亚洲经济体增长再提速的因素有哪些？

以下是三个 主要理由：

1.因素1：国内条件非常适合实现经济增长

亚洲一些经济体，如印度、菲律宾和泰 国1 ，正在经历消费形式的国内需求回 暖。而在其他国家，外部需求一直是经济 增长的重要推动因素，特别是在中国、印 度尼西亚和新加坡。亚洲内部贸易仍然 是出口增长的主要驱动力，亚洲国家和 地区一半以上的出口在亚洲境内进行销 售2 。与此同时，通货膨胀在一段时间内 保持稳定，这将使货币政策能够继续推 动经济复苏。 在近期，亚洲经济体的两项突破将推动 其经济增长： • 在东南亚各地给商业和消费者情绪带 来短期负面影响的阵痛正在消散，例如 恶劣的天气条件和推行一些有助于经 济发展的政策时带来的影响。 • 为改善营商环境而进行的改革，已经使 得该地区在营商环境排名上实现飞跃。

这个地区正在摆脱过去的消极影响

近年来，亚洲各国政府启动了财政整顿方 案，以使其长期财政发展建立在更牢固的 基础上。一开始对消费者信心带来的负面 影响损害了近期的增长，但这些影响现在 正在消散: • 印度于2016年11月决定废除纸币，对经 济增长产生了破坏性影响，现金短缺可 能仍会抑制依赖现金的小企业和那些 不太富裕的公民进行经济活动。尽管如 此，由于货币流通已恢复到废币前的水 平，这一突如其来的新政给经济带来的 冲击现在可能已经有所恢复。此外，将 更多的经济成分纳入金融和税收体系 将会带来长期的积极影响。去年，为了 我们相信亚洲 经济体将在 2018年实现增 长再提速。 刺激经济，政府开始征收统一的商品和 服务税。从短期影响来看，经济增长因 此放缓，消费需求也受到抑制。然而，市 场混乱的局面似乎正在逆转。 • 马来西亚在2015年4月大胆地实施了新 的商品和服务税，以抵消石油收入下降 的影响，同时顺势推行燃料和其他补 贴。一开始这个政策也给马来西亚家庭 带来了冲击。但最近的数据表明，马来 西亚消费者现在已经基本上克服了这些 不利影响3 。

在印度尼西亚，较低的油价为佐科威政 府提供了在2015年初合理调整燃料补 贴的机会。在早期，这一政策使得通货 膨胀愈发严重并降低了消费者信心。然 而，随着政府收入被释放出来并用于基 础设施发展和有针对性的现金救济等 生产活动，负面影响已经得到扭转4 。 此外，在2013年至2015年期间，亚洲地区 许多地方的中央银行还实施了宏观审慎 措施，以控制家庭债务的过度增长以及 房地产的繁荣发展，它们担心长此以往房 地产繁荣可能威胁到金融稳定5 。与上述 财政改革一样，这些措施暂时抑制了国内 需求，但不再如此。

最后，2014-2015年全球大宗商品价格暴 跌也损害了印度尼西亚、泰国和马来西亚 等国农业家庭的收入。2016年的恶劣天 气（例如厄尔尼诺）也使马来西亚的农产 品出口大幅度减少，种植园大旱，棕榈油 产量首当其冲6 。而在其他地方，泰国在过 去几年里不得不应对农村干旱，干旱对作 物产量产生了不利影响7 。在印度，生产过 剩和废币政策也损害了农业收入。现在我 们却发现，大宗商品价格企稳，尤其是农 业收入反弹，刺激了国内需求。

改革正在发挥作用，改善了营商环境， 也从而促进了投资

在中国，随着政府鼓励重工业的支出和投 资以促进经济增长，企业的杠杆率也有所 提高。然而，这导致工业产能严重过剩， 并增加了金融风险。中国一直在推进国内 改革，以削减过剩产能，迄今为止，信贷 市场的紧缩措施对经济活动的影响总体 上较为微弱8 。 与此同时，印度政府通过实施JAM三位 一体政策（银行账户、身份信息与手机号 码）在金融普惠方面取得了巨大进展，这 有助于向十多亿公民提供服务和政府福 利。再加上2016年末的纸币废除政策以 及去年的商品和服务税改革，印度的灰色 经济正稳步走在正式化的道路上。更广 泛地说，当地营商环境有了显著改善，印 度在世界银行的“营商环境”排名中名列 第100位，一年内跃升30位9 。

