中国西电网内、网外及海外市场布局情况如何？

公司下游需求主要来自于国网集招，少量来自于国网省招和南网。

1.网内市场：公司稳居国网集招份额第一，受益特高压&超高压投资增长

交直流产品矩阵完善，稳居行业份额第一，持续受益于特高压建设高峰期

特高压核心设备价值量高，公司市占率稳居行业第一。 2023 年国家电网特高压设备行业端的招标金额达到 415 亿元，其中核心设备换流变压器、 换流阀、1000kv 组合电器、组合电器、1000kv 变压器、电容器、电抗器、交直流断路器 中标金额合计达到 330 亿元，合计占比接近 80%。 凭借更全面的特高压产品覆盖，2023 年公司特高压设备中标金额份额高达 19%；2024 年 公司特高压设备招标份额上升至 20%，维持行业第一。

分产品看，公司特高压核心设备均在行业中具备很高的市占率。 公司参与十余项特高压设备招标，几乎覆盖所有的特高压一次设备。根据国家电网电子商 务平台招投标数据，公司换流变压器、组合电器市场份额排名第一，市占率分别达到 27%、 37%；1000kV 组合电器、交直流断路器市场份额第二，市占率分别达到 21%、30%；换流阀、 1000kV 变压器、1000kV 电抗器、电容器市场份额第三，市占率分别达到 22%、23%、13%、 6%。（2024 年口径）

预计 2025-2030 年特高压项目有望平均每年为公司带来 61 亿元核心设备订单。 考虑到 2025-2030 年特高压加速核准开工，特高压项目招标预计将对公司未来营收产生 重要影响，我们对 2025-2030 年公司特高压核心设备订单进行测算，核心假设如下： ① 特高压线路核准开工：风光大基地外送需求强烈，“十五五”期间特高压有望保持高 投资强度，预计 2025-2030 年特高压项目分别开工 2 交 4 直； ② 柔直渗透率：2024 年世界首条特高压柔性直流输电工程甘肃—浙江特高压开工，特 高压柔直技术的不断成熟。特高压柔性直流输电能够有效解决送端高比例新能源发 电不稳定、电网稳定性差，受端高比例外受电系统动态响应复杂、控制难度大等问题。 我们预计“十五五”期间特高压柔直渗透率有望达到 50%，即 2025-2030 年年每年开 工 4 条特高压直流，其中 50%采用柔性直流输电技术； ③ 设备需求量：特高压项目设备需求量具体受线路长度、变电站/换流站设计等因素影 响，我们假设一条特高压交流平均需要 1000kv 组合电器 20 间隔、1000kv 变压器 14 台、1000kv 电抗器 18 台；一条特高压常规（柔性）直流平均需要常规（柔性）换流 阀 8 套、换流变压器 56 台、750kv 组合电器 30 间隔、500kv 组合电器 32 间隔。

④ 设备价值量：结合国网电子商务平台各类核心设备历史中标单价情况，我们预计核心 设备中标单价基本保持稳定。特高压交流方面，1000kv 组合电器/1000kv 变压器 /1000kv 电抗器单价分别为 0.7/0.4/0.2 亿元；特高压直流方面，假设常规换流阀/ 换流变压器/750kv 组合电器/500kv 组合电器单价分别为 1.5/0.5/0.2/0.05 亿元， 柔性换流阀设备价值量较高，单价为 5.5 亿元/套。 ⑤ 公司中标份额假设：结合国网电子商务平台公司历史中标情况，我们假设公司核心设 备中标份额基本保持稳定。特高压交流方面，假设 1000kv 组合电器/1000kv 变压器 /1000kv 电抗器中标份额分别为 20%/15%/30%；特高压直流方面，假设常规（柔性） 换流阀 / 换流变压器 /750kv 组合电器 /500kv 组 合 电 器 中 标 份 额 分 别 为 20%/25%/20%/20%。 综上，我们预计单条特高压交流/直流/柔直分别为公司贡献核心设备订单 4.4/9.9/16.3 亿元，2025-2030 年特高压项目核心设备有望每年为公司贡献 61 亿元高质量订单，支撑 公司营收、业绩持续增长。

技术沉淀积累雄厚，市占率同样在国网主干网维持行业第一

公司深耕输配电制造领域多年，技术基础雄厚，拥有丰富的行业资讯与服务渠道，具备行 业影响力：①设备技术性能指标国际先进：以特高压为代表的输配电重大成套装备技术， 实现了众多重大技术突破，处于世界先进水平；②实验检测能力先进：拥有先进的输配电 装备试验检测技术，具备世界一流的试验验证和检测能力；③拥有行业话语权：通过创新 发展及国际、国家和行业标准的制修订，实现标准引领，推动行业技术发展。 公司加大关键核心技术攻关力度、持续提升主导产品技术先进性，同时在新材料、绿色环 保装备等领域深化合作。截至 2024 年上半年，公司新增授权专利 130 项，同比增长 4%， 其中发明专利授权 67 项，同比增长 29%，16 项科技成果达到国际领先水平。

