工程机械行业周期特征、更新需求及应用分析

行业拐点渐行渐近，国内需求逐步迎来边际改善。

1.挖机内销增速逐步加快，非挖产品销售有望逐步企稳

工程机械行业具有明显的周期性特征。历经过去十多年的激荡起伏，工程机械行 业已走过两轮完整的周期，目前挖机国内市场销售逐步恢复增长，非挖销售逐步 企稳可期，行业新一轮拐点渐行渐近。过去十多年的发展历程大致可以分为两个 阶段：（1）2008-2016 年：在 2008 年金融危机之后，我国政府出台了“四万亿”的 投资刺激政策，以挖掘机为代表的工程机械产品产销量大幅提升，我国挖掘机年 销量一度攀升至 2011 年的 19.4 万台。2012 年，行业需求急速下滑，并随之进入 长达 5 年的深度调整期。（2）2016 年下半年至今，在下游地产需求增加、基建持 续增长，“一带一路”带动出口需求提升，存量设备更新换代高峰期到来以及工 程机械机器代人效应显现、渗透率持续提升等因素的拉动下，工程机械行业持续 复苏，2021 年我国挖机销量达到 34.3 万台的高点。自 2021 年二季度开始，地产 新开工面积不断下滑，下游投资需求减弱，国内市场进入下行周期。自 2024 年 3 月份以来，国内挖机销售开始恢复正增长，行业周期底部逐步显现。

自 2024 年 3 月份以来，国内挖机销售连续同比正增长。2024 年 3-11 月，国内挖 机销量连续同比正增长，11 月国内市场挖机销售 9020 台，同比增长 20.5%，1-11 月国内累计销量 9.1 万台，累计同比增长 10.8%。 国内市场小挖销量维持较快增长，中大挖逐步恢复。受益于高标准田建设、农田 水利、农村道路及市政工程的带动，小挖贡献依然较多；中大挖销售逐步恢复， 预计对主机厂及代理商盈利改善产生较大贡献。2024 年 10 月，小挖国内销量 6385 台，同比增长 28.94%；中挖国内销量 1027 台，同比增长 3.11%；大挖国内销量 854 台，同比增长 0.71%。

非挖产品中，装载机内销恢复较好，起重机、叉车、高机恢复节奏较慢。11 月装 载机国内市场销售 4383 台，同比降低 15.7%，1-11 月国内累计销量 4.98 万台，累 计同比降低 2.2%。11 月汽车起重机国内市场销售 620 台，同比降低 39.2%，1-11 月国内累计销量 9874 台，累计同比降低 37.4%。11 月叉车国内市场销售 6.07 万 台，同比降低 2.0%，1-11 月国内累计销量 73.78 万台，累计同比增长 4.3%。11 月 升降工作台国内市场销售 3185 台，同比降低 52.9%，1-11 月国内累计销量 7.88 万 台，累计同比降低 36.3%。

2. 地产政策持续宽松，基建投资逆周期调节作用不断凸显

政策端持续发力，下游需求逐步改善可期。2024 年 3 月，十四届全国人大二次会 议决定拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域 安全能力建设。7 月，发改委、财政部印发《关于加力支持大规模设备更新和消费 品以旧换新的若干措施》，统筹安排 3000 亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。9 月，央行宣布降准、降息和降低存量房贷 利率的系列政策。10 月，财政部新闻发布会中，财政部将在近期陆续推出一揽子 有针对性的增量政策举措。伴随着大型基建项目逐步落地，市政工程、农村等领 域对小挖的带动，工程机械行业需求迎来边际改善。11 月，十四届全国人大常委 会第十二次会议表决通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存 量隐性债务的议案》，政策合计 12 万亿化债资金，地方化债压力大幅减轻。

3.工程机械 2025 年有望迎来新一轮更新高峰期

工程机械行业 2025 年有望迎来新一轮集中替换周期。挖掘机、起重机械、混凝土 机械的使用寿命约为 8 年左右，T 年的更新需求我们按照[(T-7)+(T-8)+(T-9)]/3 进 行计算。我们以挖掘机为例，按照 8 年使用寿命周期计算，根据我们的测算，2023 年挖掘机的更新替换量为 6.61 万台，2024 年恢复至 8.06 万台，2025 年进一步提 升至 12.89 万台。一般而言，新机流通到二手机市场需要 3-4 年，2020-2021 年销 售高峰的新机在2023-2024年流通到二手机市场，对这两年的新机销售造成影响； 2025 年二手机对新机销售的影响将大幅降低，更新需求有望发挥更大的效力。 新增需求企稳后，更新需求才能发挥更好的作用。以挖掘机为例进行分析，2016 年下半年销量同比数据开始复苏，但更新需求自 2015 年就开始大幅提升，2015 年挖机销量仍处在下滑的通道中。我们认为这是因为宏观经济数据中与工程机械最 敏感的房地产新开工面积同比增长来自于 2016 年。宏观经济数据复苏带来的是真 实需求，更新需求更像是理论需求；只有当真实需求出现好转时，理论需求才能 提供更好的弹性。基于目前基建固定资产投资持续发力、地产政策边际改善的背 景下，我们认为应该重视更新需求带来的影响。

电动化成为工程机械产品新趋势。受益于我国环保政策、设备更新等政策陆续出 台，我国工程机械主机厂开始陆续布局电动化产品，下游电动化率快速提升。以 装载机为例，我国装载机电动化率由 2023 年 1 月 1.1%提升至 2024 年 11 月的 11.6%。

4.应用场景不断拓展，机器代人趋势愈发明显

城镇化建设为工程机械提供广阔空间。从城镇化率来看，2023 年我国城镇化率为 66.16%，相比 2010 年提升了 16.21 个百分点。虽然中国城镇化率近年来不断攀升， 但与日本（城镇化率超过 90%）、美国（城镇化率超过 80%）等发达国家相比， 中国城镇化率依然有较大的提升空间。《城市蓝皮书》中显示，预计到 2030 年我 国城镇化率将达到 70%，2050 年将达到 80%左右。城镇化建设的不断推进将带来 更多的工程建设需求，工程机械将拥有更广阔的增长空间。 工程机械对体力劳动者的替代作用逐步凸显。我国 15-64 岁人口占总人口的比重 从 2011 年开始逐年下降，2023 年该比重已下滑至 68.26%，相比 2010 年的高点降 低了 6.24 个百分点，人口老龄化问题日益严重。劳动适龄人口占比持续降低，工 程机械对体力劳动者的替代趋势将愈发明显。 工程机械的应用领域不断拓展，农田水利、小型设备占比提升。伴随着新农村建 设进程的加快，农村市场对小挖、微挖等工程机械的需求持续提升，挖掘机逐步 向农村市场渗透。微挖体型小巧，可以在比较狭窄的空间作业，被广泛的应用在 大棚土地修整、除草挖沟、果园的施肥松土等农业领域和室内装修或道路施工的 作业场景。2024 年 1-11 月，国内小挖（18.5 吨以下）销量占比 77.7%，长期视角 下，随着机械代人进程不断推进，微挖销售增长空间有望进一步扩大。