伟星新材主要产品、股权结构及经营表现分析

上市 14 年净利增长超 7 倍，治理优秀高分红。

1.家装管材龙头，上市 14 年净利增长超 7 倍

家装管材产品龙头制造商，国内最大的 PPR 供应商。公司前身是 1999 年成立的临海 建材（控股股东伟星集团和临海市伟星工艺品厂共同出资组建），2007 年整体变更设 立股份公司，2010 年公司在深交所上市。公司成立时以 PPR、PE 管材管件进入塑料 管材市场，围绕塑料管道持续创新开发新应用、新品类，重点深耕家装渠道，公司是 家装管材产品供应龙头。现阶段公司塑料管道产品主要分为三大系列：1）PPR 系列 产品，主要应用于建筑内冷热给水，公司是国内最大的 PPR 供应商，我们预计 2023 年市占率约 8%；2）PE 系列产品，主要应用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领 域；3）PVC 系列产品，主要应用于排水排污以及电力护套等领域。近年公司提出 “同 心圆产品链”战略，于 2017 年、2019 年相继布局室内防水、全屋净水领域。截止 2023 年末，公司在浙江、上海、天津、重庆、西安、泰国建有六大生产基地，在全国设立 了 50 多家销售公司，拥有 1,900 多名专业营销及服务人员，营销网点 31,000 多个。 公司产品曾应用于鸟巢、水立方、港珠澳大桥、北京大兴国际机场等国家超级工程。

2010-2023 年公司归母净利 cagr+18%，上市 14 年每年均正增长，PPR 盈利能力有明 显优势，近年同心圆业务高速增长。2023 年及 2024Q1-3 公司收入 63.8、37.7 亿元， 分别 yoy-8.3%、+0.7%；归母净利分别为 14.3、6.2 亿元，分别 yoy+10.4%、-28.6%。 2010-2023 年收入 cagr+13.4%。24Q1-3 公司盈利能力同比承压，我们预计需求较弱 情况下行业竞争加剧或致产品价格波动，我们预计压力偏阶段性。分业务，2023 年 PPR、PE、PVC、其他（主要为防水、净水业务）收入占比分别为 46.9%、24.0%、14.1%、 14.3%，塑料管道收入占比近年小幅下降，防水、净水等新业务占比快速提升，2023 年防水、净水等“同心圆”产品收入同比增长超 35%。按下游客户划分，公司业务分 为零售和工程业务，零售业务主要依托经销渠道进行经营，工程业务进一步分为建筑 工程和市政工程。PPR 产品以零售为主，PE 产品主要用于市政工程，PVC 产品用于零 售和建筑工程业务。2024Q1 公司零售、工程业务占比分别为 77%、23%。2023 年公司 毛利率 44.3% ， yoy+4.6pct ， 其 中 PPR/PE/PVC/ 其 他 产 品 毛 利 率 分 别 为 58.1%/34.3%/27.7%/34.2%，yoy+3.5/3.7/12.6pct，家装零售渠道销售为主的 PPR 产 品盈利能力具有明显优势。

2.常态化股权激励，公司与员工利益深度绑定

公司股权结构稳定且较为集中，2024Q3 末实控人直接间接持股占比 21.7%，其他高 管持股占比 3.3%。公司自上市以来股权结构稳定，伟星集团、慧星公司、章卡鹏（公 司董事，伟星集团董事长兼总裁）、张三云（公司董事，伟星集团副董事长兼副总裁）、 金红阳（公司董事长，伟星集团董事）为前五大股东。截止 2024Q3 末，公司控股股 东为伟星集团，持有公司 37.90%股权；第二大股东为慧星公司，持有公司 14.68%股 权（慧星公司股东均为伟星集团股东，含多位伟星新材董事及高管）。公司实际控制 人章卡鹏、张三云，两人通过持股伟星集团、慧星公司及直接持股方式共计持有公司 21.68%股权。截止 2024Q3 末除章卡鹏、张三云外的其他高管合计直接持股 3.34%。 已开展三期股权激励且全部完成解锁，重要员工与公司利益深度绑定。公司分别在 2011 年、2016 年和 2020 年实施了三次股权激励计划，授予股票数量及激励范围逐 步扩大（授予激励对象股权比例占公司当时总股本比例分别为 3.95%、3.11%、1.21%）， 三次股权激励行权目标均超额完成。公司现任董事会及高管多数在公司上市前即在 公司任职，基层业务经历丰富，与公司一路共同成长。

3.现金流、分红、盈利水平、经营效率优势显著

自由现金流创造能力强，持续高水平分红，明显优于同行可比公司。公司自由现金流 创造能力强，与公司的发展思路、渠道/客户拓展策略及积累的卓越品牌声誉关系密 切，2010-2023 年公司累计自由现金流净额 79.6 亿元，为同期累计净利润的 76.0%， 且近年稳定于高水平位置（如 2016-2023 年该比例为 86.3%，2023 年为 70.3%）。10 年以来公司股权融资 11.39 亿元（IPO），另一方面公司 2010-2023 年实施 14 次现金 分红，累计现金分红总额为 79.8 亿元，累计分红比例为 76.7%，23 年公司分红比例 为 87.8%。公司经营稳健表现、自由现金流创造能力、股东回报表现较同行可比公司 有明显优势。

公司盈利能力及资产周转效率较同行可比公司均有显著优势。相较同行可比公司， 公司盈利能力有明显优势，2023 年公司毛利率、净利率分别为 44.3%、22.9%（vs 同 行可比公司平均为19.1%、6.9%），2010-2023年公司毛利率、净利率均值分别为42.0%、 18.3%（vs 同行可比公司两数据均值为 22.1%、6.4%）。公司资产周转效率亦有明显 优势，且优势持续扩大，2023 年公司总资产、应收款项（应收账款、应收票据、其 他应收款）周转天数分别为 402 天、33 天，较同行可比公司均值少 283 天、50 天， 2010 年该差距为 125 天、13 天。公司资产周转效率表现稳健、延续出色，反映公司 产业链优势地位、出色的议价能力及稳健经营的战略定力。