三维化学发展历程、股权结构、主营业务及营收分析

化工综合服务商，“科技+工程+实业”联动发展。

1.深耕化工领域，聚焦新材料抢滩新能源

深耕化工领域五十余年，“科技+工程+实业”联动发展。公司为胜炼设计院 改制设立的工程设计公司，集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂 及基础化工原材料生产销售于一体，提供工程解决方案，聚焦新材料产品生产与 销售，并持续在氢能、光热电站、压缩空气储能领域发力。公司前身可追溯至 1969 年成立的胜利炼油厂设计室；2004 年改制为山东三维石化工程有限公司；2007 年整体变更为山东三维石化工程股份有限公司；2010 年 9 月，在深交所上市；2020 年，收购诺奥化工 89.89%的股权，业务拓延至化工原材料研发、生产、销售领域； 2021 年 5 月，更名为山东三维化学集团股份有限公司。

2.股权结构稳定，管理层经验丰富

股权结构稳定，管理层从业经历丰富。截至 2023Q1，公司实际控制人曲思 秋先生直接持有公司 2.30%股份，并通过山东人和投资有限公司间接持股 10.36%， 合计持股 12.66%。曲思秋先生曾任齐鲁石化胜利炼油厂副总工程师兼设计院院长， 自 2007 年 12 月起至今任三维化学董事长。公司董事、总经理等主要管理层从业 经历丰富，并持有公司一定的股份，与公司利益深度绑定。

3.三大业务齐头并进，盈利能力快速提升

三大业务均衡发展，强化综合服务能力。公司业务主要包括工程业务、化工 产品业务、催化剂业务三大板块，其中： 工程业务：为化工、石化行业客户提供工程咨询、工程设计、工程总承包、 项目开车、后期维护等一站式、全生命周期的工程技术服务。公司先后完成常减 压蒸馏装置、催化裂化装置、加氢精制装置、沥青装置、焦化装置、气分装置、 催化剂装置、硫磺回收装置、甲基叔丁基醚装置、润滑油装置、氢能源、储能、 光热项目等 500 多个项目的设计或总承包工作，是国内设计、总包硫磺回收装置 最多的公司，截至 2022 年底累计完成各类硫磺回收装置设计、总包合计 224 套， 装置总规模 1158 万吨/年。

化工产品业务：公司主要从事各类化工新材料研发以及正丙醛、正丙醇、异 丙醇、正丁醛、异丁醛、正丁醇、正戊醛、异戊醛、正戊醇、异戊醇、醋酸正丙 酯等高纯度产品和混合丁醇、粗辛醇、碳十二等残液提纯产品的生产与销售；是 国内最大的正丙醇生产企业、国内规模领先的正戊醇销售企业和丁辛醇残液回收 企业 催化剂业务：公司可为用户提供催化剂、水解剂、脱硫剂和脱毒剂等 30 多 种规格的系列产品，主要应用于变换工艺过程、硫磺回收工艺过程、稀土橡胶生 产过程等；是国内具有重要影响力的耐硫变换工艺技术和催化剂产品提供商，公 司开发的低水气比耐硫变换工艺及催化剂处于国际领先水平。

收购诺奥化工，营收、利润实现快速增长。2018-2022 年，公司营业收入由 5.23 亿元增长至 26.10 亿元，年均增长率达 49.5%，其中 2021 年公司营收同比 增长 289.3%，主要系 2020 年 12 月诺奥化工纳入公司合并报表范围所致。公司 归母净利润由 2018 年的 0.40 亿元增长至 2022 年的 2.74 亿元，年均增长率达 61.8%；其中 2022 年公司营收、归母净利润分别同比下降 0.8%和 27.5%，主要 受能源价格上涨、需求疲软等方面影响，公司化工产品整体平均售价同比下滑， 其中丁醇、辛醇平均售价同比跌幅较大，影响公司整体业绩，2022 年公司化工业 务实现利润总额 1.67 亿元，同比减少 52.39%。2023Q1 公司实现归母净利润 4539.83 万元，比上年同期下降 27.97%，我们认为主要由于行业景气度下滑，化 工业务利润承压，从而拖累整体业绩。

化工业务贡献主要营收，工程总承包业务增长迅速。公司营收由醇醛酯类、 工程总承包、残液加工类、产品销售以及工程设计五类构成，2022 年醇醛酯类、 残液加工类等化工产品两项业务营收合计占公司总营收的 66.2%。随着公司并购 诺奥化工，工程总承包、产品销售占比逐步下滑但营收整体上涨，由 2018 年的 2.56/1.62 亿元增至 2022 年的 5.65/2.04 亿元，CAGR 分别为 21.89/5.83%。

业务结构调整造成毛利率波动，归母净利率整体稳定。2018 年-2022 年公司 毛利率总体呈现下降趋势，由 2018 年的 31.92%下降至 2022 年的 19.57%，我 们认为主要由于公司业务结构调整导致。分业务看，工程设计毛利率保持较高水 平，2018-2022 年总体维持在 50%以上；工程总承包业务毛利率呈现不断上升的 势头，由 2018 年的 6.89%增长至 2022 年的 21.48%；产品销售毛利率呈下滑趋 势，由 2018 年的 50.30%下降至 2022 年的 29.47%；受制化工市场部分产品需 求疲弱，价格表现不佳，醇醛酯类、残液加工类毛利率近年下滑明显，2022 年度 公司醇醛酯类、残液加工类毛利率分别为 13.38%、24.21%，比上年同期下滑 6.77pct、10.81pct。归母净利率保持平稳，由 2018 年的 7.64%增长至 2022 年的 10.49%，盈利能力总体保持稳定。

费用管控成效显著，研发投入持续增加。2018-2023 年一季度，公司期间费 用率由 2018 年的 17.17%下降至 2023Q1 的 9.56%；其中销售费用率下降显著， 由 2018 年的 4.90%下降到 2023 年一季度的 0.83%。研发费用方面，公司高度重 视自主研发和技术创新工作，研发费用增长快速，研发费用由 2018 年的 3121.64 万元增长至 2022 年的 1.02 亿元，CAGR 为 34.38%，2023 年一季度公司研发费 用为 2459.10 万元，同比增长 5.64%。经营性现金流持续向好，资产负债率保持下行。公司经营活动产生的现金流 量净额从 2018 年 0.73 亿元增加至 2022 年 5.11 亿元，年均增长率达 62.7%。资 产负债率整体保持下行，由 2018 年的 22.4%下降至 2022 年的 18.8%，2023 年 一季度公司资产负债率为 15.7%。