.29 亿元/6.10 亿元/1.52 亿元/2.34 亿元，同比变化12.78%/7.27%/-9.54%/3.59%/11.91%/5.77%，古井贡酒和今世缘增速表现居前，我们认为主因强势单品持续放量，势能延续带来较高增长。

2.啤酒：盈利能力持续改善，旺季修复可期

2025Q1 需求端环比改善明显。2024 年/2025Q1 啤酒板块实现营业收入684.60 亿元/201.47 亿元，同比变化-1.55%/+3.73%，归母净利润73.17亿元/25.26 亿元，同比变化 6.83%/10.89%，扣非后归母净利润69.85亿元/23.72 亿元，同比增长 14.52%/9.62%。2024 年，啤酒行业整体受到餐饮消费疲软和天气等因素影响，营收端承压，利润增速优于收入增速，我们认为主因产品结构升级和原材料成本回落持续兑现，行业盈利能力提升。2025Q1 板块量价修复，旺季有望持续复苏。青岛啤酒：2024 年公司实现营收321.38 亿元，同比下降5.30%；归母净利润 43.45 亿元，同比增长 1.81%；扣非归母净利润39.51亿元，同比增长 6.19%。2025Q1 公司实现营收 104.46 亿元，同比增长2.91%；归母净利润 17.10 亿元，同比增长 7.08%，扣非净利润16.03 亿元，同比增长5.95%。2025Q1，公司累计实现产品销量226.1 万千升，其中：主品牌青岛啤酒实现产品销量 137.5 万千升，同比增长4.1%；中高端以上产品实现销量 101.1 万千升，同比增长 5.3%。公司发挥青岛啤酒的品牌和品质优势积极开拓市场，持续推进品牌优化和产品结构升级，线上和线下相结合加大品牌推广力度，加快新商业、新零售业务拓展，线上销量提升，即时零售业务保持快速增长，公司经营效率提升。展望2025 年，伴随需求端复苏和成本红利的持续释放，公司盈利能力有望延续抬升趋势。

重庆啤酒：2024 年公司实现营收 146.45 亿元,同比下降1.15%；归母净利润 11.15 亿元，同比下降 16.61%，扣非净利润12.22 亿元，同比下降7.03%。25Q1 公司实现营收 43.55 亿元，同增1.46%；归母净利润4.73亿元，同增 4.59%；扣非后归母净利润为4.67 亿元，同增4.74%。2025Q1公司实现啤酒销量 88.35 万千升，比上年同期86.68 万千升增长1.93％，销量实现稳健增长。2025 年，公司将继续以“国际品牌+本地品牌”的品牌组合为依托，推动产品结构优化及销售模式的持续革新。我们认为，随着2024 年的加速去库，2025 年公司盈利能力有望持续修复。燕京啤酒：2024 年公司实现营收 146.67 亿元，同比增长3.20%，实现归母净利润 10.56 亿元，同比增长 63.74%，扣非归母净利润10.41亿元，同比增长 108.03%。2025Q1 公司实现营收38.27 亿元，同比增长6.69%；归母净利润 1.65 亿元，同比增长 61.1%，扣非净利润1.53 亿元，同比增长 49.11%。2025Q1，燕京啤酒延续高质量发展态势，公司推进九大变革持续落地，全面升级治理体系，持续推进治理标准化。2025Q1 公司实现啤酒销量 99.5 万千升（含托管企业），其中大单品燕京U8 继续保持30%以上的高增速，2025 年首季“开门红”，为全年目标达成奠定扎实基础。珠江啤酒：2024 年公司实现营收 57.31 亿元，同比+6.56%；归母净利 8.10 亿元，同比+29.95%；扣非净利7.62 亿元，同比+36.79%。25Q1实现营收 12.27 亿元，同比+10.69%，归母净利润1.57 亿元，同比+29.83%；扣非归母净利润 1.45 亿元，同比+39.40%。2024 年，公司产品结构持续优化，高档啤酒产品销量同比增长 13.96%。同时，公司深耕新零售渠道，强化电商等新零售业务创新，电商渠道营收同比增长20.51%。展望2025全年，公司增长势能有望延续。

