雅化集团发展历程、财务表现及业务结构分析

锂+民爆业务双轮驱动，稳健与弹性并存。

1. 民爆业务起家，通过收并购进军锂行业

雅化集团现有锂产业和民爆两大主业。雅化集团创立于1952 年，2010年于深交所上市。1）公司以民爆业务起家，公司 03 年收购绵阳实业；05 年收购三台化工、旺苍化工；13 年收购新西兰红牛拓展海外市场；21 年收购吉阳工业扩大电子雷管产能，2023 年成立雅化民爆集团。2）公司通过收并购进军锂行业，公司14年参股四川国理进入锂行业，同年收购兴晟锂业；17 年设立全资子公司雅安锂业，同年参股澳洲 Core 公司；18 年参股能投锂业 37.25%股权；20 年与特斯拉签订氢氧化锂供销协议；21-22 年参股澳洲 EVR、ABY 公司等持续向上游资源布局，22年控股津巴布韦马蒂维项目（23 年一期投产）、纳米比亚达马拉兰矿区。

郑戎女士为公司实控人和第一大股东。公司实际控股人为郑戎，持股比例为10.2%，为公司第一大股东。1971 年郑戎从雅安化工厂车间工人开始做起，此后历任厂长助理兼厂长办公室主任、副总会计师、副厂长、厂长兼党委副书记等职位。2009年任雅化集团董事长兼总经理。2015 年 8 月至今，任雅化集团董事长。

2.财务表现：锂行业景气度下行，公司业绩承压

锂价格持续下降，公司业绩承压。2022 年公司把握住了锂行业爆发期机会，实现了收入和利润高速增长。公司营收从 2015 年的 13.4 亿元增长至2022年的144.6亿元，CAGR 达 40%。归母净利润从 2015 年的 1.2 亿元增长至45.4 亿元，CAGR达68%。2023 年公司实现营收 119 亿，yoy-17.7%；归母净利润0.4 亿，yoy-99.1%，主要系 2023 年全球锂资源供应相对过剩，导致锂矿价格下跌，进而影响公司收入与利润。2024Q1-Q3 公司实现营收 59.24 亿，yoy-37.5%；归母净利润1.55 亿，yoy-80.9%。

公司毛利率受锂行业影响波动较大，2024 前三季度有所回升。2007年-2014年，公司以爆破业务为主，毛利率较为稳定，保持在 40%以上；2015 年后锂业务开始贡献收入，公司毛利率开始波动，2022 年销售毛利率再次达到高峰达到44.6%，销售净利率为 32.0%。2023 年锂行业周期下行，销售毛利率落到低谷，仅13.5%，销售净利率为 0.4%。2024Q1-Q3 有所回升，公司销售毛利率16.1%，同比+0.1pct；销售净利率 1.2%，同比-8.0pct。

公司期间费用率呈现下降趋势，费用控制效果渐显。2015-2022 年，公司费用率呈现下降趋势，2022 年锂业务爆发费用率降至最低水平，此后由于锂业务收入下滑，费用率有所抬升，但仍保持较低水平。2024Q1-Q3 公司期间费用率9.13%，同比+4.27pct；销售费用率 1.03%，同比+0.45pct；管理费用率6.78%，同比+2.47pct；研发费用率 1.16%，同比-0.54pct；财务费用率 0.16%，同比+0.81pct，主要因为汇兑损失较去年增加。

3.业务结构：民爆业务稳定增长，锂业务提供弹性

民爆业务稳定增长，锂业务提供弹性。1）民爆业务：公司早年以民爆业务起家，增长较为稳定，2010-2023 年民爆业务收入 CAGR=12.3%。2023 年民爆业务收入为34 亿元，占比 29%，毛利为 10.8 亿元，占比 68%；2024H1 收入14 亿元，占比36%，毛利为 5.0 亿元，占比 89%。民爆业务稳定增长，为公司长期贡献稳定现金流。2）锂业务：2014 年锂业务开始贡献收入，2014-2023 年锂业务收入CAGR=116%。2023年锂业务收入为 83 亿元，占比 70%，毛利为 4.7 亿元，占比29%；2024H1收入24亿元，占比 61%，毛利为 0.3 亿元，占比 5.9%。

民爆业务毛利稳定，锂业务毛利率随市场波动幅度较大。公司民爆业务毛利率比较稳定，2010-2016 年都在 40%以上。2024 年燃料成本下降，23-24 年毛利率有抬升趋势，2024H1 达到 36%。锂业务毛利率波动幅度较大，2022 年碳酸锂现货价格最高达 59 万元/吨，公司 2022 年锂业务毛利率最高达到49%，2024 下半年至今碳酸锂现货价格已经跌至 7.5-7.8 万元/吨，公司锂行业毛利率大幅下降，2024H1为1.4%，同比-18.5pct。