东睦股份主营业务、 股权架构、营收及对外投资情况如何？

粉末冶金新材料龙头，技术力量雄厚。

1.专注粉末冶金，三大平台齐力发展

东睦新材料集团股份有限公司是中国粉末冶金新材料行业的龙头企业。 根据公司官网，东睦新材料集团股份有限公司作为中国粉末冶金新材料行 业的龙头企业，是世界领先的粉末压制成形（P&S）制造企业，是中国领先 的软磁复合材料（SMC）制造企业，也是中国领先的金属注射成形（MIM） 制造企业。我们认为，公司聚焦新材料及其制品的制造，技术力量雄厚。 公司产品分三大类别，产品丰富，下游应用广泛。根据公司招股说明 书，公司主营业务为设计、生产、销售各种粉末冶金制品。根据公司官网资 料，东睦集团以 P&S、SMC 和 MIM 三大新材料技术平台为基石，致力于 为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务。产品为绿色环 保、节能节材的粉末冶金新材料核心零部件，已覆盖新能源、5G 通信、智 能手机、可穿戴设备、医疗器械、汽车、高效节能家电等领域。

（1）粉末冶金制品。根据公司年报及官网信息，粉末冶金是一种先进的金属成形技术，通过 制取金属或非金属粉末（或金属粉末与非金属粉末的混合物）作为原料，经 过成形和烧结等工艺过程，制造金属材料、复合材料以及各种几何构造制品 的工艺技术，与传统工艺相比，具有节能、节材、节省劳动力、环保、近净 成形、个性化、一致性好等优势。粉末冶金零部件在汽车中的应用广泛，其 中汽车底盘中有减振器零件、导向器、活塞和低阀座；制动系统中有 ABS 传感器、刹车片等；泵类零件主要有燃油泵、机油泵和变速器泵中关键零部 件；发动机中有导管、座圈、连杆、轴承座、可变气门正时系统（VVT）关 键零部件和排气管支座等；变速器中有同步毂和行星齿轮架等零件。同时， 汽车制造业是 MIM 的最大用户，最典型用途是高温、高耐磨性发动机零件 和变速箱零件。

（2）消费电子产品。根据公司官网信息，电子仪器产业是 MIM 零件的主要应用领域，在亚 洲约占 MIM 零件销售额的 50%。电子器件的微型化需要生产成本较低的， 性能较好的，更小的零件，这正是 MIM 零件的优势所在。光纤接头，消费 电子类的 hinge 系列，手机卡托、按键、镜头圈、LED 圈、转轴。在电子行 业中诸如磁盘驱动器部件、电缆连接器、电子封装件、手机振子、计算机打 印头等也常用 MIM 产品。

（3）软磁材料。根据公司官网信息，软磁具有低矫顽力的磁性材料，亦称高导磁材料。 在电力工业中用于制造电机、变压器等电器设备的铁芯。在电子工业中用于 制造各种磁性元件，广泛应用于电视、广播和通信等方面。磁粉芯是由铁磁 性粉粒与绝缘介质混合压制而成的一种软磁材料。由于铁磁性颗粒很小，又被非磁性电绝缘膜物质隔开，因此，一方面可以隔绝涡流，材料适用于较高 频率；另一方面由于颗粒之间的间隙效应，导致材料具有低导磁率及恒导磁 特性；又由于颗粒尺寸小，基本上不发生集肤现象，磁导率随频率的变化也 就较为稳定。主要用于高频电感，UPS 电源，光伏发电，新能源车驱动电机 等。 我们认为，东睦股份扎根新能源和高端制造领域，致力于高新技术产 品的开发和研制，公司生产设备先进，配套齐全，具备成熟的的冶金制品生 产能力，制品应用广泛，远销海外，整体发展态势良好。

