中国西电特高压及国际业务布局分析

宏观战略拉动电网建设，特高压建设前景广阔。

“双碳”战略驱动“十四五”电网投资额稳健增长，23 年实现超 5%的稳健增长， 24 年预计约+8%增长。为了解决国家大力发展清洁能源和能源转型的战略目标，预计 “十四五”期间，国网年均投资额有望维持在 5000 亿以上的高位。23 年年初国网预计实 现 5200+亿的电网投资，同比+4.5%，从全年执行情况看，国网实际完成额约 5300 亿+， 同比+5%。我们预计 24 年电网投资有望超 5800 亿+，同比+8%，增速超预期。

双碳战略的实施拉动电源侧投资&装机快速增长，电网建设滞后或将成为新能源并网外送的瓶颈。电网在经历“十二五”、“十三五”的大规模建设后，投资规模有所下 降。从 2020 年开始，受“双碳”战略的拉动，电源基础建设投资额的总量超过电网，新 增发电容量的增速开始超过电网新增 220kV 及以上变电容量的增速。2023 年受清洁能 源大基地建设提速，新增变电容量开始小于发电设备新增容量，电网冗余度被持续挤压。 为了保证后续可靠的新能源的可靠并网+电网稳定，我们预计 24-25 年电网投资依旧将 重点解决大基地外送问题。

特高压工程的建设是我国近 20 年的电网发展的主旋律之一。2004 年，国网公司提 出了建设以特高压电网为核心的坚强国家电网的战略构想，2005 年开始正式启动特高 压交流试验示范工程的初步设计，从此特高压建设成为了贯穿我国电网发展的主旋律。 截止到 2022 年底，国网已建成“17 交 16 直”的 33 条特高压线路。“十四五”规划以及后 续特高压外送通道建设将主要围绕清洁能源大基地的外送消纳展开，建设持续性强。

我国能源基地与负荷中心逆向分布，资源分布不均催生远距离输电需求。我国幅 员辽阔，自然资源分布极不均匀，东南沿海经济发达、用电需求大负荷中心主要分布在 东南沿海，但煤炭、水力、新能源等资源则广泛分布在北方和西南地区，电源点远离负 荷中心，整体呈逆向分布，由此催生了建设特高压通道连接电源与负荷中心的需求。

2023 年特高压高速推进，2024 年强度依旧不减。23 年已开工并完成物资招标“4 直 2 交”，符合市场全年预期，展望 24 年，我们预计开工有望延续高强度，随着“十四 五”滚动增补+“十五五”规划落地，我们继续看好特高压的建设持续性。特高压直流方面， “十四五”规划中金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密北-重庆已正式开工，所有已开 工工程已完成物资招标，24 年我们预计会有至少 4 条直流开工建设。23 年川渝 1000kV 联网、张北-胜利特交工程已完成核准并开工，24 年我们预计还会核准开工至少 2 条交 流工程。潜在新增规划方面，为了满足清洁能源大基地二期及远期的外送需求，我们预 计“十四五”规划预计将增补至少 5 条直流（二期基地中的线路），“十五五”大基地 165GW 的外送需求则对应至少 15 条的直流外送通道建设，交流特高压作为交流电网补强的重 要手段，建设项目数量有望超市场预期。

公司的特高压技术行业领先，产品覆盖特高压交流和直流项目。公司的特高压产 品包括变压器、高压开关、电力电容器、互感器、避雷器、绝缘子及套管、换流阀与电 线电缆产品等全套设备序列，致力于为全球用户提供完整的输配电设备系统解决方案及 装备。

公司特高压产品覆盖全面，核心设备市占率名列前茅。公司在特高压市场中产品 覆盖全面，核心主设备市占率名列前茅，截至 2024 年 5 月，1）特高压直流工程中，公 司换流阀/换流变/组合电气（GIS）的市场份额分别为 20%/25%/15%，在上市公司中名列前茅；2）特高压交流工程中，公司 1000kV 变压器/1000kV 组合电器/隔离开关市场份额 分别为 13%/17%/24%，总体处于领先地位。

