雅化集团发展历程、股权结构及业务收入分析

氢氧化锂龙头之一，锂矿增量贡献业绩弹性。

1..锂盐+民爆双业务并行，锂矿增量在布局

雅安化工厂（集团前身）成立于 1952 年，历经产业整合和多元主业发展，目前成为氢氧化锂龙头之一及民爆行业领先者，公司发展历程可以分为三个阶段：1）1952-2013 年：起步与整合，奠定基础。1952 年，雅安化工厂（集团前身）成立。2001 年，雅安化工厂进行国有企业改制，成立了四川雅化实业集团有限公司，为后续发展奠定了体制基础。2003 年，雅化集团开始整合内部资源，对旗下的爆破公司进行整合，强化主营业务。2012-2013 年，收购四川凯达，整合泸州安翔民爆，并购整合新西兰红牛公司，行业影响力逐渐提升。 2） 2014-2021 年：迈入锂行业，形成双主业。2014 年，雅化集团参股国理公司，进入锂产业领域，并购整合兴晟公司，加强锂产业布局。2017 年，民爆和锂业务均进行整合，形成双主业运行。2019 年，雅安锂业建成投产，锂盐产能进入新增长曲线。3） 2022 年-至今：多元发展，布局锂矿拓增量。2022 年，雅化集团在锂矿资源方面进一步布局，控股津巴布韦卡玛迪维项目。2023 年，津巴布韦卡玛迪维项目第一期投产。2024年津巴布韦卡玛迪维项目第二期完成建设。

2.公司股权结构稳定，母公司优势赋能

实控人郑戎持有公司 10.20%股权，股权结构稳定。郑戎为公司实际控制人，持股比例10.20%。四川雅化实业集团股份有限公司以民爆+锂盐+运输为主要业务布局，民爆业务控股四川雅化民爆集团有限公司；锂盐业务控股四川国锂、雅化锂业、兴晟锂业、雅化国际、雅化锂业科技，参股能投锂业；运输业务控股四川雅化实业集团运输有限公司；机器人业务参股深圳市金奥博科技股份有限公司。

3.民爆业务稳定贡献盈利，锂盐业务有望筑底回升

锂盐业务穿越周期，营收净利高增后震荡筑底。2018 年-2023 年公司营业收入由30.7亿元提升至 119.0 亿元，5 年 CAGR 达 31.1%，主要系公司锂盐业务受益锂矿大周期实现大幅增长；2024 前三季度实现营收 59.2 亿元，同比-37.5%，主要受锂价回落营收同比下降。2018 年-2022 年公司归母净利润经历快速增长，2023 年受锂价回落经历调整；2024前三季度实现归母净利润 1.5 亿元，同比-80.9%，盈利情况逐步筑底。

民爆业务稳步增长，锂矿业务静待筑底回升。2023 年，公司民爆业务实现营收34.0亿元，占比 28.6%，锂盐业务实现营收 83.0 亿元，占比 69.8%；2024 年H1，民爆业务实现营收 14.13 亿元，占比 35.9%，锂盐业务实现营收 23.9 亿元，占比60.8%。锂价下行期，公司通过量增补价保持较高营收。2024H1，公司民爆业务毛利占比达89.2%，锂盐业务占比达5.9%，主要受锂价下行锂盐盈利能力承压，伴随 24 下半年锂价筑底回升，我们预计未来锂盐毛利贡献将逐步提升。

整体费用率控制稳定，盈利能力有望筑底回升。2018 年-2024 前三季度，公司期间整体费用率从 21.2%持续下降至 9.1%，其中销售费用、财务费用率维持较低水平。2022-2023年由于锂价下行导致公司盈利能力承压，2024 年第三季度开始锂价逐步筑底，公司盈利水平探底修复。