三维化学传统业务布局进展如何？

科技+工程+实业纵横发展增量可期。

1.化工工程设计&总承包：深度绑定优质客户，鲁油鲁炼打开成长空间

工程设计立身，项目经验丰富。公司是由胜利炼油设计院改制设立的工程 公司，具有丰富的工程咨询、工程设计以及以设计为主导的工程总承包业务经验， 主要服务于石油化工、煤化工等行业，从事以炼油化工项目为主的工程设计和总 承包业务。多年来，公司先后完成常减压蒸馏装置、催化裂化装置、加氢精制装 置、沥青装置、焦化装置、气分装置、催化剂装置、硫磺回收装置、甲基叔丁基 醚装置、润滑油装置、氢能源、储能、光热项目等 500 多个项目的设计或总承包 工作，并多次获得国家级、省级荣誉。其中齐鲁分公司油品质量升级碳四资源综 合利用技术改造项目获中国石化优质工程奖、山东省石油化工系统优秀工程勘察设计一等奖，烟台万华 PO/AE 一体化项目 LPG 精制及丁烷异构装置获山东省石 油化工系统优秀工程勘察设计一等奖。

国内硫磺回收龙头，自研无在线炉硫磺回收技术。公司是国内最早从事硫 磺回收设计和研发的单位，自主开发了无在线炉硫磺回收国产化技术，填补了国 内空白，达到了国际先进水平，被誉为硫磺回收“专家”。截至 2022 年底，公司 累计完成各类硫磺回收装置设计、总包合计 224 套，装置总规模 1158 万吨/年， 是国内设计、总包硫磺回收装置最多的公司，承接了恒力石化（大连）炼化有限 公司 65 万吨／年硫磺回收项目，中化泉州 38 万吨／年硫磺回收联合装置等项目， 并进一步将业务拓展至海外，承揽泰国硫磺回收项目。

客户资源丰富，深度绑定齐鲁石化。公司主要客户群涵盖中国石化集团、中 国石油集团、国家能源集团、大唐集团、中国中化控股、中海油集团、中煤集团、 中广核集团、中国兵器工业集团、万华化学集团、恒力石化、盛虹石化、裕龙石化等国内优势化工、能源企业。2020-2022 年，公司第一大客户均为齐鲁石化， 对齐鲁石化销售额分别为 1.86 亿元、2.46 亿元、2.98 亿元，占公司总营收的 27.5%、 9.3%和 11.4%。

近三年工程设计&总承包业务保持快速增长。拉长时间来看，2010-2022 年公司工程设计+工程总承包业务营收呈现先升后降的局面，由 2010 年的 1.79 亿元增长至 2014 年的 6.80 亿元，后逐步下降至 2020 年的 3.93 亿元，2020 年 以后公司工程设计+总承包业务快速增长，2021、2022 年增长率分别为 29.2%、 30.0%，至 2022 年公司工程设计、工程总承包业务合计实现营收 6.61 亿元，已 接近历史最高水平。

“鲁油鲁炼”或将再造齐鲁石化，公司有望乘东风带动工程业务发展。据中国石化集团公司副总工程师兼齐鲁分公司代表、党委书记韩峰表示，齐鲁石化 将在 2023 年继续加大投资力度，加快推进“鲁油鲁炼”基地项目落地建设。我 们认为，公司凭借：1）区位优势，地处淄博紧邻齐鲁化工园区；2）历史渊源， 公司前身为齐鲁石化旗下的胜利炼油厂设计所；3）良好合作，公司已为齐鲁石化 设计了大量的工程项目；有望充分受益“鲁油鲁炼”战略，带动工程业务蓬勃发 展。

2.精细化工：扩产规划明晰，助力稳健成长

外延并购诺奥化工，切入精细化工领域。2020 年 4 月，公司支付 1.48 亿元 现金购买诺奥化工 17.37%股份，同时拟以发行股份及支付现金相结合的方式购买 李建波等 197 名交易对方持有的诺奥化工 82.43%股份，在上述交易完成后持有 诺奥化工 99.80%股权；2021 年 8 月公司以自有资金 169.6 万元收购王敏持有的 诺奥化工 0.20%股权，自此公司持有诺奥化工 100%股权，诺奥化工成为公司全 资子公司。化工制品产品矩阵丰富，质量优秀。诺奥化工产品主要包括丙醛、正丙醇、 异丙醇、戊醛、戊醇等高纯度产品以及混合丁醇、粗辛醇、碳十二等残液提纯产 品，是国内规模领先的正丙醇、正戊醇生产企业和丁辛醇残液回收企业；技术方 面，诺奥化工已掌握正丙醛、正戊醛合成所需的羰基合成技术，丁辛醇残液回收 技术及醛类加氢技术的自主知识产权，产品质量达到或超过国外同类产品。

公司产能充沛，产销率保持良好。参考公司公告，截止 2022 年底公司丙醛、 丁醛、戊醛、异丁醛、2-甲基丁醛（上述产品可切换生产）产能分别为 17 万吨/ 年、4 万吨/年、3.6 万吨/年、0.7 万吨/年、0.52 万吨/年，丙醇、异丙醇、正丁醇、 正戊醇、异丁醇（上述产品可切换生产）产能分别为 13.1 万吨/年、7.2 万吨/年、 5 万吨/年、0.5 万吨/年、0.4 万吨/年，同时拥有 10 万吨/年醋酸正丙酯、2 万吨/ 年辛醇、2 万吨/年碳十二和 1.41 万吨/年混合丁醇产能。从实际产销量情况看， 2022 年公司共生产化工产品 23.75 万吨，其中残液加工类产量为 5.92 万吨，醇 醛酯类产品产量为 17.83 万吨，产销率分别达 98.5%、97.5%，基本实现产销平 衡。售价方面，受 2022 下半年化工市场需求疲弱等因素影响，2022 下半年残液 加工类、醇醛酯类产品价格分别下降 16.01%、12.07%。

