华纬科技各业务布局情况如何？

聚焦车端弹簧品类拓展，IPO募资扩产加速向上。

1. 悬架弹簧： 受益自主品牌崛起，深度绑定比亚迪&吉利两大核心客户

公司绑定比亚迪&吉利两大核心客户。受益新能源汽车的快速发展，2022 年比亚迪和吉利 两大主机厂对公司营收贡献分别达到 23.9%和 13.4%，位列第一和第二大客户。其中，比 亚迪作为国内新能源车企龙头，产量规模由 2020 年的 42.8 万辆提升至 2023 年的 304.5 万辆，2020-2023 年 CAGR 高达 92%。根据公司披露，2022 年比亚迪新能源汽车销量 178.78 万辆，公司向其销售悬架弹簧 570.99 万件，以单车 4 件悬架弹簧计算，对应公司 配套比亚迪车型占比约80%。2024年，比亚迪和吉利产量达430/257万辆，同比+41%/25%，两大客户仍然保持高速增长，未来有望继续带动公司业绩高增。

受益自主品牌乘用车占比持续提升，公司成长潜力逐步释放。2022 年以来，受益新能源 汽车渗透率的快速提升，自主品牌在乘用车市场占比稳步提升，由 2022 年的 47%提升至 2023 年的 52%，再到 2024 年的 61%，为本土弹簧厂商带来发展重要机遇。公司作为国 产弹簧供应商龙头，持续围绕自主品牌构建客户群体，除比亚迪&吉利两大客户之外，目 前已与长城、长安、奇瑞、理想、小鹏等头部自主&新势力主机厂形成稳固的合作关系， 同时国内市场占有率已由 2020 年的 10.8%提升至 2023 年的 22.3%，未来有望跟随自主 品牌崛起加速抢占市场份额。

2.2 制动弹簧：商用车景气度回升，海外客户加速拓展

国内商用车市场有望企稳回升，海外市场景气度反转，带动公司制动弹簧需求增长。公司 制动弹簧产品主要应用于商用车制动系统，受益于商用车行业需求复苏拉动销量增长。 2023 年起国内商用车销量迎来向上拐点，行业逐步进入景气度上行的修复周期，全年实 现销量 403 万辆，同比+22%；2024 年实现销量 387 万辆，同比-4%，主要系内需受国内 经济复苏不及预期影响；海外商用车市场景气度迎来反转，2023 年实现销量 2294 万辆， 同比+16%。

制动弹簧外销比重逐步提升，为公司海外拓展主要配套产品。从内外销结构来看，2022 年公司制动弹簧收入 1.3 亿元，其中外销收入 0.9 亿元，占比提升至 69%。制动弹簧为公 司拓展海外市场核心产品，2022 年制动弹簧产品占外销业务比重 81%。从具体客户来看， 公司制动弹簧客户主要包括瀚德、TSE Brakes、克诺尔、采埃孚等海外商用车制动系统 厂商及全球 Tier1，2022 年四家客户合计占比 98%。 我们认为，公司有望通过制动弹簧品类加速拓展海外客户群体，培养全球化成长基因，推 动悬架弹簧、稳定杆等核心产品全面出海。

2. 稳定杆：稳定杆产能逐步释放，远期国内市场率有望逐步提升

2022 年，公司稳定杆销量 213 万 件，对应国内市占率仅为 4.5%，同期公司悬架弹簧市占率已达到 17.8%。我们认为，下 游主机厂采购悬架弹簧和稳定杆产品时，需要考虑两种产品的适配性和一致性，在实际采 购中下游主机厂更倾向选取相同供应商，因此公司稳定杆业务具备较高成长空间。公司 IPO 超募资金将用于年产 900 万件稳定杆项目建设，假设 2026 年实现达产情况下，稳定 杆产能将达到 1260 万件。考虑到公司悬架弹簧和稳定杆产品的协同效应，远期公司稳定 杆国内市占率水平有望逐步提升。

空心稳定杆对疲劳耐久性能要求较高，技术难度升级。空心稳定杆采用管状棒材，相较实 心稳定杆可实现重量减少 30-50%，从而满足整车轻量化需求，同时有效增加钢材的利用 率、降低生产能耗，提高产品竞争力。根据《空心稳定杆结构设计与性能研究》，相同规 格下，空心稳定杆可实现与实心稳定杆相近的线刚度，但常规工艺流程下疲劳寿命由 3.5 万次缩短至 0.27 万次，需要在设计中进行局部的结构调整，以提升整体的耐久性能。 公司具备空心稳定杆成熟生产工艺。公司在稳定杆减重设计、空心稳定杆材料性能研究、 空心稳定杆成型工艺、各种空心管材料的热处理工艺等方面积累了大量的实验验证数据， 为设计开发空心稳定杆提供了技术支持。此外，公司在稳定杆上采用二次硫化技术，使用 专用硫化模盒将衬套和稳定杆抱紧，通过中频加热方式将橡胶衬套粘接在稳定杆的表面， 有效提升了橡胶件的耐磨性能、耐高低温性能和疲劳性能，彻底解决了稳定杆异响问题。

