伟星新材发展历程、主营产品、股权结构及财务状况如何？

家装塑管龙头韧性十足，高 ROE 高分红财务指标亮眼。

1.发展历程：高端零售 PPR 民营龙头，产品多样品牌影响力突出

浙江伟星新型建材股份有限公司（后称“伟星新材”）定位高端管材，主营 PPR 管、PE 管、 PVC 管、PB 采暖管等产品，在国内零售 PPR 管材市场优势显著，根据公告信息，目前公司国 内 PPR 管道行业市占率约为 8%，同时积极拓展防水业务和净水设备，产品涉及给排水、采暖、 净水、防水、燃气等众多领域，广泛应用于鸟巢、水立方、港珠澳大桥、北京大兴国际机场 等国家超级工程，享有较高品牌美誉度。 1999 年，公司前身临海市伟星新型建材有限公司成立，并在国内率先引进德国 Krauss Maffei 管材全电脑自动化挤出生产线；2010 年，公司登陆深交所上市，伟星管业、伟星地暖、伟星 水暖三大品牌开始运营；2012 年，公司在行业内首创“星管家”服务品牌，提供产品+服务销售 模式；2016 年，公司首次提出“同心圆”战略，即围绕公司在零售管材市场的渠道优势，积极 拓展防水、净水等业务，并实现快速增长；2021 年，公司收购新加坡捷流公司，完善排水产 品链，提升公司系统集成和施工服务能力；为了做强做大给排水业务，打开国内高端住宅项 目和大型公建市场空间，公司于 2023 年 4 月收购广州合信方园（曾为新加坡捷流的中国经 销商）65%股权；同时，为了进一步提升公司的系统集成设计和服务能力，强化竞争优势，公 司于 2023 年 9 月收购浙江可瑞 60%的股权。

主营高端零售 PPR 系列管材产品，同时积极培育防水、净水等新业务。1）塑料管材产品分 为三大系列：①PPR 系列管材，主要面向 C 端家装用户，依托经销商渠道进行销售，普遍应 用于建筑内冷热给水；②PE 系列管材，主要应用于市政供水、采暖、燃气、排水排污等领域； ③PVC 系列管材，主要应用于零售端排水和建筑工程排水排污以及电力护套等领域。2）新产 品，公司实施“同心圆产品链”战略，围绕管材积极拓展家装新品类，主要包括家装防水、净水 业务等，防水业务加速市场推广与品牌升级，净水业务立足全屋净水，正积极探索完善销售 模式，着力培育发展新动能。

民营持股结构，集团经营风格稳健。截至 2024 年一季度末，公司控股股东为伟星集团有限 公司，持有公司 37.90%的股权，第二大股东为临海彗星，持股占比 14.68%，公司实际控制人 为章卡鹏和张三云，二人为一致行动人，分别担任伟星集团董事长兼总裁、副董事长兼副总 裁，通过直接和间接方式分别持有公司 8.63%、5.91%的股份。截至目前，伟星集团为中国民 营企业 500 强、中国服装行业双百强企业，以服装辅料、新型建材、房地产、水电为四大支 柱产业，旗下伟星新材（高端零售 PPR 管材龙头）、伟星股份（世界最大纽扣生产企业之一）、 伟星地产（2021-2023 年连续 3 年销售额逆势增长）均为国内优质企业，伟星集团整体经营 风格较为稳健，致力于打造百年伟业，公司有望实现长期可持续发展。

2.业务发展：零售主业韧性十足，“同心圆”新业务成长迅速

公司整体经营战略稳健，经营韧性优于同行。2010-2023 年，公司营业收入从 12.49 亿元增 长至63.78亿元，期内CAGR为14.55%；归母净利润由1.7亿元增长至14.32亿元（yoy+6.06%）， 期内 CAGR 为 19.43%。公司整体经营战略稳健，过去十年，地产行业发展呈现较大波动，但 2014-2023 年各年公司归母净利润和扣非归母净利润均实现同比正向增长。2021-2023 年，地 产行业整体下行，公司营收规模整体稳定，归母净利润和扣非归母净利润 CAGR 分别为 8.21% 和 3.73%，稳健战略带来的经营韧性突出。根据公司公告，2024 年公司营业收入目标为 73 亿 元（yoy+14.45%），扣除浙江可瑞等并表的贡献，原业务增速目标为 10%左右，在市场环境较 为严峻的背景下公司营收增长目标仍较为稳健，彰显公司作为零售管材龙头发展信心十足。 若和消费建材板块对比，2016-2023 年伟星营收/归母净利润整体增速均较为稳健，CAGR 分 别为 9.77%和 11.45%，主要由于公司整体经营战略稳健，C 端业务占比高，经营韧性突出， 在地产行业下行压力下，其营收/归母净利润仍能实现稳健增长。

