联影医疗产品布局、股权结构、营收及研发投入分析

开辟联影速度，成就国产高端影像设备龙头。

1. 高举高打战略巩固国产高端影像设备龙头地位

联影医疗成立于 2011 年，总部位于上海，国产医疗影像龙头，截止2024Q3已累计向市场推出 120 余款产品，MR、CT、PET、DR 品类市占率行业领先，同时在美国、马来西亚、阿联酋、波兰等地设立区域总部及研发中心，通过与全球高校、医院、研究机构及产业合作伙伴协同，为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。

高举高打战略下产线迅速覆盖全品类影像设备，参股玖谊源强化分子影像板块竞争力。公司的发展集产品、客户及市场份额多维度的快速进化，成立之初即定位中高端，持续进行高强度研发投入，攻克医学影像设备、放射治疗产品等大型医疗装备领域的核心技术，自 2013 年重磅推出首款 MR、CT、PET/CT、XR产品后每年加速推出品类及型号拓展，迅速构建起包括医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器在内的完整产品线布局，不断完善优化从经济适用型到高端科研型全产品线的全方位布局。2024 年 7 月，公司以自有资金 1.2 亿元投资玖谊源粒子，取得其增资后 10%的股权，投资后双方在分子影像领域的海内外合作将助力强化联影医疗分子影像板块竞争力。

2.专业管理层奠定技术创新基因，股权激励彰显公司增长信心

股权结构较为集中，专业管理层奠定技术创新基因。截止24Q3，公司第一大股东为联影集团，持股 20.33%；第二大股东为上海联合持股16.38%，股权穿透后为上海国资委完全控股；公司股权结构较为集中，强大的股东背景是公司高举高打及持续发展的重要支持；公司实控人为薛敏先生。 管理层具备丰富的影像链产业经验，核心管理团队大多技术出身彰显创新能力。公司吸引了很多海内外顶尖人才，核心管理团队大部分技术出身，同时拥有丰富的跨国企业管理经验；中坚技术力量也拥有丰富的行业经验，构成公司创新的基石。管理层及技术团队丰富的经验奠定了公司创新基因及快速发展的重要基础。

3. 公司营收稳步增长，国内招投标订单加速落地

公司营业收入 2020-2023 年 CAGR 超 25%，2020 年归母净利润大幅转亏为盈。2018-2020 年，公司营业收入从 20.35 亿元增长至57.61 亿元，CAGR达到68.3%；2020 年疫情下装机量需求猛增，业绩迅速转亏为盈，高基数下公司营收保持稳健增长；2020-2023 年营收 CAGR 为 25.6%；归母净利润从2018 年的亏损1.26亿元大幅增长至 2023 的 19.74 亿元。2024Q1-3 公司实现营收69.5 亿元（同比-6.4%），归母净利润 6.7 亿元（同比-36.9%）；主要系行业整顿及设备更新政策执行复杂，对报告期国内市场的招投标活动造成一定影响，市场需求短暂有所积压。

设备营收占比高，CT、MR 超六成，维修服务收入增长迅速贡献9%+。2018-2023年公司主营收入以医学影像诊断设备及放射治疗设备销售为主，2023 年医疗设备占总营收比重 87%，设备销售一直是公司营业收入中的支柱性业务。单品类来看，2023年 CT 业务占比达到 35.63%，MR 业务占比 28.74%，CT、MR 合计近7 成，MI业务超过 10%，由于其他产品装机量逐渐提升，XR 业务占比逐渐下降至6.66%，2019年首次实现装机的 RT 业务占比已上升至 2.36%。此外，公司的维修及服务收入也迅速提升，截止 2023 年，营收占比接近 9.37%。

高端产品结构优化带动全品类毛利率上行，存量业务价值贡献率提升。2023年，CT/MR/MI/XR/RT 的营收增速分别为 7.78%/58.50%/1.35%/32.83%/6.9%，各品类疫情前已进入放量阶段。2024H1 公司各产线排名均处于行业前列。得益于性能与创新的全面提升，公司已成为行业内少数拥有完整放疗全闭环解决方案的供应商，放疗产品线的新增市场占有率显著增长，与行业头部厂商的差距进一步缩小。设备之外，软件等非硬件销售附加值逐步提升，售后维修等服务业务随着装机量的累加以及性能稳定、故障率的降低，价值量显著提升。

费用管控得力，盈利能力提升迅速。通过持续的成本控制、优化产品组合、以及中高端及超高端市场的快速导入，公司实现了毛利率水平的稳步提升，2018-2023年公司综合毛利率由 39.1%持续提升至 48.5%，2024Q1-3 毛利率提升至49.4%。规模效应下，费用率进一步优化，带动净利率由 2018 年的-6.5%迅速提升至2023年的17.3%。

招投标端数据或显示以旧换新订单边际快速落地，业绩端有望加速。根据众成数科数据，公司 2025 年 1 月-2 月招投标销售额合计同比2024 年1-2 月增长36%，以旧换新新订单边际或正加速落地中，25 年业绩端有望逐季度加速修复。

4.研发投入力度大，持续占据创新高地

研发支出占营收比重处于高位，2018-2023 平均为19.63%。2023 年公司研发投入 19.19 亿元，疫情前后公司研发投入力度均处于较高水平，2018-2023研发投入占营收比重平均 19.63%，领先于国内医疗设备同行，研发投入力度处于业内较高水平。

2023 年公司研发人员占比高达 39.73%，研发倾斜力度超国内同行。公司通过自主培养与外部引进，搭建了一支由多位顶尖科学家及深具行业管理与研发经验的人员领衔的、具有全球化视野的研发团队。截至 2023 年12 月，公司共有员工7440名，其中研发人员2956名，占公司员工总数的39.73%，硕博学历占研发团队比重超77%，。研发人员比重高于多数同业公司，公司对创新的投入使得公司持续抢占创新高地。

公司专利广泛覆盖全线产品，创新持续转化不断夯实公司竞争力。公司知识产权体系涵盖专利、商标、著作权和技术秘密，截至2023 年12 月31 日，公司共计拥有 4134 项授权专利，已获得授权发明专利超过 3029 项，占知识产权总数比例超80%；同时，公司力求打造全方位的知识产权布局体系，专利挖掘机制贯穿技术研发的全生命周期，专利申请广泛覆盖全线产品，不断构建核心技术竞争力。