3.零食：品类和渠道红利共振，景气度较高

2024 年零食板块业绩增速亮眼，2025Q1 高基数下分化加剧，盐津铺子、有友食品实现亮眼增长。2024 年/2025Q1 零食行业上市公司实现营业收入 759.02 亿元/227.70 亿元，同比增长56.06%/30.96%；归母净利润29.00亿元/8.98亿元，同比变化24.53%/-15.44%，扣非后归母净利润24.68亿元/7.24 亿元，同比变化 35.35%/-21.42%。我们认为零食板块大单品放量品类红利延续，零食量贩、会员超市、海外市场等新渠道红利带来行业高增速，盐津铺子受益于魔芋品类延续高增，有友食品依托大单品在会员超市放量实现亮眼增长。 盐津铺子：2025Q1 魔芋单品放量带动公司业绩实现高增长。2024年，公司实现营业收入 53.04 亿元，同比+28.89%；归母净利润6.40亿元，同比+26.53%；扣非归母净利润 5.68 亿元，同比+19.27%。25Q1公司实现营业收入 15.37 亿元，同比+25.69%；归母净利润1.78 亿元，同比+11.64%；扣非归母净利润 1.56 亿元，同比+13.41%，公司营收和净利润实现双位数增长，业绩增长稳健。休闲魔芋“大魔王”和鹌鹑蛋“蛋皇”是公司的核心品类, 2024 年，“蛋皇”鹌鹑蛋进驻山姆会员商店，“大魔王”麻酱味素毛肚差异化研发打造赢得消费者和线上线下渠道商的认同，其健康属性和消费者需求的契合助力品类的快速成长。公司2021 年进入魔芋品类的竞争，从 2021 年的 1.17 亿至 2024 年的 8.38 亿，3 年复合增速达到92.88%，增长 7 倍多。魔芋作为公司提前布局的重要品类，公司拥有完备的供应链，2025 年预计将在国内和泰国继续进行产线建设，以备后续的产能需求。有友食品：收入增长提速，盈利能力提升。2024 年公司实现营业收入11.82 亿元，同比增长 22.37%，归母净利润1.57 亿元，同比增长35.44%；扣非后归母净利润 1.26 亿元，同比增长40.53%。2025Q1 公司实现营收3.83亿元，同比增长 39.23%；归母净利润 0.50 亿元，同比增长16.25%；扣非后归母净利润 0.44 亿元，同比增长 25.80%。公司建立与头部会员制零售渠道的合作，深化主流零食量贩渠道渗透，夯实线下布局；加速电商运营模式迭代，通过社交电商全域运营实现线上销售额倍增。公司泡凤爪类基本盘稳健增长，同时，公司通过打造新品，开拓新渠道带来新的业绩增长空间。

4. 软饮料：营收端表现分化，东鹏饮料持续高增

行业延续较高景气度，龙头营收增速居前。2024 年/2025Q1软饮料板块实现营业收入 365.95 亿元/102.18 亿元，同比增长12.61%/2.41%；归母净利润 67.57 亿元/19.95 亿元，同比增长43.96%/-3.82%，扣非后归母净利润 62.13 亿元/18.69 亿元，同比变化46.27%/7.26%。我们认为软饮料板块原材料白砂糖价格同比下行，成本红利持续释放。头部企业具备优秀的大单品、品牌打造能力和渠道管理能力，有望延续高势能。夏季旺季即将来临，板块景气度有望持续向上。 东鹏饮料：基本盘东鹏特饮延续高增长，第二增长曲线补水啦持续放量。2024 年公司实现营收 158.39 亿元，同比增长40.63%，归母净利润33.27亿元，同比增长 63.09%；扣非后归母净利润32.62 亿元，同比增长74.48%。2025Q1 公司实现营收 48.48 亿元，同比增长39.23%，归母净利润9.80亿元，同比增长 47.62%；扣非后归母净利润9.59 亿元，同比增长53.55%。2025 年公司持续深化全国化和全渠道战略，同时探索产品出海，进一步打开增量空间。公司持续完善“产品+服务”模式，提升与经销商、终端门店的合作粘性；另一方面，继续推进“冰冻化”战略，加大定制冰柜在终端网点投放规模和力度，提高全品类产品的可见度，提高单点产出。在多品类产品营销方面，2025 年公司将为适配的产品定制场景化推广策略，积极开拓不同销售渠道。除对线下渠道的深耕外，公司计划继续积极拓展线上及其他新兴渠道，并探索直播卖货等营销新模式，有效增加东鹏的品牌曝光度，触达更广泛的消费群体。出海方面，公司计划设立印尼子公司，满足印度尼西亚及周边地区消费者对高品质软饮料的需求，持续推进全球化战略。

