东睦股份股权结构、经营表现、布局及核心竞争力分析

粉末冶金新材料行业龙头企业，三大业务协同发展。

1.粉末冶金起家，收购扩张进行产业链布局

东睦新材料集团股份有限公司是中国粉末冶金行业的龙头企业，公司主要业务分为粉末冶 金压制成形(PS)、金属注射成形（MIM）和软磁复合材料（SMC）三大板块，公司凭借其技 术平台和制造工艺，产品广泛应用于新能源、高效家电、新能源汽车及充电设施、数据中 心服务器、5G 通讯、消费电子等领域。 截至 2024 年第一季度，公司前五大股东持有公司 27.13%的股份，睦特殊金属工业株式会 社、宁波金广投资股份有限公司、宁波新金广投资管理有限公司分别持有公司 10.62%、 8.29%、4.86%的股权，是公司前三大股东。公司拥有 10 家全资及控股子公司与 2 家联营 企业。公司以宁波总部为 P&S 产品的研发中心、营销中心、管理中心、高端产品生产基地， 以上海富驰为 MIM 的研发中心、营销中心和高附加值产品生产基地，以东睦科达和山西磁 电为 SMC 的研发中心、营销中心和主要产品生产基地，实现了公司 P&S、MIM 和 SMC 三大 工艺在产业平台上的融合，充分发挥三大技术平台在技术、客户和管理等方面的协同优势。

公司历年来非常重视股东回报，2004-2024 年公司累计分红次数高达 21 次，累计现金分红 金额 13.75 亿元,累计归母净利润达到 25.18 亿元，分红率为 54.60%。20-22 年公司分红 金额分别为9245.84万元、3081.92万元、6163.83万元，分红比例分别为105.67%、113.33%、 39.58%。2023 年公司每股派发现金红利 0.20 元（含税），不进行资本公积金转增股本，发 放股利 12327.67 万元，分红比例为 62.29%。公司分红政策的持续执行，切实保障了股东 利益，有利于公司的可持续发展。

2.多业务布局，盈利能力持续改善

2021-2024Q1 公司营业收入分别为 35.91 亿元、37.26 亿元、38.61 亿元、11.02 亿元，同 比增长分别为 9.38%、3.76%、3.62%、37.42%。公司 2023 年 P&S 和 SMC 技术平台营业收入 创历史同期最高记录，其中，P&S 营收为 19.75 亿元，同比增长 8.51%，SMC 营收达到 8.26 亿元，同比增长 17.13%。2024Q1 公司营收同比增速高达 37.42%，主要系 P&S 营业收入同 比增加约 31.05%，MIM 营业收入同比增加约 171.67%。 2021-2024Q1归母净利分别为0.26亿元、1.56亿元、1.98亿元、0.81亿元，同比分别-70.49%、 472.7%、27.08%、320.81%。2021 年公司对上海富驰公司资产组计提商誉减值准备，导致 利润下滑。2022 年归母净利快速增长的原因主要系软磁复合材料市场不断开发，相应营业 收入同比增长 39.45%，毛利率增加 4.22pct。2024Q1 公司归母净利实现高增速主要系 P&S 业务、MIM 业务快速增加。

2021-2024Q1 公司毛利率分别为 22.04%、22.05%、22.33%、24.03%，净利率分别为 1.12%、 4.55%、5.03%、8.04%，公司利润率稳步增长。2023 年公司管理费用率同比下降 0.19pct； 2023 年销售费用率同比增长 0.1 pct。公司重视研发投入，设立了国家级企业技术中心、国家认可实验室、博士后科研工作站、浙江省东睦新材料粉末冶金重点企业研究院，并与 国内著名高校建立了良好的校企合作关系，截至 2023 年末，公司获得授权专利数量共计 825 项，公司的 P&S、MIM、SMC 三大板块业务在行内都具有突出的研发优势。

3.P&S 业绩稳定，SMC、MIM 成为新成长曲线

公司以粉末压制成形 P&S、软磁复合材料 SMC 和金属注射成形 MIM 三大新材料技术平台为 基石，充分发挥三大技术平台在客户、技术、基地、管理等方面的协同优势。预期未来公 司 SMC 业务高速增长并成为业绩的重要增长点，MIM 业务盈利能力有望持续改善，P&S 业 务稳定增长，三大技术平台协同发展有望推动业绩向上。

公司作为 P&S 产品的龙头企业，凭借深耕 P&S 技术平台多年，在国内外均具备较强竞争力 优势。2021-2023 年公司 P&S 业务收入稳步增长，分别为 18.68 亿元、18.20 亿元、19.75 亿元，21-23 年 P&S 产品毛利率稳中回升，分别为 21.64%、19.88%、23.51%。 SMC 板块成为公司优先级发展方向，为公司的长期稳定发展确立了新的增长极。2020-2023 年营业收入 CAGR 为 38.84%，SMC 业务营收增长主要系 SMC 业务的下游市场即新能源、信 息技术等领域正处于高速发展战略机遇期，光伏逆变器、高效电源、新能源汽车车载/充 电桩等下游需求旺盛。21-23 年 SMC 产品毛利率曲折增长，分别为 18.16%、22.38%、21.08%。 公司 MIM 技术平台 2023 年度收入逐季企稳回升，第三、四季度单季均实现盈利，24 年 Q1 MIM 营业收入同比增加约 171.67%。21-23 年公司 MIM 产品毛利率分别为 22.38%、22.55%、 19.19%，23 年 MIM 毛利率下降明显主要系 MIM 技术平台全年营业收入同比减少 11.42%， MIM 工艺对应规模效应影响明显。