双重优势助力公司化工业务成长。我们认为公司有两大显著优势： （1）便捷区位优势：公司位于石化重镇山东淄博，在内蒙、天津、青岛、上 海、福建等国家能源、石化基地设有分公司或项目部。公司主要生产基地位于齐 鲁化工园区、南京六合化工园区，紧邻上游原材料供应商和下游采购商，可有效 降低原料、产品生产、运输成本，提升运营效率和盈利能力。 （2）柔性生产优势：公司可及时、灵活调节生产，根据市场需求动态调整产 品结构，优先保证具有较强盈利能力的产品生产，努力实现效益最大化。公司产 品正丙醛、正丙醇、正丁醛、正戊醛作为正丙醇、醋酸正丙酯、正丁醇、正戊醇 的原材料，既可以生产自用，又可以直接对外销售，增强了公司经营的灵活性， 可以较好的应对行业周期。

拟 8 亿投资一体化技改项目，拓品类扩产能。参考诺奥化工官网，诺奥化工 拟投资 8 亿元开展 25 万吨/年羰基合成（醛、醇、酸、酯）一体化技改项目。项 目分二期建设，一期投资 3 亿元建设一套丙酸/丁酸/戊酸生产装置，总设计产能 为 3 万吨，包括 1 万吨丙酸、1 万吨丁酸、1 万吨戊酸，切换生产。二期对现 有 2 万吨丙醛生产装置（400#装置）进行技改，改造后达到 25 万吨丙醛、正 丁醛、异丁醛、正戊醛、2-甲基丁醛的生产能力，同时产业链延伸生产正丁醇、 异丁醇、辛醇、正丁酸、异丁酸、异辛酸、2-丙基庚醇、丙酸乙酯、丁酸乙酯等 产品共 27 万吨。此外，诺奥化工根据市场结构变化，完全依托现有装置和环保 设施，不新增投资，在现有 800#装置基础上，对生产工艺参数适当优化，使现 有 800#装置切换生产为 3 万吨/年丁醛（包括 2.7 万吨正丁醛和 0.3 万吨异丁 醛），1 万吨/年戊醛和 1 万吨/年丙醛。

新布局：携手上海华谊开拓 MMA 生产工艺。MMA 全称为甲基丙烯酸甲酯， 是生产聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）的重要原料。近些年来，中国光学、电子、 汽车领域应用的新材料呈现蓬勃发展之势，PMMA 可以应用在液晶显示器材料、 汽车仪表及照明材料，建筑装饰材料、广告灯箱材料等领域，具有广阔的市场前 景。国内 MMA 市场存在对外依存度较高，人均消费量较低的特点。根据华经产 业研究院统计，截至 2020 年，我国 MMA 表观消费量增长至 110 万吨，实际产量 约 89 万吨/年，缺口部分依赖进口。 工艺水平领先，有望释放利润弹性。2022 年，诺奥化工与上海华谊公司合作 的“氧化酯化法合成甲基丙烯酸甲酯工艺”中试试验取得成功，工艺水平领先， 后续有望规划 MMA 生产产能，带动利润增长。

3.催化剂：研发为本，持续筑造高壁垒

产品种类丰富，技术水平雄厚。公司催化剂业务主要由控股子公司青岛联信 开展，可为用户提供催化剂、水解剂、脱硫剂和脱毒剂等 30 多种规格的系列产品， 主要产品包括：QDB 系列耐硫变换催化剂，QLS、QSR 系列硫磺回收催化剂， QSJ 系列水解剂，QTD、QZH 系列脱毒剂、脱硫剂以及稀土橡胶催化剂等。青岛 联信技术水平领先，一直致力于耐硫变换技术的研发并持续不断地进行创新，开 发出多项业内技术水平领先、具有自主知识产权的新工艺和新产品，获国家发明 专利和省部级科技进步一、二等奖三十余项；

其中 QDB 系列 CO 耐硫变换催化剂 综合性能经业内知名专家鉴定为国际领先水平，已在国内近 90 余套大中型煤化工 装置中得到成功的工业应用；开发的“低水/气耐硫变换新工艺”和“双高原料气 耐硫变换新工艺” 解决了长期困扰业界的“高浓度 CO 原料气”变换装置蒸汽消 耗高、易发生甲烷化副反应、变换炉超温和装置不能长周期稳定运行的难题，填 补了国际空白，已在国内 40 余套“粉煤气化”大中型煤化工装置中成功的工业应 用。

三重优势筑壁垒，项目投产夯实盈利能力。我们认为青岛联信具有三大优势： 1）技术优势，青岛联信拥有国际领先的低水气比耐硫变换工艺技术，并具有很强 的技术持续研发能力，科技带头人纵秋云教授为业界领军人才。2）协同优势，从 经营模式上来看，青岛联信目前不仅可以对外销售催化剂，还可以对外提供工艺 包、专有设备及耐硫变换领域的其他技术服务，市场竞争力突出；此外青岛联信 可与母公司、诺奥化工实现优势互补，协同发展。3）产能优势，青岛联信耐硫变 换催化剂生产能力达到 13000 吨/年，可以为用户提供多种规格的耐硫变换催化剂、 配套的净化剂和脱毒剂等系列产品。根据公司发布的投资者关系活动记录表，公 司高端催化剂项目一期（5000 吨/年）已建成投用并达产，在助力公司催化剂产 能瓶颈实现突破的同时，生产流程得到优化，生产效率实现提升。