汽车细分领域营收情况如何？

细分领域来看，乘用车、轻卡、客车、摩托车及其他、汽车零部件 营业总收入均同比正增长，分别同比+10.5%、+19.3%、+4.3%、+26.2%、+9.0%。

1.乘用车整车：25H1 整体“量升价跌”，出口贡献超额盈利对冲部分 国内市场结构性压力

注：乘用车整车样本公司包含港股整车（吉利汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏 汽车、零跑汽车）。 乘用车样本公司25H1整体呈现“量升价跌”，主要系以旧换新政策刺激下国内 市场10万以下销量占比提升，叠加行业终端折扣加大。根据公司财报，乘用车样本 公司25Q1/Q2营收分别为5183.8/6324.3亿元，同比分别+14.8/+16.6%。根据中汽协， 25年Q1/Q2乘用车批发销量同比分别+12.9/13%，乘用车样本公司批发销量同比分 别+28.6/24.4%。 从ASP来看，25Q2样本公司ASP为14.1万元，同比下滑0.9万元，主要系国内市 场在以旧换新政策刺激下10万以下销量占比提升所致，25Q2国内10万以下销量占比 提升至18.3%，同比+2.9pct。从毛利率来看，25Q2乘用车样本公司毛利率为14.4%。 同比-1.6pct。

乘用车出口继续贡献超额盈利，对冲部分国内市场结构性压力。根据公司财报， 乘用车样本公司25年H1整体/海外/国内营业收入分别为10815.3/1839.7/8975.6亿元， 同比分别+16.5/+19.0/+16.0%，海外营收占比提升至17.0%，同比+2.1pct。从国内 外 毛 利 率 来 看 ， 25H1 年 乘 用 车 样 本 公 司 整 体 / 海 外 / 国 内 毛 利 率 分 别 为 15.8/22.0/14.6%，同比分别-0.7/+1.0/-1.1pct，海外营收占比提升叠加毛利率上行， 对冲部分国内市场结构性压力。

2.重卡产业链：受到出口俄罗斯下降影响，行业业绩短期承压

25Q2重卡产业链样本公司实现营业收入907.7亿元，同比-3.5%；实现归母净利 润38.5亿元，同比-17.3%；实现扣非归母净利润33.9亿元，同比-22.1%。根据中汽 协、交强险数据，重卡行业25Q2批发/终端/出口销量分别为27.4/20.1/9.7万辆，同比 分别+18.3%/+21.4%/+1.4%。重卡产业链样本公司收入和业绩同比表现弱于行业增 速，或主要由于出口俄罗斯（以高盈利产品为主）大幅下降。

重卡产业链中样本公司中国重汽、潍柴动力、威孚高科收入和业绩同比表现均 好于行业，体现出自身的阿尔法。未来随着更新率的均值回归，重卡国内销量有大 幅向上的可能性，同时出口具备全球竞争力，出口盈利性显著高于国内，行业正站 在未来3-5年复苏的起点，龙头公司或将释放较大业绩弹性。

3.轻卡：25H1 轻卡行业出口同比快速增长拉动行业收入和利润提升

轻卡：轻卡板块样本公司25Q2实现营业收入281.0亿元，同比+19.3%；实现归 母净利润7.1亿元，同比+43.8%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+104.9%。轻 卡和重卡产业链的周期性基本同步，轻卡行业未来3-5年的增长主要驱动力来源于更 新率的均值回归、治超带来的弹性及出口增长。

轻卡过去十年销量稳定性较高，保有量温和提升，14年以后排放监管趋严和排 放标准提高导致壁垒大幅提高，产品单价大幅增长。行业集中度持续提升，盈利显 著改善；随着国六排放+安全法规+消费升级+出口占比提升，单车售价或有提升，未 来行业龙头公司产值和净利润率弹性或更为显著。

4.零部件：25H1 汽车电子板块毛利率同比提升，汽车玻璃和热管理 毛利率维持较高位置

零部件：汽车零部件样本公司25Q2实现营业收入2917.5亿元，同比+9.0%；实 现归母净利润165.9亿元，同比+9.8%；实现扣非归母净利润160.1亿元，同比+12.1%。 剔除汇兑损益前/后零部件样本公司25H1的归母净利润分别为322.9/294.8亿元，同 比分别+7.1%/-1.6%。

25H1海外收入占比较高的零部件企业依然毛利率表现相对更好。25H1海外收 入占比较高/较低的企业毛利率分别为21.2%、15.5%，分别同比-0.7pct、-0.6pct。其 中，25Q2海外收入占比较高/较低的企业毛利率分别为21.7%、15.7%，分别同比 -0.2pct、-0.3pct，分别环比+1.0pct、+0.5pct。

分产品形态来看，24年汽车玻璃收入增速跑赢行业。根据公司财报，25H1样本 公司汽车玻璃的收入同比增速分别为16.2%，增速跑赢行业整体（25H1中国/全球乘 用车销量同比增速+12.9%/+6.3%），主要是由于行业份额或ASP的提升。 25H1汽车电子毛利率提升，汽车玻璃和热管理毛利率维持较高位置。根据公司 财报，25H1汽车玻璃、热管理、汽车电子、铝合金和内外饰产品的毛利率分别为30.9% /22.7%/19.2%/18.5%/12.2%，同比分别-0.9pct/-0.9pct/+1.3pct/-1.6pct/-0.5pct，竞争 格局和产品壁垒差异带来毛利率表现分化。

我们对25H1收入排名前30的零部件公司收入和毛利率表现进行分析。根据公司 财报，25年上半年TOP30零部件营业收入同比+9.9%，毛利率同比-0.8pct。其中， 25 年二季度TOP30零部件营业收入同比+10.0%，环比+9.1%；毛利率同比-0.4pct， 环比+0.9pct。据中汽协，汽车行业销量25H1同比+11.4%，25Q2同比+11.6%，环比 +9.5%。TOP30零部件公司收入表现和汽车行业销量较为匹配。25Q1以来，TOP30 零部件毛利率触底反弹，或与汽车行业反内卷有关。

5.汽车服务及销售：检测龙头业绩依然稳健

中国汽研： 25Q2公司实现营收10.2亿元，同比-11.7%；扣非前/后归母净利润 2.3/2.2亿元，同比-1.5%/-0.3%。公司拥有汽车行业完整检测资质，检测行业壁垒高， 汽车法规升级、新标准出台将推动检测业务量价齐升，中长期看点是转型数据服务 商及指数平台的建立。