煤炭价格走势及后市展望分析

预计 12 月末开始的回调上行空间较小、可持续性较弱。

1.11 月煤价走势概览——旺季初始，煤价显著下跌

进入 2024 年 11 月，煤炭市场价格小幅波动中继续下行。迎峰度冬背景下为保障供 暖各地进行煤炭补充，但煤炭需求偏弱，偏松的供需格局推动供暖季首月煤价持续 下跌。

内陆煤港口价：以秦皇岛动力煤 Q5500 平仓价为依据，24 年 9-10 月煤价还处于小幅 抬升后的平稳运行态势，而 11 月进入传统旺季后，煤价开始进入下跌通道，月内累 计跌幅近 30 元/吨。

进口煤港口价：以广州港印尼煤 Q5500 库提价为依据，24 年 9-10 月中上旬维持上升 态势，随后开始下降回调，月底跌至 946 元/吨；11 月初继续小幅上升至 965 元/吨， 随后转跌，月底跌至 909 元/吨。

2. 从供暖季首月看今冬煤价——高供给+高库存+弱需求，供需宽松造就下行趋势

供给端：在前期高库存未消化的背景下，生产+进口达年内高点，叠加周转错配加剧 “压港”，港口去库压力进一步增加。

11 月港口库存已达年内峰值和历年同期高点，去库压力较大。港口库存的快速爬升 趋势主要从 10 月开启、延续至 11 月，10 月攀升主因前期南方结束高温后北方尚未 开启大规模供热、沿海电厂耗煤量降至全年最低值导致电厂库存继续高位累积，同 时非电需求一般、均维持刚需采购；而供给侧在主汛期退出后天气影响基本消退、 露天煤矿生产趋于正常，煤炭产量维持正增长，同时进口煤量也同比高增。以上前 期因素造就了 11 月港口库存压力较大的背景。

导致 11 月旺季高库存难以扭转的供给侧因素则主要是“生产+进口”的供给量双攀升。一方面，为确保冬季居民取暖和企业生产用煤需求，煤矿端积极增产保供，叠 加山西煤炭生产持续恢复，11 月原煤日均产量环比、同比分别提升+7.39%、+3.38%。 另一方面，进口印尼低卡煤仍具价格优势，电厂询货需求仍旺盛，导致当月进口量 达年内高点。

周转侧 11 月同样呈现去库的不利因素。一方面，台风及冷空气共同影响下沿海海域 和江内部分港口出现气象封航等情况，即期运力供应有所收紧；而与此同时，港口 进货端并未做出同步调整，随着大秦线恢复运行和运费优惠，11 月起铁路部门完成 煤炭日均装车同比增长 3.3%，致使大量煤炭涌进港口，加剧了北方港口煤炭“压港” 现象。

需求端：进口煤和长协煤保供充足+暖冬弱需求，市场煤采购热情较弱。11 月虽然 动力煤需求因季节性变化而环比有所转好，但暖冬导致电煤整体需求不及预期，在 长协煤及大量低价进口煤的双向补充下，沿海电厂库存又较为充足，对内贸市场煤 采购并不积极，真正释放出的市场煤需求有限。

12 月基本延续了 11 月的供需基本面特征，叠加过年偏早、降温偏晚的时间错配带 来的贸易商情绪扰动，造就今年冬季前半程煤价持续大跌并跌破长协的局面。

11 月的煤炭供需基本面特征在 12 月并未发生明显变化，保供进程延续、暖冬影响 持续，导致供需转松的驱动因素持续产生影响。

此外，导致 12 月起煤价加速下行、甚至中下旬跌破长协价上限（770 元/吨）的另 一重要因素则为贸易商恐慌心理的扰动。首先，暖冬导致 24 年冬季降温偏晚，下游 日耗抬升偏迟、港口去库困难；与此同时，25 年过年时间偏早，过年期间工厂停工、 用煤需求进一步大幅下滑的悲观预期使得贸易商在冬季需求没来得及真正抬升时便 产生了恐慌“甩货”情绪，驱动了煤价“下砸”现象。

3.后市展望——预计 12 月末开始的回调上行空间较小、可持续性较弱

煤价经历了 11-12 月持续探底后，于 12 月底至 1 月初迎来了一波小幅上调，截至目 前距 12 月末底部已小幅回调 7 元/吨至长协上限附近，主因供需短期略有收紧和上 游挺价所致。

一方面，12 月随着年度生产任务逐步完成、部分煤矿开始减产放假，叠加部分地区 环保检查趋严（如 12 月山西省自然资源厅召开全省严厉打击非法违法采矿“冬季百 日行动”），年末生产强度开始有所下滑，港口调进量受到一定抑制；另一方面， 人民币兑美元汇率持续贬值叠加外矿报价下调幅度有限使得进口煤采购成本有所增 加，且内贸煤价格加速下行、国内海运费降幅超过国际海运费降幅，驱使进口印尼 中卡煤和澳煤价格优势收窄，进口强度得到了一定控制。与此同时，价格大幅下滑 后部分下游用户抄底，出现少量空单补货需求和投机锁货行为，包括元旦节前化工 等终端补库需求稍有释放，带动煤价小幅反弹。

此外，类比 23 年 6 月煤价跌破长协时的情况，上游挺价或是刺激价格触底回调的重 要原因之一。由于经历 11-12 月贸易商抛货后，煤价已跌破长协上限，或已激发上 游挺价意愿和贸易商潜在心理支撑效应，价格继续下探的阻力较大。

我们预计今冬供需宽松形势难改，此轮回调的上行空间较小、可持续性较弱，预计 1 月中旬煤价止涨，随后中下旬低位震荡、平稳过节。

我们认为此轮供需短期小幅收紧对煤价上涨的支撑力较弱。一方面，目前高库存、 高进口压力仍存，长协保供力度仍较强；而反观需求侧，鉴于终端电厂库存仍较充 足、非电企业需求低迷，上游价格探涨以后询货需求开始减少，仅有部分交货期临 近的空单需求采购，对煤价的实际支撑有限。

此外，我们也需要考虑 2025 年开始对煤价带来压力的一些结构性新变化：①电煤的 《2025 年度长协签约方案》对长协签约比例的要求有所放宽，这意味着后续市场中 长协煤比例有望减小、市场煤比例增多，会加大对供需变化敏感度较高的市场煤的 供给。②2025 年度长协电价签约情况已基本落地，各省长协电价总体呈下滑趋势， 一定程度降低了煤电行业对煤价的承担能力，不利于煤价持续上行、也会限制后续 上涨空间。

对于 1 月煤价止涨后的情况，我们预计整体会呈现震荡持平走势： 供给侧——2025 年春节在 1 月末、煤矿放假将早于上年，且年前为保障安全生产， 1 月中下旬产地安监力度将较强，因此生产供应有望持续收缩。 需求侧——据中央气象台预报，未来一周将有两股冷空气影响我国，偏暖格局或将 发生一定扭转，终端日耗将保持较高水平，但目前动力煤终端用户库存较去年同期仍明显偏高，叠加长协稳定保供，预计现货需求变化幅度不大；与此同时春节临近 也意味着非电用煤和部分电煤需求会同步收缩。 综上，煤矿发运和终端拉运有望同步放缓，预计届时煤炭市场活跃度、成交量下降， 港口库存将维持在较为稳定的水平、平稳度过春节假期，煤价 1 月下旬预计呈现窄 幅波动、涨跌均有限的情况。