汽车行业销量、库存、出口及展望分析

经济增长重要抓手，政策支撑内需平稳 向上。

1. 2024 年回顾：内需稳中有增，出口高景气延续

2024 年 1-10 月乘用车整体稳中有升，尤其国内销量在以旧换新政策后同比增速加 快。批发端，2024 年 1-10 月累计实现批发销量 2143.1 万辆，同比增长 4.0%。其中 10 月批发销量 275.5 万辆，同比增长 10.7%。零售端，2024 年 1-10 月累计实现上牌 量 1781.4 万 辆 ， 同 比 增 长 6.5% 。其中 8/9/10 月 乘 用 车 上 牌 量 分 别 为 193.7/213.1/229.8 万辆，同比增长 3.3%/11.2%/20.3%，同比增速向上。

新能源渗透率持续提升，内销渗透率连续三个月 50%以上。批发端来看，2024 年 1- 10 月新能源乘用车销量 931.4 万辆，同比增长 35.0%，新能源累计渗透率为 43.5%， 同比提升 10.0pct。上牌来看，2024 年 1-10 月新能源乘用车销量 823.0 万辆，同比 增长 47.1%，新能源渗透率为 46.2%，同比提升 12.8pct；其中 8-10 月新能源渗透率 分别为 52.3%/52.1%/51.5%，均超过 50%。

分能源形式来看：插混销量保持高增速，纯电渗透率创新高。2024 年 1-10 月纯电/ 插混批发销量分别为 542.0/389.4 万辆，同比分别增长 12.7%/86.3%，渗透率分别为 25.3%/18.2%，同比分别变化+2.0pct/+8.0pct。分月度来看，纯电渗透率波动较大， 1 月份渗透率大幅下滑至 19.6%后持续攀升，9 月渗透率达到前 10 月最高的 28.8%， 创历史新高,10 月渗透率为 28.5%，同比+4.3pct，环比-0.2pct，环比略有回落；插 混渗透率方面，8-9 月略有回落，10 月渗透率为 21.2%，同比+8.9pct，环比+1.1pct。 8 月以来的波动，主要系“以旧换新”政策刺激下，五菱缤果、五菱宏光 MINI 等低 价格带纯电车型销量迅速提升，叠加银河 E5、MONA03 等热销纯电新车上市，共同带 动纯电渗透率向上突破。

自主品牌份额提升趋势加速，合资品牌市场空间被进一步压缩。根据保险数据，2024 年 1-10 月自主品牌销量为 1068.0 万辆，同比增长 24.0%，市场份额达 60.0%，同比 提升 8.5pct。从月份维度来看，自主品牌 10 月销量为 151.2 万辆，同比增长 42.9%， 市场份额为 65.8%，同比提升 10.4pct。

渠道库存持续消化，经销商压力略有缓解。回顾行业渠道库存变化，2021 年受缺芯 影响渠道库存累计减少 51.9 万辆，2022 年行业持续补库，叠加疫情影响，渠道库存 累计增加 109.3 万辆，2023 年下半年行业景气度回升，全年渠道库存进一步增加 81.1 万辆，2024 年 1-10 月渠道库存减少 48.1 万辆，库存水平大幅降低。从库存系数角 度来看，2024 年 10 月经销商库存系数 1.10，远低于 1.5 的库存系数警戒线，经销商压力得到有效缓解。主要系以旧换新政策刺激下，终端销量持续向好，叠加合资车 企生产谨慎，持续去库。

分能源形式来看：受合资车去库影响，燃油车渠道库存持续下降，新能源渠道库存略 有增长。2024 年 1-10 月，燃油车/新能源车渠道库存累计减少 53.9 万辆/增加 5.9 万辆。其中，新能源车渠道库存较为健康；燃油车库存下滑主要系合资车企为延缓渠 道数量下滑，对经销商进行减压，使得燃油车终端库存持续下降。

终端价格运行稳定，乘用车优惠幅度有所回落。从终端优惠力度来看，2023 年初以 来乘用车优惠幅度持续攀升，于 2024 年 2 月达到 17.0%的高峰。春节后促销幅度有 所回落，2024 年 5-9 月价格运行较为平稳，10 月起折扣率进一步回落至 14.8%。

