工程机械行业景气度及出海展望分析

板块迎内外需共振，弹性看内销，新高看出海。

1、 宏观经济晴雨表，万亿市场孕育万亿市值

工程机械被广泛应用于基建、地产、市政、农村及采矿等领域，被视为经济的 晴雨表。工程机械上游为钢材、核心零部件（液压系统、发动机等），下游应用为水 利、电力和道路等基础设施建设，以及房地产开发、矿山开采等。工程机械的销量 与经济活动热度相关，被视为宏观经济的晴雨表。

挖掘机由于应用范围最广，施工过程中往往最先进场，被视为工程机械行业景 气度的风向标。工程机械核心产品包括挖掘机、混凝土机械及起重机等，其中挖掘 机由于价值量大、应用广泛，成为工程机械最典型的产品。此外，按典型房建项目 的施工顺序：挖掘机→汽车起重机→泵车→塔式起重机，挖掘机由于在项目开工中 率先进场，通常作为工程机械景气度风向标。

万亿市场孕育万亿市值公司，国产品牌成长潜力广阔。根据 KHL 发布的《2024 Yellow Table》，2023 年全球工程机械前 50 厂商总收入达 2441 亿美元，市场规模足 够大。卡特彼勒以 410 亿美元稳居全球第一，占据 16.8%市场份额；小松紧随其后， 收入为 253 亿美元，市场份额 10.4%。徐工机械和三一重工分别位列第四和第六，收 入为 130 亿美元（全球份额 5.3%）和 102 亿美元（全球份额 4.2%）。截至 2024 年 11 月 25 日，全球及国内工程机械龙头市值分别为 13806 亿和 1464 亿元人民币，无 论在收入还是市值规模上，国产品牌均有广阔成长空间。

2024 年行业机种之间分化，土方机械表现较好。以行业最为典型的品种挖掘机 为例，2024 年 1-11 月挖掘机销量为 181762 台，同比增长 1.93%，其中 11 月挖掘机 销量 17590 台，同比增长 18%，延续增长态势，主要受益于行业更新替代、农田市 政等领域机器替人影响。2024 年 1-11 月装载机的总销量为 98799 台，同比增长 4.56% ，其中 11 月装载机的销量为 8646 台，同比下降 2.56%。与此同时，地产占比较高的 机种表现较差，受地产开工拖累，2024 年 11 月汽车起重机和塔式起重机销量分别为 1317 台和 469 台，同比分别下降 16%和 56%。

2、 板块迎内外需共振，弹性看内销，新高看出海

本轮周期提前筑底，我们判断未来三年维度板块处于景气上行期。复盘挖机周 期来看，工程机械走完一轮完整周期大约需要十年，与挖机平均使用寿命接近。但 本轮周期有望缩短，主要系 2016 年以来工程机械小型化及国产化率提升。此外，2021 年以来工程机械行业跌幅大、跌速快，2021 年至今挖机内销累计大幅下滑 70%，达 到上一轮下行周期 2011-2016 年累计下滑幅度，导致本轮下行周期提前筑底。2024 下半年，内需市场止跌转正、海外市场回暖，随着内需更新周期渐近、全球份额提 升，工程机械板块有望迎来内外需共振上行，开启新一轮景气周期。

内外需“共振”，弹性看内销，新高看出海。2021 年至 2024 年上半年，挖掘机 内销市场呈现下滑趋势，内销自 2020 年 29.3 万台下滑至 2023 年 9.0 万台，降幅达 70%。相比之下，海外市场表现强劲，自 2020 年 3.5 万台增长至 2023 年 10.5 万台， 翻了三倍，海外持续增长为行业发展提供动能。随着内销更新周期渐近、海外市场 进一步拓展，行业呈现内外需共振态势，2024 年 9 月挖掘机销量 16791 台，同比增 长 15%，其中内销 7610 台，同比增长 21.5%；出口 8221 台，同比增长 2.5%。