在财政方面也取得了进展，各国政府利用 更强有力的经济条件排除万难实施改革: • 在日本，人们重新聚焦于安倍经济学的 三支财政箭，以将日本经济从10年不温 不火的增长和通缩的威胁中提振出来， 并将消费税率在2019年10月从8%提高 到10%。在此之前，消费税的上涨已经 使经济陷入衰退。但随着形势变得乐 观，2019年很可能会延续增长态势。收 入的增加将用于旨在提高老龄化经济 生产力的政策，包括改善托儿设施，以 支持妇女加入劳动力队伍。 • 为了确保财政谨慎，菲律宾政府正在整 合税收改革力量，以增加基础设施项目 的收入，并保持政府财政的坚实基础。 政府将降低个人所得税税率（高收入者 除外），削减公司税，并简化其他税收 规定以鼓励纳税人依法纳税。为了抵消 这些方面的收入损失，政府将通过收紧 税务减免扩大增值税基础。燃料消费税 和糖果税将进行调整。政府还计划在 2018年实施一项税收减免方案，以扩大 税基并进一步提高税率。

另一方面，一些政府正趁着预算状况改善 来推动支出计划和吸引外国投资；这是本 区域促进经济增长和长期生产力增长的 关键政策目标。政策的重点可以是精简 政府程序，减少腐败和繁文缛节，以及调 整外资所有权政策。 • 韩国于2017年初批准了一项11万亿韩 元的补充预算，旨在为韩国人民创造更 多就业机会、提高社会福利并推动其他 为韩国民众增加收入的措施。随着收入 的增加，增加财政支出将导致社会基 础设施投资的增加以及对房地产投资 的支持。 • 新加坡政府的目标是利用其枢纽地位 和对贸易和商业的开放态度来吸引投 资。2017年，未来经济委员会（CFE）公 布了七项战略，以促进竞争并确保跟上 发展潮流10。为了实现这一目标，政府宣 布了一系列以创新和数字化为重点的措 施和项目11。 • 泰国政府希望吸引外国投资者在该地区 建立制造业基地，为外国公司提供重要 的外部规模经济，供其利用。为了配合 制造业的发展，泰国政府制定了“泰国 4.0”计划，这是一项全面计划，旨在推 动泰国向知识经济转型，重点是研发和 创新12。为此，泰国政府已经确定了10 个国家优先考虑的目标行业，这些行业 将成为新的增长引擎。

在印度尼西亚，主张改革的佐科威政府 已经在努力改善营商环境，以吸引外国 投资。自2015年初以来，印度尼西亚一 直在实施16项组合政策以放松管制，修 整印度尼西亚的营商环境13。2016年， 佐科威总统签署了一项关于投资负面清 单的条例，其中列出了对外国投资开放 和关闭的商业领域，在各领域外资能享 有的所有权各不相同14。因此，宏观经 济环境、金融市场发展和创新得到显著 改善，导致2017年第三季度外国直接投 资创新高，印度尼西亚在世界银行“经 商”排名中上升19位15。 • 菲律宾杜特尔特政府最近指示国家经 济和发展局放宽对八个领域的外国投 资限制，包括零售贸易和国内基础设施 维护等。随着政府试图在一些领域前所 未有地开放外国竞争和外资所有权，政 府也在修订外国投资负面清单16，还计 划降低外国投资者在该国做生意的资 本要求。

2.因素2：基础设施支出计划大兴土木

亚洲地区各国政府已开始实施一系列基 础设施举措。基础设施项目不仅将通过 更高的投资活动促进本区域经济体的近 期前景，而且还将通过提高生产率支持长 期经济增长。 亚太地区最大的基础设施建设项目是中 国的“一带一路”倡议。这个雄心勃勃的 项目旨在通过改善亚洲和欧洲之间的贸 易联系来提高亚洲的生产力和效率。该 项目仍处于初期阶段，但已根据该项目 签署了若干基础设施协议。巴布亚新几 内亚政府与中国签署的协议表明了这些 举措的影响，该协议将提供基础设施项 目，以加强该国农村地区的农业、公路和 供水17

