东睦股份发展历程、股权结构、业务布局及业绩分析

粉末冶金平台龙头，MIM+SMC+PS三大业务协同效应显著。

1.粉末冶金平台龙头，逐步发展三重业务

宁波东睦粉末冶金有限公司（公司前身）成立于 1994 年，历经产业整合和多元主业发展，目前拥有 MIM+SMC+PS 三大协同业务。1994 年-2004 年，公司深耕粉末冶金业务发展并于2004 年成功上市。2004 年-2022 年，公司开启并购拓展，先后收购东睦科达、东莞华晶、上海富驰、德清鑫晨新材料，形成 SMC 及 MIM 业务增量。2023 年，上海富驰通过增资扩股形式引入投资者，实现资源优势互补，赋能 MIM 业务长期稳健发展。2025 年3月，公司公告拟以发行股份及支付现金方式收购上海富驰剩余股权，交易完成后持股比例由64.25%提升至 85%。

2.公司股权结构稳定，通过子公司布局材料版图

公司前三大股东为睦特殊金属工业株式会社、宁波金广投资股份有限公司、宁波新金广投资管理有限公司，截至 2024 年 9 月 30 日，直接持股比例分别为10.62%、8.29%、4.86%。公司持股富驰高科 63.75%股权，以此为主体加速布局 MIM 业务，并于2025 年3月公告拟收购剩余股权增持至 85%；公司持股浙江东睦科达+德清鑫晨+山西东睦磁电100%股权，完成 SMC 业务由粉体到粉芯的一体化布局；公司持股多家粉末冶金企业股权布局PS业务，同时参股小象电动切入轴向电机赛道。

3.SMC+PS 稳定增长，MIM 业务贡献业绩弹性

MIM 业务穿越周期迎来业绩期，利润探底回升加速上行。2018 年-2023 年公司营业收入由 19.2 亿元提升至 38.6 亿元，主要系公司材料业务的并购拓展及稳步发展；2024前三季度实现营收 36.1 亿元，同比+29.8%，主要系三大业务均实现较高增长。2020-2022年公司归母净利润承压，主要系消费电子业务下行及收购企业商誉减值影响；2023 年受益折叠屏铰链业务公司利润探底回升，2024 年前三季度实现归母净利润2.8 亿元，同比+158.7%。

费用率控制稳定，综合盈利能力筑底回升。2018 年-2024 前三季度，公司期间整体费用率由 15.8%下降至 14.5%，其中管理费用、销售费用以及财务费用率维持较低水平。2020-2022 年由于消费电子下行及 MIM 业务承压导致公司盈利能力快速探底，2024年受益折叠屏铰链需求及开工率改善，公司 MIM 业务弹性贡献显著。

4.PS 业务：粉末冶金零部件需求稳定，参股小象电动切入机器人赛道

4.1.粉末冶金零部件站稳汽车+空调市场

粉末冶金零部件站稳汽车应用。粉末冶金零部件以金属或非金属粉末为原料，经过成形和烧结等流程制备，对比传统工艺，具有节能、节材、节省劳动力、环保、近净成形、个性化、一致性好等优势。目前汽车是其最主要终端应用：汽车底盘中有减振器零件、导向器、活塞和低阀座；制动系统中有 ABS 传感器、刹车片等；泵类零件主要有燃油泵、机油泵和变速器泵中关键零部件；发动机中有导管、座圈、连杆、轴承座、可变气门正时系统（VVT）关键零部件和排气管支座等；变速器中有同步毂和行星齿轮架等零件。2023 年汽车零件销售占公司粉末冶金零部件业务营收 78%，家电占比 18%。 国内单车用量空间广阔，国产化优势显现。据粉末冶金及硬质合金展，欧洲平均每辆汽车的粉末冶金制品用量为 14kg，日本为 9kg，美国已达 19.5kg 以上，而我国目前平均用量只有 5～6kg，考虑工艺优势未来用量空间广阔。同时，受益国内外制造成本差异，国外竞争对手减少或放缓投资，公司在车用粉末冶金领域的进口替代和全球拓展具备增量空间，有望提供长期成长动力。

4.2.参股小象电动，轴向关节电机打开机器人材料新应用

轴向磁通电机具备小体积+高扭矩+高功率密度优势，商业化应用空间广阔。轴向磁通电机具有重量轻、体积小、结构紧凑、高扭矩密度和高功率密度等特点，在新能源汽车驱动电机有所应用，同时可广泛拓展至机器人、机器狗、机器牦牛等关节电机领域。2023年，YASA公司（梅赛德斯奔驰收购后的全资子公司）推出的轴向电机重量仅为径向电机的1/3，而功率密度提高了 3 倍，该技术率先量产并搭载于奔驰 AMG.EA 纯电车型，是轴向电机在汽车领域产业化的重要节点。此外，由于其高功率密度优势，轴向电机特别适用于对体积重量有特殊要求的应用领域，电动摩托车、机器人、无人机、电动船舶及电动飞机等领域具备广阔的商业化潜力。

参股小象电动切入电机赛道，打造 PS+SMC 量产电机的材料生态。公司通过宁波东睦广泰增持小象电动并持有 22%股权，小象电动拥有自主研发的聚能磁轴向磁通电机及控制算法等核心技术，公司配套 PS 减速器齿轮和 SMC 软磁定子生产能力，形成从电机技术+材料供应+量产能力的协同生态。技术方面，小象电动具备伺服电机驱动集成、行星减速器集成以及轴向磁通电机一体化设计能力。产品方面，成功在大型及小型仿生机器人关节电机实现拓展，单电机输出功率 1-6kw，整机 12 套电机；同时在无人车轮毂动力系统及电动摩托车电机实现应用。产能方面，公司已完成 1000 平方米的轴向磁通电机生产车间基建建设，并组建了 1 条轴向磁通电机装配生产线，显著提升软磁定子、减速机精密齿轮的工艺技术水平。