3. IPO上市募资扩产，产能瓶颈全面突破

公司上市前弹簧类产品产能利用率保持高位，扩产需求强烈。2020-2022 年，公司在手订 单充裕，所有产品三年平均产销率均在 90%以上，其中制动弹簧、稳定杆、悬架弹簧平均 产销率分别为 99.1%、97.1%、95.4%。产能利用率来看，2020-2022 年稳定杆产能利用 率处于快速爬坡阶段，悬架弹簧和制动弹簧产能利用率始终保持在 90%以上，一定程度上 限制了公司产量提升和新订单的承接。

IPO 募集资金聚焦弹簧产品产能扩容&提升研发能力，超募资金拓展工业机器人等新兴领 域。公司 IPO 实际募集资金净额 8.2 亿元，其中超募资金 3.8 亿元，集中用于四个项目建 设，其中 IPO 拟投项目主要聚焦弹簧类产品产能扩容及研发中心建设，预计达产后新增年 产共计 1050 万只悬架弹簧、350 万只制动弹簧以及 7100 万只阀类及异形弹簧，对应新 增年销售收入 4.9 亿元，对应税后净利润 0.77 亿元。超募资金用于新能源汽车稳定杆产 能扩容，同时拓展机器人及工程机械领域，预计达产后新增年产 900 万新能源汽车稳定杆 和 10 万套机器人及工程机械弹簧。该项目一期于 2024 年 6 月底前投产运营，同时启动 二期项目建设，预计 2025 年 12 月底前正式投产。

本轮 IPO 项目达产后，将全面释放公司成长空间。预计公司悬架弹簧+制动弹簧年产能将 达到 3870 万件，产能提升 57%；阀类及异形弹簧年产能将达到 1.51 亿件，产能提升 89%； 稳定杆年产能 1260 万根，产能提升 250%；机器人及工程机械弹簧新增年产能 10 万套。

4.新业务拓展：布局工业机器人，非车弹簧成长可期

“机器替人”趋势明确，工业机器人运营数量稳步提升。根据国际机器人联合会（IFR） 的定义，工业机器人是一种自动控制的，可重复编程的（至少具有三个可重复编程轴）、 具有多种用途的自动控制操作机构，应用领域主要包括搬运、上下料、焊接与钎焊、装配 与拆卸等。随着国内及全球宏观经济回暖，人口结构老龄化程度加深、劳动力成本上升、 下游行业应用扩大、自动化水平提高，在工业领域“机器替人”势在必行。截至 2023 年， 全球工业机器人运营数量已达到 428.2 万辆，2013-2023 年 CAGR 达 12.4%；其中国内 工业机器人运营数量达到 175.5 万辆，2013-2023 年 CAGR 达 29.4%，预计在国家“机 器人+”、智能制造等相关政策的刺激下，国内工业机器人市场仍将保持较高增速。

2024 年 H1 工业机器人国产化率突破 50%。2024 年国内本土工业机器人品牌发展迅速， 优势领域主要集中在金属加工、食品饮料、塑料及化学制品以及光伏锂电等新能源行业， 目前主要以搬运、上下料等应用场景为主。2024 年 H1，本土品牌市占率提升至 50.7%， 同比+6.9pcts，主要系 1）疫情后经济环境预期较差，下游制造业降本需求迫切，本土机 器人性价比优势突显；2）2023 年受供应链紧张影响，外资机器人厂商供货期尚未完全恢 复，本土厂商得以快速进入光伏等高增长行业。 汽车行业仍然由外资品牌主导，四大家族市场地位稳固。目前，汽车行业尤其是点焊等高 端应用场景仍然由发那科、安川、库卡、ABB 等外资品牌占据市场垄断地位。未来本土品 牌想要打破外资主导的中高端市场格局还需要在系统设计、软件算法以及技术创新等方面 不断提升竞争力。2024 年 H1，四大家族工业机器人出货量占外资品牌市场规模达 54%， 其中 ABB 市占率达 11%。从各自优势来看，ABB 核心领域在控制系统；库卡优势在于系 统集成应用与本体制造；发那科优势在于数控系统；安川优势在于伺服电机与运动控制器， 四大家族各有所长，市场地位仍然稳固。

公司已稳定供货 ABB，供货工业机器人平衡杠弹簧产品，单组价值量 1000 元左右。工业 机器人弹簧相较于车用弹簧区别较大，一方面，高径相对更高，更加注重制造工艺以及匹 配上的结合；另一方面，整体的试验周期和寿命要求比汽车类弹簧更高，同时也涉及安全 因素。公司工业机器人弹簧主要采用热成型工艺制造，目前已供货 ABB，同时国内客户已 实现小批量供货。公司弹簧产品主要应用于机器人平衡杠当中，类似杠杆作用，可有效降 低对电机和功率的需求，单套价格在 1000 元左右。近年来，公司非车端业务整体保持稳 定，一定程度上受到车端订单和交付压力制约。我们认为，伴随公司 IPO 项目——机器人 及工程机械弹簧新增年产能 10 万套项目投产，预计非车端业务收入占比将有明显提升， 进一步实现业务领域横向加速拓展。