公司国网输变电项目参与变压器、组合电器、电容器、电抗器、互感器、隔离开关、断路 器、避雷器等几乎所有一次设备项目投标，在 2024 年国家电网输变电设备招标中，公司 中标金额达到 69 亿元，同比增长 24%，市场份额提升至 9.3%；25 年输变电设备第 1 批招 标中，公司中标 14.4 亿元，同比增长 35%，市占率 9.5%，维持行业领先地位。 我们认为，发电侧新增装机和全社会用电量稳健增长驱动主网持续扩容，特高压建设同样 需要主网进行支撑，输变电项目招标未来有望维持高位。公司一次设备种类齐全，设备技 术性能指标国际先进，市占率有望维持行业前列。

2.网外、海外市场：电源&工业侧加速推进，国际业务贡献新增长级

公司坚持“大客户营销”战略，网外市场开拓成效显著

公司网外主要为包括“五大六小”在内的发电企业提供新能源并网设备以及为用电侧提供 配电设备、微电网&综合能源等方面的解决方案。

整站设备集成解决方案：基于变电站整站设计思想，按照安全性、可靠性、易维护、 全寿命周期管理等理念进行集成设计，将变压器、组合电器、开关柜等一次设备和二 次控制保护系统及设备等进行集成设计，为用户提供优质的整站解决方案。

综合能源整体解决方案：主要包含综合能源站、光储充直流微电网、交直流混合微电 网、光伏系统、综合能源智慧管控平台等。该系统可根据用户用能需求、用能特性以 及用户所在地的资源禀赋，通过能源规划建模仿真手段，进行负荷特性与能源系统的 匹配，提供定制多能互补解决方案，有效降低用户用能成本，提高用户用能管理效率。

主要子公司西开电气、西电西变深挖电源、工业领域潜在客户，开拓网外市场新增长点。 西开电气：强化同“五大六小”等中央企业战略合作，成功研制大容量发电机断路器 系列产品，广泛应用于众多水电、火电、核电、燃机和抽水蓄能电站。西开电气作为 国内独家研制抽蓄电站用成套开关设备的厂家，2021 年以来累计中标 39 套抽水蓄能 电站用成套开关设备。核电领域，2023 年西开电气中标三澳核电、漳州核电、石岛 湾核电、陆丰核电、宁德核电、CX 发断等多个项目，同比提升 166%。 西电西变：大机组变压器行业领先，网外市场持续突破。发电领域，2023 年西电西 变中标 7 个 66 万机组、4 个百万机组项目，累计中标同比提高 79%，实现核电 1000 千伏变压器突破，2024 年中标海上风电项目 3 台 220kV 主变，是目前西电西变在海 上风电领域中标的最大容量海上站变压器；工业领域，取得中国铝业电解槽产能置换 升级项目，是西电西变中标的最大容量 330 千伏整流变压器。 我们认为，公司具备国资央企背景，与政府和其他大型央企、国企关系方面具有天然优势， 凭借良好的企业信用与产业链上下游整合能力，网外市场有望实现市占率稳步提升。

公司海外市场产能、渠道布局领先，业务模式优化有望驱动盈利能力提升

公司国际业务主要由西电国际、西电埃及、西电印尼等企业的业务组成，海外拥有四大基 地，覆盖 80 多个国家/地区。 西电国际：成立于 1986 年，是中国规模最大的输配电工程国际承包商之一，主营高 压交、直流输配电成套设备销售，承接变电站、输电线路等交钥匙工程项目，涉及电 力系统、电气化铁路、冶金、通讯、建筑等领域。西电国际在全球市场建立了“XD” 品牌，已成功进入德国、美国、新加坡、中国香港等发达地区，在东南亚、南亚乃至 中东和非洲等地区享有盛誉。 西电埃及：由公司与埃及 EGEMAC 电器制造有限公司于 2009 年 1 月发起设立，能够 生产制造 500kV 及以下 GIS、变压器、避雷器等高压输变电设备。西电埃及基地建成， 使埃及正式成为中东北非地区第一个能够制造 500kV 超高压电力变压器和气体绝缘 金属封闭开关设备的国家。 西电印尼：由公司与印尼 CCM 公司于 2012 年 7 月合资新建，具备 70kV-500kV 电力 变压器生产能力，年生产能力 6000MVA。西电印尼是印尼本国生产制造 500kV 级电压 变压器能力最强、质量最优的制造厂，在印尼变压器市场占有率 15%。 国际业务方面，公司优化海外业务模式，减少低盈利工程总包项目、加强单机设备出口。 2023 公司中标孟加拉 400 千伏变电站、沙特国网项目，创近年来组合电器设备海外最大 订单；与乌兹别克斯坦国家配电网公司签订百个变电站建设框架协议。2024 年以来，公司 中标土耳其阿库尤核电站 550kv GIS 项目，实现核电领域新突破；单机产品拓展至意大 利、瑞典、爱尔兰等国。 2022 年以来，公司主动减少低盈利工程总包项目、加强单机设备出口，受海外业务模式调整影响，2022-2023 年公司海外业务收入有所下滑。我们认为，国际市场随着欧盟、北美、 东南亚、非洲等相关国家和地区设备检修升级以及电力需求加大，叠加我国对外开放和“一 带一路”建设，将为公司“走出去”提供更多的助力和机遇。公司作为中国电气装备集团 旗下国际化程度最高的上市公司，未来有望在集团赋能下加速拓展海外市场，发挥海外产 业基地优势，打造国际市场增长点，海外业务毛利率有进一步提升的空间。2024 年国际业 务范围持续扩大，单机设备类出口占比首次提升至 50%以上。