PPR 管材营收占比最高，防水净水新业务成长迅速。PPR 管材为营收主要来源，其营收从 2017 年的 21.92 亿元增长至 2023 年的 29.90 亿元，由于新业务成长迅速，PPR 产品营收占比从 56.16%降至 46.88%。借助在零售业务的渠道优势，公司大力发展防水、净水等“同心圆”新业 务并成长迅速，营业收入由 2017 年的 0.61 亿元（占比 1.56%）大幅增加至 2023 年的 9.14 亿元（占比 14.33%）。近两年，受下游地产需求疲软影响，公司主营管材业务均有所承压， 其中工程业务营收下滑幅度较大，2023 年公司 PPR、PVC、PE 产品营收增速分别为-8.97%、- 18.07%和-14.17%。

3.财务分析：PPR 毛利率维持高位，高 ROE 高分红财务指标亮眼

公司毛利率水平整体维持高位。2016-2019 年毛利率稳定在 46%-47%区间，2020 年公司毛利 率同比下滑 2.94pct 至 43.50%，主要由于当年新收入准则发生变化，销售运费计入营业成本 所致，调整运费后公司毛利率约为 46%；2021 年受原材料大幅涨价影响，公司毛利率同比下 滑3.71pct至39.79%；2023年由于原材料价格大幅下降，公司毛利率同比+4.56pct至44.32%。 分产品来看，PPR 管材主要为零售端业务，采取产品+服务的盈利模式，其高端产品加优质服 务为产品带来一定的溢价空间，产品价格传导优势明显。2017-2023 年 PPR 管材毛利率多数 维持在 55%以上的水平，即使在原材料大幅上涨的情况下仍能维持高位，2023 年 PPR 管材毛 利率为 58.08%（同比+3.46pct）。PE 管材主要应用于市政工程端，2017-2023 年 PE 管材毛利 率均在 30%以上，2023 年实现毛利率 34.33%，同比上升 3.66pct。PVC 管材主要应用于建筑 工程端，市场竞争激烈叠加下游客户议价能力高，毛利率水平相对最低，2023 年受益于原材 料价格大幅下降影响，公司毛利率同比上升 12.56pct 至 27.70%。

塑料管材上游原材料主要为石化产品，受原油价格波动影响较大，2021 年受疫情、能耗双控 和欧洲能源危机等多因素影响，塑管原材料 PVC 和 PP-R 等价格创历史新高，2021 年公司工程端 PVC 和 PE 管材毛利率显著下滑，2022 年和 2023 年原材料 PVC 价格整体呈现回落态势， 公司 PVC 产品毛利率也大幅改善，从 2021 年的低点 11.88%提升至 2023 年的 27.70%。

盈利能力改善净利率提升，费用投入有所增加。2016-2020 年公司净利率水平呈上升趋势， 2021 年主要因原材料涨价致公司盈利能力承压，净利率同比下滑 4.19pct 至 19.23%。2023 年公司净利率和扣非归母净利率分别为 22.91%和 19.99%，两者之间差值主要系期内公司投 资收益大幅增加所致。从费用率水平来看，2018-2022 年公司期间费用率呈下滑态势，从 21.25% 下降至 16.63%，主要系公司经营效率提升，降本增效成果显著。其中，销售费用率从 2018 年 的 13.68%大幅下降至 2021 年的 9.35%，2022 和 2023 年公司销售费用率持续提升，或主要系 市场竞争加剧，公司加大市场开拓力度所致。

公司 ROE 指标表现亮眼，2016 年至今 ROE 均高于 25%。2011-2018 年间，ROE 由 13.39%快速 提升至最高点 29.45%，2016-2023 年间均维持在 25%以上的高 ROE 水平。从杜邦分析角度看， 公司 ROE 过去十年快速提升主要得益于盈利能力的显著改善，同时公司经营规模快速增长， 营运效率提升，2022 年总资产周转率高达 1.04 次，2023 年下滑至 0.90 次；公司权益乘数基本稳定，2013 年和 2023 年分别为 1.18 倍和 1.30 倍，2016 年起较为稳定，总体维持在 1.25-1.32 倍左右，公司过去几年资产负债率整体维持在 21%左右。

销售净利率和 ROE 表现均优于行业。若和消费建材板块相比，伟星新材盈利能力表现较为突 出，2016-2023 年公司销售净利率均值为 21.02%，显著高于板块（11.99%）平均水平，2023 年公司销售净利率为 22.91%，高于消费建材板块（9.39%）约 13.52pct；从 ROE（加权）来 看，2016-2023 年伟星新材 ROE（加权）各年均超过 25%，在消费建材板块中表现仍较为优异。

C 端现金流优势显著，高分红比例凸显长期投资价值。公司零售端业务主要为经销模式，回 款周期短，工程业务应收账款账期通常控制在 3 个月左右，现金流表现较为出色。2016-2021 年公司经营活动现金流持续净流入且呈增长趋势，由9.69亿元增长至2021年的15.94亿元。 2021-2023年公司现金流略有下降但仍保持正流入，2023年公司经营活动现金流净额为13.74 亿元。自 2010 年上市以来，公司已实施现金分红 14 次，累计实现净利润约 106 亿元，累计 进行现金分红约 80 亿元，分红率高达 75.56%；2023 年公司实现归母净利润 14.32 亿元，进 行现金分红 12.57 亿元，分红率高达 87.79%（同比+14.17pct）。