光伏设备行业业绩表现如何？

业绩短期承压，静待行业复苏。

1.行业收入增速放缓，利润承压

我们选取的光伏设备行业代表性企业共11家，分别为晶盛机电、高测股份、连城数控、迈为股份、捷佳伟创 、帝尔激光、奥特维、金辰股份、金博股份、双良节能、罗博特科。 收入端： 2024年合计实现营业收入848.6亿元，同比+2%，增速较2023年同期放缓；2025Q1合计实现营业收 入158.3亿元，同比-19%。 利润端： 2024年合计实现归母净利润54.8亿元，同比-57%，利润下滑主要系收入增速放缓、毛利率有所下 降、减值损失计提增多等影响；2025Q1合计实现归母净利润15.0亿元，同比-40%。

2.行业盈利能力受计提减值等影响有所下滑

2024年盈利能力受减值等影响短期承压，2025Q1陆续修复。2024年光伏设备行业毛利率为24%，同比-6pct ；行业归母净利率为6%，同比-9pct。行业归母净利率有所下滑主要系下行周期部分产品价格下降导致的毛 利率下滑以及存货跌价损失和信用减值损失计提所致。 随着行业规模提升，控费能力逐渐增强，行业期间费用率保持平稳。2024年行业平均期间费用率为10.7%， 同比-0.5pct。行业持续维持高研发投入，2024年研发费用达46.2亿元，同比+1%，研发费用率为5.4%，我们 认为主要系部分企业陆续利用平台化技术切入半导体设备导致研发费用仍维持较高水平。

行业2024Q4以来充分计提信用&存货减值。2024年光伏设备行业存货跌价损失为33.6亿元，超出2023年全年的 12.5亿元，同比增长168%。2024年光伏设备行业信用减值损失为24.5亿元，显著超出2023年全年的6亿元，同比 增长307%；2025Q1行业信用减值为4.23亿元，同比增长456%。 减值损失主要在24Q4计提，2025有望轻装上阵。2024年行业计提信用减值损失24.5亿元中约12.4亿元在Q4计提 ，为2025年轻装上阵奠定基础。2025Q1 计提信用减值损失 4.2 亿元，同比增长 456%，主要系 2024 年同期行业 仍处于上行周期，减值基数较低。我们认为行业已充分计提减值准备，且大部分存货为发出商品、应收账款则 均来自龙头客户，后续有望冲回加厚业绩。

3.头部设备商盈利能力仍高于行业平均水平

行业下行期头部设备商盈利能力仍高于行业平均 水平。从毛利率来看，2024年行业平均毛利率约 为24%，龙头设备商均能保持30%左右的毛利率。 2024年归母净利率行业均值在6%左右，头部设备 商基本都能保持在10-25%左右的净利率。2025Q1 龙头盈利能力陆续修复，电池设备商略慢。龙头充分计提信用减值损失，其中捷佳伟创与迈 为股份2024年分别计提6.6/3.6亿元。

4.头部设备商及时调整收款方式，风险控制能力强

通过及时调整收款模式，头部设备商能够保证设备发货时收回成本，风险控制能力强。一般情况下设备商针对客户的预付款模式 为“3331”，即签单收取30%款项、发货收取30%款项、验收收取30%款项、质保收取10%款项，在行业下行期，头部设备商及时 调整收款方式，国内采取“3421”的方式，海外采取“3610”的方式，考虑到设备商的毛利率一般为30-40%，故发货时即可实现 成本的覆盖，控制风险。 应收账款主要来自龙头客户，长尾风险小。截止2024年末，应收的前五大客户占比较高，尤其晶盛占比高达65%，表明多为下游头 部企业，长尾风险小。

5.行业合同负债&存货增速放缓，业绩短期承压

2024年&2025Q1光伏设备行业合同负债&存货增速有所放缓。截至2025Q1合同负债下降至311.4亿元，同 比-36%。截至2025Q1存货下降至426.9亿元，同比-40%。存货中主要为发出商品，2024年末480.5亿元存 货中约350.7亿元为发出商品，占比73%。 2025Q1光伏设备行业存货周转天数增至339天，环比+11天，主要受客户收入确认放缓与新增订单物料准 备影响；应收账款周转天数2025Q1已升至123天，环比+36天。

6.行业现金流自24Q3以来显著改善

2022年-2023年，除2022Q1和Q3外，每个季度光伏设备行业的经营性净现金流均为正，行业现金流 充足，经营质量良好。 2024Q3以来负现金流情况已显著改善，2025Q1行业经营性现金流净额为9.25亿元。2024Q3以来， 随着行业经营质量改善、设备商加速回款，经营活动净现金流已显著改善。