但不仅是中国雄心勃勃的基础设施建设 项目。亚洲各国政府已承诺为基础设施项 目提供大量资金，主要是在运输领域。 • 澳大利亚的许多州政府资金充裕，因为 过去一年左右，随着房价快速上涨，印 花税收入飙升，从而支撑了预算底线。 这一点我们可以在澳大利亚一系列投资 活动中看出来，包括计划在东部主要州 实施的一些大型运输项目。 • 印度政府承认有必要给予公共投资更 多关注来弥补该国的基础设施赤字。莫 迪政府于2017年底启动了一项7万亿卢 比的基础设施项目，目标是到2022年3 月铺设8万多公里的道路。印度还积极 与国际伙伴合作，加快基础设施建设 进程。具体而言，印度和日本一直在印 度东北部各州的基础设施发展方面开 展合作。

在印度尼西亚，佐科威总统加快了政府 对基础设施的投资流程，包括公路、港 口、发电厂和铁路运输等项目的建设， 目前有37个项目被列入基础设施优先 项目清单，并计划在2019年前完成18。 为了解决资金短缺的问题，考虑到政府 开支计划的上限，佐科威政府正在邀请 国内和外国投资者参与。 • 新加坡正在对现有运输业基础设施进 行进一步升级，新地铁线路以及线路 延长段将在未来几年开始运营。而且新 加坡和马来西亚政府还开展了吉隆坡新加坡高速铁路项目19。 不仅交通运输得到政府的资助，韩国在 扩大财政刺激计划，绿色能源和人工智能 等新技术的投资也会受惠于这些计划。

尽管公共投资是2018年经济增长的主 要驱动力，但也有迹象表明私人投资市 场正在回暖。澳大利亚的私人资本支出 在2017年第三季度实现同比增长，这是 2012年底以来的首次增长。此外，随着 2017-18财政年度计划资本支出的增加， 未来发展的前景也是乐观的。 大量的公共和私人投资将在短期内为整 个区域创造就业和商业机会。从长远来 看，推进互联互通将使货物在各经济体 之间的流动更加容易，并有助于提高企业 生产力。 亚洲各国政府已承诺为基础设施项目提 供大量资金，主要是集中在运输领域。

3.因素3：全球需求继续复苏，为亚洲地区 贸易驱动型经济体提供更大动力

全球经济已转危为安，自2016年后期以 来，需求强劲增长，我们相信这一趋势 可能会加速。世界经济的周期 性回暖支持了亚太地区经济活动的广泛 提升。目前，全球75 %以上的经济正在 复苏，预计全球经济增长将从2016年的 3.2 %上升到2017年的3.6 %和2018年 的3.7 %20。发达经济体的增长达到三年 来的最高速，经合组织的领先指标数据 显示略高于趋势增长。 我们认为，主要有三种力量在发挥作用， 它们将推动全球需求的适度加速，使亚 太区域的出口国受益。

在经历了近十年的危机和挑战之后，全 球经济正进入周期性上升阶段

世界大部分地区的同时增长产生了一种有 趣的发展过程，一些国家的增长趋势蔓 延到其他地区，加强了这些地区的复苏， 然后又回过头来蔓延回最初的国家，从而 产生了一种螺旋式上升。美国经济活动的 逐步反弹提振了欧元区和日本等其他发 达经济体的需求。随着相互加强的经济 增长良性循环获得更大的发展势头，以贸 易为导向的东亚经济体加入了经济增长 浪潮，进一步推动了全球需求、贸易和投 资流动的复苏。 这一浪潮的背后是受全球金融危机打击 的经济体参加经济活动的主要动力恢复 正常。特别是，企业信心呈上升趋势，这 将支持更高水平的投资活动，因为企业更 愿意再次承担风险。

这种需求和产出的复苏更多地表现为出 口需求；全球出口水平不如世界产出量的 情况正在逆转。 这对亚洲制成品出口商来说是一个巨大 的好处。世贸组织世界贸易领先指标的组 成部分——空运量、集装箱吞吐量、电子 贸易和出口订单——都在上升，这表明全 球出口的反弹还有待进一步推进。世界贸 易流量继续稳步上升，2017年9月，《荷兰 经济政策分析部世界贸易监测》数据同 比增长5.1%，高于2017年8月的4.5%，并 延续了2016年2月以来的加速增长势头。 更长远来看，自2016年末以来就保持着 持续增长趋势——较之2015-16年期间 不足2%，甚至是负增长的水平，发生了显 著转变。

