煤炭分板块库存及价格情况如何？

焦煤主产地山西下半年开始恢复生产，供应增加，但需求疲软，港口库存逐渐上涨至接近500万吨的水平，相比上半年增加一倍有余。

1.库存：2024年社会库存累积至高位，关注2025年 下游去库情况

动力煤|供应偏宽松，2024年终端库存涨至高位

四季度以来供应增加但需求不及预期，港口、电厂库存 均明显上涨。截至12月27日，秦皇岛港煤炭库存为657万 吨，周环比、月环比、年同比分别变化-2.81%、-3.24%、 +13.28%；截至12月23日，北港合计库存3808万吨，周环 比、月环比、年同比分别变化-1.29%、-4.99%、-3.64%； 截止12月26日，六大发电集团存煤1403万吨，比去年同 期+5.77%；可用天数16.2天，比去年同期+6.58%。

炼焦煤|需求疲软，港口库存涨至高位、终端库存仍在低位

焦煤主产地山西下半年开始恢复生产，供应增加，但需求疲软，港口库存逐渐上涨至接近500万吨的水平，相比上半年增加一倍有余。截至12月27日，炼焦煤库存 六港口合计488.9万吨，周环比、月环比、年同比分别变化+2.06%、+6.56%、+213.87%。 需求疲软，下游多为按需采购，库存保持低位。截至12月27日，国内独立焦化厂(全样本）炼焦煤总库存1054.6万吨，年同比-4.68%；钢厂（样本247家）焦煤库 存775.7万吨，年同比-3.67%。

2.价格：预计2025年煤价窄幅波动，但煤企业绩波 动不大

动力煤|2024年价格震荡下行，预计2025年煤价窄幅波动

2024年动力煤价震荡下行。 2024年动力煤价呈现震荡下行走势，振幅相比往年明显收窄。年度的低点分别出现在淡季4月以及供暖旺季12月。其中12月的低点已 跌至760元/吨，主要系10月以来供应增加但今年冬季气温偏高、电煤需求不及预期，港口持续累库至高位，煤价承压持续下行。 预计2025年煤价窄幅波动、中枢小幅下行，但长协占比较高的煤企业绩波动不大。根据前文分析，预计2025年动力煤的需求、供应均有所增加，市场仍维持供应 偏宽松的状态。再加上2024年末煤炭库存已积累至高位，预计2025年动力煤价中枢小幅下行。我们对煤企的业绩进行压力测试，假设长协占比80%，且2025年市 场煤价下降10%、长协煤价下降1.5%，得到煤企售煤均价下滑约3.2%。

动力煤|疆煤外运对疆外市场冲击有限

新疆煤炭储量丰富，近年来产量快速增加。随着我国东部煤炭产量衰减以及中部煤炭开发潜力逐渐降低，新疆已成为我国重要的能源接续区和战略性能源保障区。 新疆煤炭资源储备丰富，预测埋深2000m以下浅煤炭资源总量约2.19万亿吨，占全国比重的40%，居全国首位；累计查明煤炭资源量4500亿吨，占全国的24.5%， 仅次于内蒙古排第二位。近年来疆煤产量大幅提升，是国内煤炭供应的主要增量来源。2023年，新疆原煤产量4.6亿吨，同比增长10.7%，产量位居全国第四。 2024年1-11月，新疆累计生产原煤4.8亿吨，同比增长19.4%。 随着外运通道的完善、煤炭运输“公转铁”等影响，疆煤外运量逐年提升。随着近两年煤价的上涨和高位震荡以及运输能力的提高，疆煤外运量快速增长，2023 年疆煤外运煤炭突破1亿吨，增速13.6%，其中铁路运输和公路运输占比分别约为60%、40%。2024年上半年疆煤外运量约6200万吨，维持增长态势。

焦煤|2024年价格震荡下行，预计2025年价格下降空间有限

2024年焦煤价格震荡下行。2024年虽在政策刺激下炼焦煤价阶段性上涨，但在整体需求偏弱的情况下，炼焦煤价格呈现震荡下行态势。截至12月27日，京唐港主 焦煤提库价1530元/吨，同比下降44.4%，焦煤期货结算价1140元/吨，同比下降40.1%，蒙古甘其毛都精煤提库价1220元/吨，同比降低40.5%。 预计2025年焦煤价格下降空间有限，且若需求改善，向上弹性较大。结合前文分析，供给端，预计2025年国内新增产能较少，增量主要来自于山西地区焦煤产能 的修复，预计国内生产回到4.9亿吨的水平；进口煤预计也有所增加。需求端相比2024年预计小幅下滑。综合来看，预计2025年焦煤供应进一步宽松，但考虑当 前煤价已跌至2021年以来的较低水平，预计继续下行的空间不大；且如果需求改善，具备较大的向上弹性。