5. 乳品：行业仍处于调整期，龙头企业更具优势

行业仍处于调整期，伴随政策催化，需求端有望逐步改善，实现供需新平衡。2024 年/2025Q1 乳品板块实现营业收入1844.41 亿元/500.29亿元，同比变动-8.03%/+0.15%；归母净利润95.76 亿元/53.54亿元，同比下降 26.87%/17.30%。扣非后归母净利润66.39 亿元/51.84 亿元，同比变化-42.46%/+20.92%。2025Q1 收入端较2024 年改善显著，利润端降幅明显收窄，伴随上游产能的持续优化，我们预计2025 年原奶的供需格局优于2024 年。 伊利股份：2025Q1 公司盈利弹性较大，全年业绩有望持续改善。2024年，公司实现营收 1157.8 亿元，同比下降8.24%；归母净利润84.53亿元，同比下降 18.94%，扣非净利润 60.11 亿元，同比下降40.04%；公司2025Q1 实现营收 329.38 亿元，同比增长1.46%；归母净利润48.74亿元，同比下降 17.71%，扣非净利润 46.29 亿元，同比增长24.19%。2024Q4公司坚持低渠道库存的策略，进一步优化了终端产品的新鲜度水平。2025Q1，公司顺应消费趋势，推出了创新包装的春节礼盒系列产品，并拓展了礼赠品类。2025 年 1 月，公司液奶渠道库存稳中有降，终端产品价盘持续坚挺，经销商进货意愿提升。虽然春节后动销受宏观经济复苏节奏较慢的影响，但得益于公司去年主动做的调整，从出库端来看，2025 年2-4月液奶销售情况有一定改善。经过 2024 年的调整，公司2025 年轻装上阵，全年来看，公司将继续积极维护产业链健康，保持价盘稳定，协助上游去产能，努力改善经销商盈利，同时顺应消费趋势，积极把握机会，公司有望实现较好业绩表现。

新乳业：2024 年，新乳业实现营收106.65 亿元，同比-2.93%，归母净利润 5.38 亿元，同比+24.8%，扣非净利润5.79 亿元，同比+24.47%，2025Q1 公司实现营收 26.25 亿元（同比+0.42%）；归母净利润1.33亿元（同比+48.46%），扣非净利润 1.41 亿元（同比+40.35%），2025Q1公司收入增速转正，较 2024 年边际改善。公司坚持“鲜立方战略”不动摇，聚焦核心品类发展，2024 年低温鲜奶和低温酸奶均取得中高个位数增长，低温品类占比持续提升；同时，公司顺应消费新趋势，持续推进创新迭代，积极拓展新兴渠道机会，加强区域精耕。公司强化“鲜”能力建设，夯实核心品类增长能力，增强盈利能力，全面提升企业价值。2024年公司围绕“鲜酸双强”持续培育战略品类，通过产品创新和渠道立体化覆盖持续渗透，实现市场份额稳步增加。 妙可蓝多：完成奶酪资产注入，利润实现高增。2024 年公司实现营业收入48.44 亿元，同比下滑 8.99%；归母净利润1.14 亿元，同比增长89.16%；扣非后归母净利润 0.47 亿元，同比增长554.27%；2025Q1 公司实现营收12.33 亿元（同比+6.26%）；归母净利润0.82 亿元（同比+114.88%），扣非净利润 0.65 亿元（同比+110.23%）。2024 年公司收购其控股股东内蒙蒙牛所持有的蒙牛奶酪 100%股权，2024 年7 月1 日蒙牛奶酪正式纳入公司合并报表范围，蒙牛奶酪 2024 年归母净利润同比增加约840.00万元。公司与蒙牛奶酪整合后，有望更好的实现业务协同和效率提升。