贸易的增长为过去五年中商业条件得以 实现最大程度的改良打下了基础，2017 年10月全球制造业采购经理人指数 （PMI）为53.5，为2011年5月以来的最 高水平。新出口订单的分项指 数——未来全球制造业PMI表现的领先 指标——也接近其近期高点。 区域经济增长势头越来越强劲，马来西 亚、越南、新加坡、韩国和泰国等贸易导 向型经济体受益最大。出口需求已渗透到 制造业活动中，然后对港口和机场活动、 物流以及一些贸易服务（如贸易融资等） 等辅助领域产生需求。即使对于那些没 那么重视出口的国家和地区，出口货物在 过去一年中也颇可以实现稳定。印度的情 况大致如此，该国出口在连续两年增长疲 软之后，2017年实现复苏，2018年4月至 10月进一步复苏21。这种出口增长的大部 分是在工程产品、纺织品、药品和化学产 品而不是传统商品中产生的。

极其宽松的全球金融条件继续推动全球 复苏

总的来说，全球金融状况仍然宽松，这在 很大程度上是因为通货膨胀压力的迹象 离我们仍然很遥远。股市走强，波动性 较低。信贷供应通常不是问题，因为利率 仍然很低（中国除外）。许多国家的资产 市场从这种流动性中受益，有助于支撑 家庭和企业经济状况。与此同时，流入 新兴市场和发展中经济体的资本已经再 次回归，流入该区域的非居民资 本仍然保有弹性。尽管经济活动有所加强，但价格压力仍然 很小，这为央行维持宽松货币政策以推动 经济复苏提供了机会。

私人资本支出有进一步加强的迹象

投资支出一直是全球经济复苏中缺失的 一环，但现在已有回归的迹象。此外，亚 洲制成品出口对资本支出相当敏感—— 经济复苏将大大增加全球对亚洲出口的 需求。 美国核心资本货物订单量已经有所提升 ，而据日本《短观调查报告》显 示22，日本的产能利用率达到1991年以 来的最高水平。 事实上，这是自1990年股市泡沫破裂以 来，《短观调查报告》首次显示日本大型 企业的需求超过了产能。

在欧元区，放宽信贷条件将为企业在这 个全球最大的进口市场的投资计划提供 更多支持23。正如银行越来越愿意放贷 一样，商业信心的上升表明，企业将更愿 意借款以扩大规模。欧元区经济信心指 数最近升至114.2，为2001年1月以来的 最高水平24。 尤其是，半导体出货量和美联储科技脉 冲指数等科技产品需求指标也处于多年 高位。这是一种结构性的新型 增长动力:数据分析、人工智能和物联网 等新兴技术正在兴起，对东亚制造的各 种电子元件的需求急剧增加。全球对技 术需求的增加也可能对流入印度的外国 资金产生积极影响，特别是如今“来印度 制造”和“数字印度”等政府举措日益引 人注目。

此外，全球经济中还有一些潜在的因素 在起作用，这些因素为投资大幅增加提 供了更充分的理由。 • 12月份美国批准的税收法案应会推动 投资增加，因该法案强调对美国公司大 幅减税。 • 随着中国十九大圆满结束，中国将继续 推进他标志性的一带一路倡议。这一基 建项目将会向东南亚和中亚经济体带来 大量需求。中国的这一基建项目将推动 该地区大型基建项目的启动。

全球经济将迎来一个新的投资周期， 进而将推动经济反弹。投资支出在短 期内具有很高的乘数效应，而通过 期间生产力的提高，也能推动长期增 长。到最后，资本支出驱动贸易所带 来的经济增长会比消费需求带动的经 济增长更为显著。 在考虑2018年的前景时，有很多事情 值得我们肯定。然而，如果说过去几 年的不可预测性给我们带来了什么教 训的话，那就是学会凡是都从两面看 的重要性——要审视和意识到可能 发生的事情，以及我们认为可能发生 的事情。