4.公司加快 SMC 产能建设和基地建设，技术&规模优势凸显

1）布局东睦科达，开拓 SMC 板块： 公司深耕粉末冶金业务的同时，2014 年通过收购浙江东睦科达进军 SMC 业务板块，经过 多年发展，东睦科达目前是公司 SMC 业务板块的重要战略支撑点。东睦科达致力于金属磁 粉芯领域的研发，先后成功研发铁硅铝磁粉芯、硅铁合金磁粉芯和铁硅镍磁粉芯等系列产 品，是全球覆盖从铁粉芯到高性能铁镍磁粉芯等系列金属磁粉芯的领先厂商。 公司 SMC 产品广泛应用于高效率开关电源，UPS 电源，光伏逆变器，新能源汽车车载电源， 充电桩，高端家用电器，电能质量，5G 通信等领域，产品远销亚洲，欧洲和美洲等海内 外地区。

2）加快 SMC 基地建设，持续释放增长动力： 公司高度重视 SMC 发展，将其作为目前最优先级发展板块，并持续加大资金投入以扩充 SMC 产能。公司先后在山西和浙江两地启动 SMC 基地建设，截至 2023 年末，浙江东睦科 达 3 号厂房建设完毕，山西磁电公司一期工程建成并投入试生产，全集团 SMC 生产能力达 到 7 万吨/年。 2021-2023 公司软磁复合材料的产量分别为 1.61 万吨、2.33 万吨、2.74 万吨，同比增长 分别为 67.44%、44.94%、17.61%。2021-2023 公司软磁复合材料的销量分别为 1.54 万吨、 2.25 万吨、2.73 万吨，产销率分别为 95.69、96.58%、99.64%，随着公司 SMC 产能持续释放，预计公司的 SMC 产销量将进一步增长。

2021-2023 年公司 SMC 的营业收入分别为 5.06 亿元、7.06 亿元、8.26 亿元，同比增速分 别为 63.85%、39.45%、17.13%。公司 SMC 技术平台产品目前主要应用于新能源行业，其 中 2023 年度光伏领域销售占公司 SMC 主营业务收入的 49.59%，新能源汽车领域销售占公 司 SMC 主营业务收入的 14.63%，光伏逆变器和储能成为当前 SMC 技术最大的运用场景。

2021-2023 公司 SMC 营业收入持续增长，和铂科新材逐渐缩小，2023 年公司的营收同比增 速为 17.13%，远远高于铂科新材的 0.41%。随着山西基地 SMC 产能的扩大，公司产能有望 赶超铂科新材。2021-2023 公司 SMC 业务的毛利率一直低于铂科新材，主要在于铂科新材 的原材料完全自供，而公司采取的主要形式是外购。长期来看，随着公司入股德清鑫晨， 软磁粉末自给率逐渐提高，公司毛利率有望与铂科新材对标。

公司坚持以销定产策略，合理控制产量、减少成本。21-23 年公司产销率持续走高， 23 年公司产销率升高至 99.64%，而铂科新材的产销率波动明显，23 年降至 95.03%。另外， 公司的 SMC 单吨价格持续下降，抢占更多市场份额，21-23 年分别为 32892.33 元、31355.03 元、30271.13 元，而 22-23 年铂科新材的单吨价格连续超过公司，因此公司在 SMC 业务 上初具价格优势，预计能够进一步助推公司 SMC 业绩提高。

3）规模与技术优势显现，打造 SMC 核心竞争力： 国内金属磁粉芯企业目前以公司、铂科新材为主，新进入者龙磁科技规划从粉末到电感元 件全产业链布局。电感行业格局分散，磁粉芯行业格局不断集中，高增速需求下粉芯企业 产能不断扩张。根据 2023 年公告，2023 年公司 SMC 生产能力达到 7 万吨/年；铂科新材 在惠东、河源两大生产基地扩产，23 年开始筹建年产能达 6,000 吨/年的粉体工厂；龙慈 科技计划 2024 年永磁铁氧体湿压磁瓦产能规模达到 6 万吨，截至 2023 年末，年产 15000 吨永磁铁氧体干压异性粉料项目和 10000 吨高性能湿压磁瓦自动生产线项目初步形成 5000 吨/年湿压磁瓦和 5000 吨/年干压异性粉产能并投产；横店东磁 2023 年末具有年产 23.8 万吨磁性材料（包括永磁、软磁和塑磁等）生产能力。 目前，公司金属软磁粉芯业务具备规模优势。2019-2023 年公司金属软磁粉芯的单吨价格 持续下降，而毛利率却呈现曲折上升态势。表明随着公司扩产，成本逐渐摊薄，公司在 SMC 业务具备了规模优势，预计进一步提高 SMC 产品的竞争力，有利于公司的客户开拓与 维护、提高营业收入。