中资港股盈利表现、结构及资本开支分析

中资港股收入增速回落，盈利增速进一步上行。

1.盈利表现：中资港股盈利维持正增长

港交所、美国SEC对中资股财报披露的要求

本篇报告主要分析在香港及美国上市的海外中资股2024年年报财务状况。 港交所、美国SEC对上市公司的披露要求与中国大陆不同。

海外中资股2024年年报基本财务指标一览

本篇报告以会计年结 日为12月31日、在中 国香港及美国上市的 1453家海外中资股为 研究对象。 截至北京时间2025年5 月4日——  香港上市的1118家中 资公司已发布本期财 报初步公告/完整报 告，披露率而言，数 量占比约94.9%，市 值占比约99.9%。 美国中概股财报披露 率上，数量占比约 80.1%，市值占比约 98.9%。

盈利TTM同比：中资港股收入增速回落，盈利增速进一步上行

营收TTM同比：2024H2中资港股整体和非金融、非金融油板块收入TTM增速均有所回落，中资港股整体收入增速从2024H1的 +4.2%回落至-0.3%，非金融板块收入增速从2024H1的+4.9%回落至-1.6%；美国上市中概股增幅收窄（+16.8%→+8.3%）。 盈利TTM同比：2024H2中资港股整体和非金融、非金融油板块盈利TTM增速进一步上行，中资港股整体盈利增速从2024H1的 +2.2%回升至+10.5%，非金融板块盈利增速从2024H1的-0.3%回升至+14.2%。

盈利半年度同比：中资港股非金融下半年收入回落，盈利增速小幅上行

营收半年度同比：2024H2中资港股整体和非金融、非金融油板块单半年度收入增速较上期均持续回落，中资港股整体和非金 融板块2024H2单半年度收入增速分别为-3.2%和-5.4%；美国上市中概股收入增速由2024H1的+12.0%回落至+4.6%。 盈利半年度同比：2024H2中资港股盈利增速延续改善，中资港股整体和非金融板块2024H2单半年度同比分别为15.0%和14.5%。

盈利贡献拆分：保险、软件与服务、运输是下半年盈利同比增速的主要贡献

单半年来看，保险（+268%）、软件与服务（+65%）、运输 （+119%）是下半年盈利同比增速的主要贡献。此外，零售 业（+111%）、多元金融（+55%）表现也较为亮眼。 个股层面，上述板块中，新华保险（+1439%，扭亏为盈）、 中国人保（+764%）、心动公司（+444%，扭亏为盈）、金山 软件（+255%）、东方海外国际（+632%）、中远海控（+314%） 等个股表现突出。

盈利分二级行业：非银金融、运输、零售业、软件与服务等行业盈利高增且加速增长

保险、运输、零售业、软件与服务、多元金 融、食品饮料与烟草等行业盈利增速表现亮 眼且环比提升。 1）盈利累计同比增速来看，运输、信息技术 （尤其是软件与服务）、可选消费（尤其是 零售业/汽车与汽车零部件/耐用消费品与服 装）、日常消费（尤其是家庭与个人用品） 等行业细分增速较高，食品与主要用品零售、 半导体等行业增速靠后。 2）盈利累计同比增速变化来看，保险、运输、 零售业、多元金融等行业环比提升明显，食 品与主要用品零售、汽车与汽车零部件等降 速明显。

2.盈利结构：价增量稳，净利率支撑ROE

ROE（TTM）：中资港股非金融ROE进一步改善，资产负债率小幅下滑

ROE（TTM）：2024H2中资港股非金融、非金融油板块ROE（TTM）均小幅改善。其中，非金融板块回升至7.5%，位于2010年 以来22.5%的历史分位；非金融油板块回升至7.3%，位于2010年以来16.1%的历史分位。 资产负债率：2024H2中资港股非金融、非金融油板块资产负债率小幅下滑。其中，非金融板块资产负债率为64.7%。

ROE拆分：中资港股非金融净利率回升支撑ROE提升，资产周转率小幅下降

资产周转率（TTM）：2024H2中资港股非金融、非金融油板块资产周转率较上期继续下滑，其中非金融板块资产周转率 下降1.5pct至47.9%。 净利率（TTM）：2024H1中资港股非金融、非金融油板块净利率进一步改善，其中非金融板块净利率TTM为4.5%。

ROE分一级行业：多数行业位于长期均值下方，可选消费、信息技术稳步提升，工业小幅改善

ROE水平来看，多数行业ROE（TTM）位于长期平均值下方，仅能源、日常消费显著高于长期均值。 ROE趋势来看，可选消费、信息技术ROE（TTM）持续稳步提升，工业小幅改善。

毛利率（TTM）：整体继续修复，材料、电信服务板块持续提升

中资港股2024H2毛利率（TTM）延续上行。其中，非金融板块提升0.22pct至19.0%。 分行业来看，材料、电信服务板块毛利率（TTM）持续提升，房地产小幅改善。

现金流：经营性现金流改善，应收账款周转率延续回落

中资港股非金融经营性现金流同比增速降幅收窄，收入回落使得经营性净现金流占营收比重（TTM）有所回升。 中资港股非金融应收账款同比增速大幅回落，应收账款周转率持续回落。

3.开支：意愿仍不高，医药等板块继续磨底

资本开支增速继续回落，医疗保健、可选消费、地产资本开支处历史低位

过去几轮周期来看，中资港股非金融资本开支同比增速与PPI同比增速走势基本同步。 2024年末，PPI累计同比、营收TTM同比、资本开支TTM同比同步回落。 分行业来看，医疗保健、可选消费、地产资本开支同比增速处历史低位；日常消费开支升至历史高位。

资本开支分二级行业：技术硬件与设备、制药或处于开支扩张初期阶段

处于扩张初期阶段的行业包括：技术硬件与 设备、制药、生物科技与生命科学。 处于周期底部的行业包括：媒体、汽车与汽 车零部件、医疗保健设备与服务、房地产。