猪价、供给、周期及展望分析

猪价大涨后必大跌。

1.猪价复盘：景气判断的前瞻指标

通过猪价的复盘总结，可以得出以下结论： 1、每一轮猪周期，猪价的高点是不断攀升的，背后的原因是成本驱动，来自于行业高成本的边际定价；2、仔猪价格低于猪价的时候意味着行业情绪悲观，周期基本触底。

2021-2024年猪价回顾：非瘟大周期余震的结束

2021年：猪价大跌，9月底猪价跌到接近10元/公斤，行业大量淘汰三元母猪，用二元母猪更替。2021年全年都有非瘟持续扰动。2022年：猪价上涨，10月底猪价涨到28元/公斤高位，之后猪价急转而下。2022年冬季有非瘟扰动。2023年：猪价上半年淡季不淡，小幅亏损，下半年旺季不旺，深度亏损，并在冬季有非瘟扰动。 2024年：猪价春节后淡季不淡，二季度及三季度持续上行，9月上涨到22元/公斤高位，四季度旺季不旺，但行业保持盈利。2024年行业没有大的非瘟扰动。

2.供给-远期跟踪指标：母猪的存栏、饲料与疫苗数据

能繁母猪存栏量及母猪生产效率可以反映10-12个月后的商品猪出栏量。 核心关注官方数据，包括农业部月度同环比、统计局季度同环比等。饲料、猪细小疫苗批签发数据可作为母猪存栏的同步验证指标。猪价是可以预判能繁存栏变化的前瞻性日频数据，一般猪价很差，母猪去化会加快，饲料和疫苗的批签发数据都会后续得到验证。

能繁母猪存栏是决定生猪供应的基本盘，农业部以能繁母猪存栏量为核心调控指标，落实生猪稳产保供。 2024年2月29日，农业农村部印发了《生猪产能调控实施方案（2024年修订）》的通知。“十四五”后期，以正常年份全国猪肉产量在5500万吨时的生产数据为参照，设定能繁母猪存栏量调控目标，即能繁母猪正常保有量稳定在3900万头左右。

供给-短期跟踪指标：活猪出栏节奏、冻品储存及消耗趋势

活猪出栏均重：反映养户的短期饲养意愿，养户如果对未来短期猪价预期更高，或者标肥价差较大，会倾向压栏养大肥猪；如果对未来短期猪价预期较差，或者遇到猪病多发、或者自身资金紧张，就会提前出栏。 冻品库容率：代表行业的冻品储备库存水平，反映下游屠宰行业对于未来猪价变动的预期，可通过控制冻品的入库和出库来赚取不同时点间的差价。

3.猪周期的变化：规模化提升与产业分工

行业结构变化： 1）规模化仍然在提升，成本管控好的企业仍然在扩张，绝对意义上的散养户已经退出市场，现在行业转向规模场之间的竞争。2）行业分工趋势加速，企业更多承担育种和种猪养殖，家庭农场负责专业育肥（种猪养殖技术门槛高，而且风险大）。

猪周期展望：头部企业出栏扩张空间仍然足够

本轮周期能繁产能供给温和恢复：2024年11月末能繁母存栏4080万头，为农业部规划的3900万头正常保有量的104.6%，仍属于105%以内的产能调控绿色合理区域范围。2024年全年生猪均价在16-16.5元/公斤范围，预计2025年全年生猪均价在13-14元/公斤区间内。 我们认为2025年是新周期的开始，由于行业整体资本开支意愿较低，未来头部企业与家庭农场会不断蚕食行业中段养殖成本高的产能。如若发生新的生猪疫病或者政策干扰，行业仍会在外力因素下，出现大幅度的周期性波动。