同飞股份发展历程、主营业务、股权结构及财务分析

温控解决方案领军企业，液冷业务持续高增。

1.发展历程：工业温控起家，产品领域持续拓展

公司发展可根据业务拓展及企业扩大经营情况分为三个阶段：工业数控机床温控->产品 线延伸、市场拓展->企业上市、扩大生产。

（1）公司成立，起家于工业温控产品。2001 年公司自成立，主要产品为特种换热器，为工业制冷设备核心部件，可作为液体恒 温设备、电气箱恒温装置以及纯水冷却单元的关键部件。成立初期，国内装备制造市场 快速发展，带动工业制冷设备需求同步增长。公司基于特种换热器生产技术及经验，开 始涉足工业制冷设备整机制造，设计生产切削液冷却机和电气箱恒温装置。 针对不同的用户需求、自主研发流体管路加工工艺和技术，二级调控温控技术、PID 温 度控制技术等，形成了公司纯水冷却单元产品的相关核心技术。

（2）产品线延伸：进入数控装备、储能、电力电子等领域。2009 年，公司全面进入数控机床和激光设备市场，开始生产水冷却机和激光水冷却机， 液体恒温设备成为公司的主要产品。2012 年，公司进一步延伸产品线，纯水冷却单元产 品实现批量生产以及销售，服务于电力电子装置行业客户。

（3）新市场、新征程：积极拓展数据中心、半导体温控领域，构筑第二增长曲线。公司于 2021 年 5 月在创业板成功上市，募集资金总额 10 亿元左右，并投入 5.5 亿元用 于储能热管理项目建设，升级完善现有产能，该项目于 2024 年 10 月投入使用。目前， 公司进一步发力数据中心、半导体温控领域，已推出数据中心全链条液冷解决方案产品。 随着 AI 大模型持续迭代，半导体领域国产替代加速，公司第二增长曲线有望确立。

2.主营业务：液冷相关产品贡献主要营收，规模快速增长

公司聚焦电力电子装置温控和数控装备温控两大行业，产品主要分为三大类：液体恒温 设备、电气箱恒温装置、纯水冷却单元。

液体恒温设备：公司液冷相关产品，可应用于储能、数据中心、半导体制造以及数 控装备领域关键功能部件的温度控制。2023 年，公司液体恒温设备收入 12.15 亿 元，同比增长 125.33%，占比当期总营收比例 65.86%。其中，储能温控收入 9.04 亿元，同比高增 472.15%。

电气箱恒温装置：针对电气箱及类似设备工作环境而设计的恒温装置。2023 年，公 司电气箱恒温装置收入 2.83 亿元，同增 29.64%，占比当期总营收比例 15.34%。

纯水冷却单元：通过高纯水作为介质为电力电子设备提供冷却功能的装置，主要应 用于新能源发电变流器、柔性输变电设备、电气传动设备等领域。纯水冷却单元在 数据中心领域，作为板式液冷和浸没式液冷的 CDU（液冷分配装置），主要应用于 液冷服务器 CPU 和 GPU 主要发热部件的温度控制。2023 年，公司纯水冷却单元收 入 2.22 亿元，同增 22.84%，占比当期总营收比例 12.06%。

3.股权结构：实控人家族合计持股 70%+，股权结构稳定

公司实际控制人为张国山先生、张浩雷先生、李丽女士、王淑芬女士，四位实控人为一 致行动人关系。其中，张国山和王淑芬系夫妻关系；张国山、王淑芬和张浩雷系父母子 女关系；张浩雷和李丽系夫妻关系；张浩雷为众和盈的执行事务合伙人。四位实控人直 接持股比例分别为 32.99%/29.69%/6.31%/3.3%。张浩雷先生通过三河众和盈企业管 理中心平台间接持股 0.17%，四位实控人合计持股（直接+间接）公司股份约 72.46%。

公司管理层人员稳定，大多数高管在公司任职 10 年以上。董事长张国山于 2001 年创办 同飞股份，任公司董事长；张国山之子张浩雷 2014 年起在同飞股份工作，现任公司总经 理。公司多位副总经理中包括技术总监、销售部长、信息总监等，兼顾公司销售与研发。 大多管理人员在同飞股份任职时间长于 10 年。

4. 财务情况：24Q3 起公司毛利率、净利率企稳回升

公司营收稳健上升，2018-2023 年营收 CAGR 约 37%。公司营收、业绩稳健增长， 2018-2023 年营收、归母净利润 CAGR 分别为 37.32%/18.61%。2023 年，公司实现营 收 18.45 亿元，同比增长 83.13%；实现归母净利润 1.82 亿元，同比增长 42.69%。

储能温控高增带动液体恒温设备业务营收快速增长。2023 年，公司液体恒温设备、电气 箱 恒 温 装 置 、 纯 水 冷 却 单 元 收 入 分 别 为 12.15/2.83/2.22 亿 元 ， 同 比 增 长 125.33%/29.64%/22.84%，占比当期总营收比例 65.86%/15.34%/12.06%。其中，储 能温控收入 9.04 亿元，同比增长 472%。储能温控收入高增，我们预计主要系公司客户 持续拓展，主要客户包括宁德时代、阳光电源、中国中车、中创新航等，公司储能液冷 领域份额稳步提升。

公司目前国内收入占比较高，期待海外业务拓展。 2021-2023 年公司境内收入 7.90/9.46/17.59 亿元，同比增长 33%/20%/86%，毛利率 29%/28%/27%。境外收入 基数较小但保持较快增长。2021-2023 年公司境外收入 0.40/0.61/0.86 亿元，同比增长 121%/54%/42%，毛利率 26%/22%/39%。预计随着公司募投项目储能系统产能落地， 公司客户有望进一步突破，带动公司海外收入增长。

24Q3 公司盈利能力环比回升。2023 年，公司毛利率、净利率分别为 27.5%/9.88%， 同比+0.15pct/-2.80pct。公司毛利率下降或主要系储能温控价格战影响。但 24Q3 公司 毛利率、净利率均环比企稳回升，我们预计 2025 年储能温控价格战或趋缓，叠加公司储 能热管理项目竣工，储能订单有望高增，规模效应进一步带动毛利率回升。期间费率方 面，2023 年公司销售、管理、研发、财务费率分别为 3.97%/7.20%/4.81%/-0.31%。 2018-2023 年，公司销售费率下降明显，主要系公司营收增长较快、摊薄销售费用。公 司注重研发及新业务拓展，管理和研发费率整体保持稳中有升。