2. 股权架构稳定，管理层重视技术创新

公司从事新材料及其制品的研发、生产、销售及其增值服务，已成为机 械工业大型重点骨干企业。根据公司官网，东睦股份起源是宁波粉末冶金 厂，前身为 1994 年与睦特殊金属工业株式会社合资成立的宁波东睦粉末冶 金有限公司，1995 年公司实施“九五”技术改造，2000 年公司实施“十五” 技术改造，2002 年公司荣获“国家重点高新技术企业”称号，2004 年公司 在上海证券交易所上市，公司控股子公司——山西东睦华晟粉末冶金有限 公司成立，2010 年公司获授国家级“博士后科研工作站”，2022 年公司通过 收购取得德清鑫晨新材料有限公司 100%股权，延伸产业链。

公司股权结构适度集中，高管深耕粉末冶金行业。根据公司招股说明 书，我们认为公司股权结构适度集中，公司决策倾向于多元化。朱志荣先生 担任公司董事长，为高级经济师，曾任宁波东睦粉末冶金有限公司财务部部 长，公司副总经理兼财务总监、财务部部长。2014 年被评为“第十三届宁 波市优秀企业家”，2015 年被评为年度浙江省杰出职业经理人“金马奖”， 2019 年被评为“2016～2018 年度鄞州区劳动模范”，2021 年被评为省级“培 养工程”专家、“宁波市百名创新人才”、2021 年中国机电工业年度创新人 物，2021 年被聘为昆明理工大学兼职教授。2018 年起担任公司党委书记。现担任中国机械通用零部件工业协会粉末冶金分会会长，中国机械通用零 部件工业协会副理事长。2019 年 8 月 6 日起任公司董事长。我们认为，公 司股权架构稳定，高管深耕粉末冶金行业，公司有望长期受益。

公司拥有一支高素质的新材料开发设计、制造工艺设计组合、专用模 具设计工程人员队伍，研发优势明显。根据公司年报，公司设立了国家级企 业技术中心、国家认可实验室、博士后科研工作站、浙江省东睦新材料粉末 冶金重点企业研究院，并与国内著名高校建立了良好的校企合作关系，为东 睦股份打造优秀高效的管理与研发制造团队奠定了坚实的基础。母公司及 所有子公司均为国家高新技术企业，公司的 P&S、MIM、SMC 三大板块业 务在行内都具有突出的研发优势。公司以粉末压制成形 P&S、软磁复合材 料 SMC 和金属注射成形 MIM 三大新材料技术平台为基石，充分发挥三大 技术平台在技术、客户和管理等方面的协同优势，具备了较强的技术吸收消 化和再创新能力，具备了根据应用需求设计各种新产品，帮助应用端提升产 品力和性价比优势的能力。

3. 营业收入稳步向好，盈利能力逐步提升

2024H1 公司营收 23.53 亿元，同比+33.50%；归母净利润 1.90 亿元， 同比+431.53%，营收及利润均大幅增长。根据公司 2024 年半年报，2024 上 半年公司实现营业收入 23.53 亿元，较上年同期增长 33.50%；归属于上市 公司股东的净利润 1.90 亿元，较上年同期增长 431.53%。公司 P&S 技术平 台产品主要供给国内外汽车行业中高端客户，2024 上半年，汽车零件销售 占公司 P&S 主营业务收入的 75.72%，达 8.41 亿元，同比增长 28.42%，家 电零件营收占公司 P&S 主营业务收入的 20.27%，达 2.25 亿元，同比增长 23.97%。2024 上半年，SMC 主营业务收入虽同比下降 6.52%，但从第一季 度起已企稳回升，并在第二季度单季实现 2.76 亿元，创历史新高。公司 SMC 技术平台产品主要应用于新能源行业，光伏领域销售收入占公司 SMC 主营 业务收入的 35.94%，新能源汽车领域 SMC 技术平台销售占公司 SMC 主营业务收入的 16.46%。同时公司顺应了算力建设发展，2024 上半年 SMC 实 现芯片电感和服务器电源软磁材料销售收入 5,229 万元。公司 MIM 技术平 台产品主要应用于消费电子行业。自 2021 年以来，消费电子行业景气度持 续低迷，但从 2023 年第三季度起，消费电子行业景气度有一定程度的回升， 公司 MIM 技术平台主营业务收入逐季企稳回升。2024 上半年，MIM 主营 业务收入同比增长 101.11%，紧随大客户新产品上市的节奏，已配备 5 条折 叠机模组生产线。 2023 年公司营收同比增长，盈利能力稳步回升。根据公司年报，2023 年公司 P&S、SMC 技术平台营业收入创历史同期最高记录，MIM 技术平台 下半年因下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量影响，营业收入 企稳回升。2023 年，公司营业收入达到 38.61 亿元，同比增长 3.62%，第三、 四季度单季度营业收入连续突破 10 亿元；归属于上市公司股东的净利润为 1.98 亿元，同比增长 27.08%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后 的净利润为 1.49 亿元，同比增长 6.81%。2023 年，公司前五名客户销售额 54,764.89 万元，占年度销售总额 14.32%；其中前五名客户销售额中关联方 销售额为零，不存在向单个客户的销售比例超过总额的 50%、前 5 名客户 中存在新增客户的或严重依赖于少数客户的情形。我们预计 2024 年全年公 司营收或将持续提升，盈利能力持续向好。

