中国西电研究报告：一次设备老牌巨头，主网景气再腾飞.pdf

中国西电研究报告：一次设备老牌巨头，主网景气再腾飞。公司基本面： 公司是我国输配电设备生产制造企业中产品电压等级最高、产品 品种最多、工程成套能力最强的企业，深度参与了我国输变电工程 发展史。23 年起公司成为中电装集团旗下核心公司，迎来全新发 展阶段，近年来提质增效成果显著，主要系公司聚焦核心业务、加 强产业链协同、提升人均效益，24 年 Q1-Q3 净利率已提升至 6.5%。

投资逻辑：

网内市场：稳居国网集招份额第一，受益特&超高压投资增长。 1）特高压招标：23 年后特高压行业开启第三轮建设高峰，持续时 间横跨 10 年周期，储备项目丰富。预计 25 年及“十五五”年均 开工 4 直 2 交条线路、对应每年核心设备招标额 281 亿元。公司 参与十余项特高压设备招标，几乎覆盖所有的一次设备，23/24 年 在特高压设备中标金额占比 19%/20%，位居业内第一。预计 25-30 年特高压项目招标为公司带来年均 61 亿元的核心设备订单。 2）主干网招标：24 年输变电项目招标稳健增长，设备端累计招标 规模达 728.6 亿元，同比+8%。23 年后，主干网 500kv 以上电压等 级的招标显著增长，主要系提升输电效率和稳定性、补强西北地区 电网。公司技术沉淀积累雄厚，拥有行业话语权，23/24 年在输变 电设备中标金额占比 7.7%/9.3%，同样位居业内第一。

网外和海外市场：电源&工业加速推进，国际业务贡献增长。

1）网外市场：国内网外行业需求主要源自两方面：下游持续扩容 的风光储等电源侧市场，及平稳增长的工业企业市场。公司坚持 “大客户营销”战略，主要子公司西开电气、西电西变深挖电源、 工业领域潜在客户，强化同“五大六小”等央企战略合作。

2）海外市场：Rystad Energy 预计 25 年全球电网投资将超过 4500 亿美元，同比 20 年近翻倍；电力变压器、高压开关设备交货周期 从 1.5 年上涨至约 2.5 年，供不应求。在此背景下，24 年我国变 压器、高压开关出口 67.0/41.1 亿元，同比+27%/+24%，高增长延 续。公司国际业务主要涉及西电国际、西电埃及、西电印尼等，产 能、渠道布局领先，并减少了低盈利工程总包项目。24 年公司国 际业务范围持续扩大，单机设备类出口占比首次提升至 50%以上。