三维化学发展历程、主营业务及财务分析

硫磺回收&正丙醇双龙头，三大主业互 趋联动。

1. 公司概况：工程技术立身，“科技+工程+实业”互驱联动

历史沿革：公司前身为齐鲁石化胜利炼油设计室，成立于 1969 年；2004 年由胜炼设计 院改制为三维有限公司；2007 年整体变更为股份有限公司；2010 年在深交所上市，是 石油石化行业中小型民营股份工程公司首家上市公司；2020 年收购诺奥化工，业务布局 拓展至化工原材料研发、生产、销售领域；2021 年更名为山东三维化学集团股份有限公 司，现已成为集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生 产销售于一体、“科技+工程+实业”互驱联动发展的科技型特色化学集团公司。

股权结构：公司控股股东为山东人和投资有限公司，持股比例 21%；实控人为公司董事 长曲思秋，直接持股比例 2.3%、通过持股山东人和投资间接持股 10.36%，合计持股比 例 12.66%。曲思秋先生曾任齐鲁石化胜利炼油厂副总工程师兼设计院院长，深耕行业 多年，业务积淀深厚。

2. 主营业务：化工+工程+催化剂多元发展

公司主要业务包括工程、化工、催化剂三大板块：工程领域：公司是由央企设计院改制设立的工程公司，主要服务化工石化行业客户， 并积极转型、开拓新能源市场。公司业务以环保见长，为客户提供工程咨询、工程 设计、工程总承包、项目开车、后期维护等一站式、全生命周期的工程技术服务， 是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司。

化工领域：公司目前是国内最大的正丙醇生产企业、国内规模领先的丁辛醇残液回 收企业和正戊醇销售企业，主要从事各类化工新材料研发以及部分 C3、C4、C5、 C8 醇（醛、酸）以及醋酸正丙酯、醋酸丁酸纤维素及其衍生物等产品的生产与销售。 公司产品广泛应用于医药、农药、染料、颜料、涂料、化学试剂和高纯物质、食品 添加剂、催化剂、表面活性剂、香料等多个行业及领域。

催化剂：公司是国内具有重要影响力的耐硫变换工艺技术和催化剂产品提供商，主 要从事各类化工新工艺、新型催化剂的研发以及 QDB 系列耐硫变换催化剂，QLS、 QSR 系列硫磺回收催化剂，QSJ 系列水解剂，QTD、QZH 系列脱毒剂、脱硫剂以及 稀土橡胶催化剂等产品的生产与销售。公司产品主要应用于变换工艺过程、硫磺回 收工艺过程、稀土橡胶生产过程等。 化工板块为第一大业务贡献来源，2021 年以来占比显著提升。2023 年化工/工程/催化 剂三大业务收入占比分别为 69%/23%/9%，毛利占比分别为 54%/35%/11%，2021 年 收购诺奥化工后化工板块业务贡献度显著提升。化工板块中，醇醛酯类/残液加工类收入 占比分别为 76%/24%，毛利占比分别为 64%/36%。2024H1 工程板块受项目确认履约 进度较慢影响，业务占比有所下降。

3. 财务分析：现金流与分红率表现优异，股息率具备吸引力

Q4 工程收入确认提速叠加正丙醇价格上涨，全年业绩有望明显改善。2023 年公司实现 营业收入 26.6 亿元，同比+2%，归母净利润 2.8 亿元，同比+3%，2021-2023 年营收/ 业绩 CAGR 分别为+0.5%/-13.5%，收入整体较为平稳，业绩存在一定波动，2022 年归 母净利润同比下降 27%，主要因部分化工品受行业需求疲弱等因素影响价格表现不佳， 化工板块盈利大幅下滑拖累整体业绩。2024Q1-3 公司实现营业收入 16.93 亿元，同降 15.01%；归母净利润 1.46 亿元，同降 26.44%，营收及业绩短期承压，预计主要受工程 总承包确认履约进度较慢影响，24Q4 北方华锦项目收入确认提速叠加正丙醇价格大幅 上涨，有望带动全年营收及业绩改善。

2022年以来整体毛利率相对平稳，现金流表现优异。2024Q1-3 公司综合毛利率为 20%， 近 3 年整体保持平稳，各业务板块表现有所分化，化工毛利率呈上升趋势，工程板块波 动较大。2024Q1-3 期间费用率为 11%，同比+2pct，预计主要因收入同比下降但部分费 用支出相对刚性，导致费用率有所提升。公司经营性现金流持续向好，2024Q1-3 净流入 2.5 亿元，同比多流入 1.6 亿元。

分红率稳步提升，股息率具备较强吸引力。公司分红率保持较高水平且近三年稳步提升， 2023 年现金分红率为 69%，2024 年中期分红比例为 77%，充分彰显股东回报意愿。以 23 年分红率估算，对应 25 年预期股息率约 5.4%，具备较强投资吸引力。