公司产品+市场竞争力不断提高，特高压项目中标份额持续提升。在并入中电装备 集团后，公司重点加强了市场端的投入和能力建设，用市场化的激励手段提高一线员工 的积极性和创造力，2021-2023 年，公司加强对特高压市场的投入，在交流、直流特高 压市场上，公司的直流换流阀、组合电器等产品市占率都有显著提升，老牌巨头重拾竞 争力。不仅在特高压市场，在网外高端市场，公司中标了国内首台 1000 千伏百万机组 核电变压器，实现核电领域新突破。

2023 年特高压项目中标金额大幅提升，盈利能力有望持续改善。根据国网招标数据，2023 年公司特高压项目累计中标 79.28 亿元，同比+1001%，2022 年受特高压项目 开工数量不及预期等因素影响累计中标 7.20 亿元。特高压系列产品是公司毛利率最高 的拳头产品，23 年新签的项目将陆续在 24-25 年逐步交付确认，我们预计公司的综合毛 利率、净利率会显著提升，2024 年国网有望开工“5 直 3 交”，我们预计公司份额有望 稳中有生，则盈利能力有望持续改善。

布局海外子公司，积极开拓国际市场。西电埃及于 2009 年设立，生产制造 500kV 及以下 GIS、变压器、避雷器等高压输变电设备，使埃及正式成为中东北非地区第一个 能够制造 500kV 超高压电力变压器和气体绝缘金属封闭开关设备的国家，有力支撑了 埃及电力行业快速发展，被埃及国家电力与可再生能源部部长赞誉“有力地助推埃及电 力革命”；西电印尼于 2012 年设立，具备 70kV-500kV 电力变压器生产能力，年生产能 力 6000MVA，是印尼本国生产制造 500kV 级电压变压器能力最强、质量最优的制造厂。 与通用电气开展境外合作，海外业务有望蓬勃发展。2012 年，公司与美国通用电 气公司共同成立西电通用公司，开展境外商业合作。2013 年，公司向通用电气定向增发 股票 7.69 万股，通用电气持有公司 15%的股权。公司获得了通用电气转让的二次设备 技术，弥补了二次设备的技术短板，完善了输变电产业链。借助通用电气的品牌优势和 知名度，公司进一步开拓了海外市场。利用通用电气遍布全球的销售网络，公司完善海 外市场布局，进一步拓展海外业务。

中国一次设备出海巨轮，一带一路有望拉动海外收入增长提速。公司作为我国一 次设备的领先企业，较早布局海外市场，海外业务覆盖全球超过 80 多个国家和地区， 在非洲、东南亚、西亚、拉美、欧洲以及北美建立起全球市场网络。截止 23 年末公司海 外营收占比为 10%，国外营收占比、毛利率上升势头明显。公司在埃及、印尼等国设置 有海外产能，深耕非洲及亚洲市场，并不断拓展新市场。

2024 年初，西开电气成功中标土耳其阿库尤核电站(Akkuyu Nuclear Power Plant) 550kV GIS 项目，合同金额超 3 亿元，创下了西开电气国际业务单笔合同额历史新高， 3 月 4 日、3 月 19 日，西电西变连续收到巴基斯坦 WB10A 变电站升级改造工程变压 器采购项目订单，包含 220kV 变压器 3 台、500kV 变压器 4 台，为公司完成全年任务 打下了良好基础。公司 2022 年中标智利 Kilo 高压直流输电项目换流站项目，承担合同 金额约 29 亿元，产品国际影响力进一步提升，海外市场有望加速开拓。

海外产能落子较早，乘一带一路新建设东风再迎发展机遇期。公司较早在海外布 局产能基地，先后建成西电埃及、西电印尼两个海外生产基地，分别具备 500kV 及以下 GIS、变压器的生产能力。随着“一带一路”战略重启，中国西电有望依托海外产能的 先发优势，优化“一带一路”沿线国家和地区营销体系建设，与“一带一路”沿线国家 和地区开展深度合作，积极开展“工程承包+融资”“工程承包+融资+运营”等合作，努 力推动“中国技术+中国标准+中国装备+中国建设”全链条走出去。