出口高景气延续，海外认可度持续提升。根据中汽协数据，2024 年 1-10 月累计实现 出口 409.7 万辆，同比增长 25.9%。随着国内优质产品的不断推出，产品竞争力逐渐 增强，海外出口有望持续贡献增量。从月度数据来看，2024 年 10 月实现出口 46.5 万辆，同比增长 10.7%，环比增长 1.8%。

中国面向全球多地区出口实现快速增长，其中亚洲、非洲增速较快。分大洲来看，根 据海关数据，2024 年 1-10 月国内对欧洲/亚洲/美洲/非洲/大洋洲乘用车出口量分别 为 173.3/164.4/87.3/14.4/14.1 万辆，同比分别+18.5%/+34.2%/+33.3%/+87.9%/- 21.0%。亚洲销量占比回升有望重新成为中国最大的海外出口目的地，欧洲出口受俄 罗斯需求回落影响占比降低。欧洲/亚洲/美洲/非洲/大洋洲出口量占比分别为38.2%/36.3%/19.2%/3.2%/3.1% ， 同 比 分 别 -2.4pct/+2.2pct/+1.0pct/+1.0pct/- 1.8pct。

俄罗斯仍贡献主要增量，巴西、阿联酋等新兴市场出口增速较快。分国家来看，2024 年1-10月，主要增量来自于俄罗斯/巴西/阿联酋，分别贡献出口增量23.0/13.6/13.5 万辆，同比分别增长 27.5%/64.8%/54.9%。其中，出口俄罗斯延续地缘冲突以来的高 增速，巴西、阿联酋为新兴市场，同比增速均在 50%以上。

中国品牌海外市占率持续提升，其中非洲市场份额已超 10%，南美洲市场份额增长最 快。随着出口总量的不断增长，中国品牌在海外各地区市场份额不断提升。2024 年 1-10 月，中国品牌在非洲/大洋洲/南美洲/欧洲/亚洲/北美洲市占率分别为12.0%/9.6%/7.6%/2.7%/2.7%/0.7%，非洲/大洋洲/南美洲/欧洲相较 2023 年分别提 升 1.9pct/0.4pct/2.7pct/0.4pct，亚洲、北美市场份额较为稳定。其中，南美市场 增幅最大，且市场份额仍处于较低水平，具备较大成长潜力。

持续加强海外布局，优质自主出口有望高增。国内优质主机厂除了将产品通过贸易方 式进行出口外，还积极谋求在国外建设产能基地，从而更好地服务当地市场。2024 年 1 月，比亚迪乌兹别克斯坦工厂生产启动，同时比亚迪与匈牙利塞格德市政府正 式签署乘用车工厂土地预购协议，加速欧洲市场布局进度，比亚迪泰国工厂已经于 2024 年 7 月投产。2024 年 11 月奇瑞与西班牙 EV MOTORS 合资工厂的首款产品 ——EBRO 品牌 S700 下线。在海外的产能布局有望助力车企进一步打开国际市场， 带动海外销量持续提升。

2. 2025 年展望：经济有望复苏，销量平稳增长

2024 年“以旧换新”政策托底，内需平稳微增。7 月 24 日，两部委发布《关于加力 支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，相比 24 年 4 月《汽车以旧换 新补贴实施细则》：1）一方面乘用车报废更新补贴金额翻倍，燃油车及新能源车报废 补贴金额分别从单车 7000/10000 元增加至 1.5 万/2 万元；2）同时增加对于国三老 旧营运货车和新能源公交车报废补贴细则；3）资金来源为 1500 亿元左右超长期特 别国债，央地资金共担比例按照 9:1 原则实行，中央分担比例至少 85%，减轻地方财 政压力，有望显著拉动整车内需。

政策刺激效果显著，全国汽车以旧换新补贴申请量共突破 400 万份。根据商务部 19 日发布数据显示，截至 11 月 18 日 24 时，全国汽车报废更新和置换更新补贴申请均 突破 200 万份，合计超过 400 万份。推动国三车辆报废最为明显，2024 年 1-10 月， 全国报废汽车回收 584.6 万辆，同比增长 55.9%。其中，10 月全国报废汽车回收 87.9 万辆，同比增长 113.4%，政策效果仍在延续。假设报废/置换更新补贴平均金额为 1.75/1.22 万元，我们预计 2024 年报废/置换更新 255.9 万辆/294.6 万辆，补贴总 金额为 807.2 亿元（含地方补贴）。

