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中国西电研究报告：一次设备龙头，蓄势待发。

特高压进入加速投资期，高景气有望延续

国内风、光装机占比逐年提升，风、光出力波动以及消纳问题将对电网带来运行压 力，促进电网输电侧投资在 2024 年加速增长，2024 年 1-11 月，电网投资完成额 累计达到 5290 亿元，同比+19%，相较 2023 年全年 5%的电网投资完成额增速有明 显提高。按照十四五、十五五的外送通道缺口 275GW，单条特高压直流对应 10GW 风光大基地外送规模计算，我们预计仍需建成 28 条特高压直流线路。假设每年核 准开工 3-4 条特高压直流，特高压高景气有望延续至十五五，设备龙头有望受益。

全球龙头 2024 年以来大规模扩产，或印证需求长期向好。

2024 年以来，行业头部企业日立能源和西门子能源均宣布 10 亿美元以上级别的 变压器扩产规划，考虑到变压器产能的高启动成本和对熟练劳动力的需求较高， 扩产建设周期较长，我们认为从行业龙头的投资规划中可进一步印证海外变压器 需求有望维持景气；对于中国厂商而言，仍存在提高海外市占率的宝贵窗口期。

产品覆盖全面，核心产品市占率位居前列

公司持续加强拳头产品的市场推广和产品能力，在特高压市场具备较强的竞争力。 据我们统计，2024 年全年，中国西电实现国网特高压设备总中标额 36.23 亿元， 市占率为 19.73%。从分设备中标情况来看，2024 年全年，中国西电在价值量排名 前三的换流变、组合电器、换流阀分别实现中标 14.41、4.95、12.43 亿元，占比 分别为 35.50%、23.27%、19.70%，核心产品中标份额占比均处于领先地位。