公司持续推动技术创新和降本增效，抓住行业发展机遇，实现高质量 发展。根据公司 2023 年年报，公司紧紧围绕“以粉末压制成形 P&S、软磁 复合材料 SMC 和金属注射成形 MIM 三大新材料技术平台为基石，致力于 为新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略，充 分发挥三大技术平台在技术、客户和管理等方面的协同优势，持续推动技术 开拓创新和降本增效等工作，实现了全年高质量发展。2023 年内公司紧紧 抓住汽车、新能源汽车、光储、消费电子等行业发展机遇，营业收入和归属 于上市公司股东的净利润实现了双增长，第四季度单季度营业收入 10.79 亿元。2023 年，受益于汽车行业、光伏、储能等行业发展机遇，带动公司粉 末冶金压制成形 P&S 和软磁复合材料 SMC 销售收入增长，生产量和销售 量均有所增长；MIM 技术平台虽然自第三季度以来，因下游消费电子行业 回暖和大客户折叠机项目上量，销售收入企稳回升，但受上半年下游市场景 气度低迷影响，MIM 技术平台全年销售收入同比减少，生产量及销售量均 有所减少。 从产品结构上来看，公司推进消费电子产品占比持续提升，利润水平 稳中向好。根据公司年报，2023 年，公司主营业务按产品分为粉末冶金制 品、软磁材料和消费电子产品;粉末冶金制品销售额和软磁材料销售额均达 历史新高，分别为 19.75 亿元和 8.26 亿元，占全部主营业务收入的 51.65% 和 21.61%，对比 2019 年增长 29.34%和 254.51%；消费电子产品销售额为 10.22 亿元，占全部主营业务收入的 26.74%，对比 2019 年已增长 585.91%。 我们认为，公司持续提升消费电子产品占比，聚焦于粉末冶金行业，盈利能 力未来或将持续改善。

2019 年至 2023 年，公司三大类产品毛利率小幅波动，我们认为未来毛 利水平将相对稳定或小幅上升。2023年公司粉末冶金制品毛利率为23.51%； 消费电子产品毛利率为 19.19%；软磁材料毛利率为 21.08%。

公司重视技术创新，持续推进产品研发。根据公司年报，2023 年研发 投入达到 2.78 亿元，占营业收入的比例为 7.19%，2023 年公司获得授权专 利数量共计 852 项，其中发明专利授权 203 项，实用新型专利授权 609 项， 软件著作权 40 项，另有集成电路布图设计专有权 2 项。2023 年，公司创新 式开发钛合金大批量生产的工艺技术，为公司未来拓展钛合金大规模用于 消费电子、医疗等领域奠定坚实基础；组建折叠屏铰链设计和组装部门；构 建多条手机铰链模组生产线，实现由折叠机 MIM 零件向 MIM 零件+模组的 跨越式发展。此外，公司研发出 4 款新一代高性能的软磁复合材料，布局新 型轴向磁通电机项目，并促进公司高性能铁镍系和铁硅系产品逐步推广运 用，顺应算力建设的发展。