政策刺激下，使用年限较低二手车交易活跃度上升。从二手车交易年限来看，使用年 限 6 年以内的二手车交易量占比上升，2024 年 1-10 月 6 年以内的二手车交易量占比 为 73.5%，相较 2023 年提升 2.0pct。

汽车行业是拉动消费增长、刺激经济复苏的重要抓手。汽车产业链较长，不仅包括汽 车生产，还涉及零部件供应、物流运输、销售服务等多个环节。随着汽车行业的发展， 相关的上下游企业也将得到同步增长。当经济增长有压力时，汽车行业是拉动消费的 关键产业。根据国家统计局数据，2023 年汽车类商品零售额为 4.86 万亿元，同比 +5.9%，占中国社会消费品零售总额的 10.3%，为国内消费的重要组成部分。

汽车行业经历过多轮政策刺激，拉动效果显著。复盘来看，汽车行业的刺激政策往往 是以组合拳的形式推出，例如：1）2009 年为应对全球金融危机，针对汽车推出购置 税优惠（2009 年 5%，2010 年 7.5%）、汽车下乡、以旧换新、老旧汽车提前报废。刺 激汽车销量从 2008 年的 938.1 万辆增长至 2009 年的 1364.5 万辆，同比增长达 46.15%。2）2015 年 10 月-2016 年购置税优惠 5%，2017 年全年优惠 7.5%，2016 年销 量达 2802.8 万辆，同比增长 13.65%，2017 年国内汽车销量达到阶段性高点的 2887.9 万辆；3）2022 年推出 2.0L 以下车型购置税优惠 5%+叠加汽车下乡+以旧换新+老旧 汽车提前报废补贴政策进一步拉动汽车总量增长。

汽车行业的快速扩张对就业拉动明显。根据国家统计局数据，2023 年汽车制造业工 业增加值同比增长 13%，高于同期制造业增加值 8.0pct。主要整车和动力电池上市公 司员工数量从 2020 年 H1 的 42.5 万人提升至 2024 年 H1 的 109.3 万人，新能源汽车 和动力电池行业快速发展，提供了大量的就业岗位。

若经济增长预期向好，有望进一步刺激汽车消费。汽车需求来自个人，决策时滞短， 价值量大，对经济及经济预期敏感，根据以往经验领先传统经济指标 1-2 个季度。疫 情后汽车行业周期与经济周期的相关性明显提高，如 2020Q2-2021Q2 汽车销量的恢 复弹性明显大于 GDP、工业增加值等指标弹性。新一轮以旧换新政策对销量和经济的 拉动效果已经逐步显现，GDP 增速从 2024Q1 企稳向上，经济增长预期转好的情况下 又会刺激消费者购车需求，经济上行期汽车行业有望受益。

2024 年/2025 年乘用车销量有望达到 2729 万辆/2890 万辆，同比增长 4.9%/5.9%。 2024 年行业众多新品于北京车展亮相，新产品周期开启，行业供给持续优化，叠加 以旧换新政策发挥作用，终端需求向上。展望 2025 年，宏观经济处于复苏进程中， 若“以旧换新”等经济刺激政策得以延续，有望给予终端需求强有力的支撑作用。在2025 年供给和需求有望向好的背景下，我们预计 2024 年/2025 年乘用车销量有望达 到 2729 万辆/2890 万辆，同比增长 4.9%/5.9%。

新能源渗透率提升有望继续，2024/2025 年销量有望达 1200/1500 万辆。2024 年 1- 10 月新能源乘用车批发销量为 931.4 万辆，同比提升 35.0%，渗透率达 43.5%，同比 提升 10.0pct。2024/2025 年销量有望达到达 1200/1500 万辆，同比增长 33.3%/25.0%， 新能源渗透率达 44.0%/51.7%，同比提升 9.4pct/7.7pct。