公司研发人员以本科生为主，年龄结构平衡良好。硕士研究生和本科 生构成了公司员工的核心力量，博士研究生占比较低。2021-2023 年，员工中本科生数量略有下降，博士研究生和硕士研究生数量保持相对稳定。我们 认为，公司员工以高学历人才为主，在年龄结构上保持良好的平衡，兼具创 新活力和丰富经验。

2020 年后销售费用小幅波动，管理费用率有下降趋势。2023 年，销售 费用增加主要系业务招待费、业务宣传费、展览费及广告费等增加所致；管 理费用变动原因为：虽然销售收入增加，但公司管理费用无明显变动，主要 系降本增效措施实施以及前期并购评估增值资产折旧摊销减少等所致。我 们认为，公司未来销售费用和管理费用小幅波动，销售费用率相对稳定，管 理费用率呈下降趋势。

4. 收购小象电动股权，投资钛合金相关公司

公司持续对外投资，2024 年收购深圳小象电动 10%股权。宁波东睦广 泰是公司的联营企业，标的公司深圳小象电动公司拥有自主研发的聚能磁 轴向磁通电机及控制算法等核心技术，研发生产的轴向磁场电机相对于传统径向磁场电机具有体积小、重量轻和效率高等显著特点，特别适用于对体 积重量有特殊要求的应用领域。 根据公司公告，2023 年，公司联营企业宁波东睦广泰以现金人民币 240.00 万元收购深圳小象电动公司 3.00%股权，持有深圳小象电动公司 12.00%股权。此次交易有利于加强业务沟通协作，提供管理支持，实现双方 资源互补，符合公司“以粉末压制成形 P&S、软磁复合材料 SMC 和金属注 射成形 MIM 三大新材料技术平台为基石，致力于为新能源和高端制造提供 最优新材料解决方案及增值服务”的发展战略。 2024 年，宁波东睦广泰以现金人民币 1,080.00 万元收购深圳小象电动 公司 10.00%股权，合计持有深圳小象电动公司 22.00%股权。此次交易进一 步提升公司对深圳小象电动公司的影响力。此外，深圳小象电动公司将充分 发挥在聚能磁轴向磁通电机及控制算法等方面的核心技术优势，公司将发 挥材料、制造、营销等方面优势，并在宁波工厂内改建场地约 1,000 平方米， 专门组建轴向磁通电机装配生产线。 我们认为，小象电动不仅可加强公司对电机及非车用粉末冶金应用的 技术研究，公司 P&S、SMC 等业务亦可赋能解决电机生产工艺难题。随着 双方协作加深，有望实现双方资源互补，公司或将长期受益。

宁波东睦广泰投资钛合金相关公司，有助于 MIM 业务发展。根据公司 公告，2024 年 7 月 9 日，东睦新材料集团股份有限公司联营企业宁波东睦 广泰企业管理合伙企业签订了《增资协议》，其拟以现金人民币 120.00 万元 向一家新材料公司进行增资入股，其中 52.63 万元计入 A 公司注册资本， 67.37 万元计入 A 公司资本公积，增资完成后，A 公司注册资本由 1,000.00 万元变更为 1,052.63 万元，宁波东睦广泰将持有 A 公司 5%的股权。A 公司 拥有自主研发的增材制造粉体制备和注射成形喂料生产的核心技术，并拥 有金属和非金属高性能粉体材料的设计、研发的技术团队。A 公司产品包括 钛及钛合金粉末，钽、铌、钨、钼等难熔金属及合金粉末、磁性材料粉末、 碳化硅粉末和磷酸铁锂粉末等，以及粉末注射成形喂料，广泛应用于注射成 形、增材制造和喷涂等先进制造领域。相对于传统工艺生产的产品具有生产 流程短、节能、效率高和成本低的显著特点，在 3C 产品、新能源汽车、机 器人和无人机等领域，为客户提供高性能、低价格的增材制造粉体和注射成 形喂料解决方案。我们认为，公司增资入股钛合金相关的 A 公司，有助于 公司金属注射成型业务进一步发展。