AI服务器市场规模、商业模式、企业营收及竞争格局如何？

全球AI服务器市场规模有望持续高增，市场竞争格局较为分散。

受益于生成式AI的数据分析、训练、推理等多方面需求，AI服务器行业有望维持高景气度。Statista研究数据显示，2023年全球 AI服务器市场规模为310亿美元，预计2024年达到400亿美元、2028年将达到1150亿美元左右，2024-2028年间CAGR约30%。 除云厂商委托ODM定制的AI服务器外，品牌服务器厂商DELL、HPE、超微电脑份额合计超50%。Counterpoint发布的2Q24统 计数据显示，品牌服务器厂商DELL、HPE、超微电脑为AI服务器三大巨头，份额合计超50%。 服务器商业模式分为品牌和白牌厂商。数据中心建设过程包括“零部件—服务器—服务器机柜—数据中心” ，零部件除关键算力 设施GPU外，还需要CPU、内存、硬盘等核心部分，组装完成的服务器需要挂载在服务器机架，以实现服务器间的数据交互及 统一管理。白牌服务器厂商主要负责将GPU等部件组装为GPU服务器/机柜，在主板设计、供应链整合、制造代工等环节提供溢 价；品牌服务器厂商通过自主设计服务器整体解决方案提供溢价。

受强劲AI需求拉动， DELL、HPE、超微电脑AI服务器营收高速增长：1）Dell科技 ISG业务线收入连续2个季度同比正增长，最 新季度收入环比增长26%至116亿美元，超市场预期。业绩改善主因是AI服务器需求强劲，看好AI服务器的强劲势头持续；2） HPE：已实现连续2个季度AI系统收入同比增长，公司对AI新系统未来订单保持乐观。3）超微电脑：OEM设备和大型数据中心 业务收入近3个季度均实现超过150%同比高增长，截至2024年6月30日的最新季度同比增长达192%，增长主因OEM和大型数 据中心客户增加、超大数据中心业务占比增加，客户对DLC液冷机架需求超预期。

从AI服务器未交付订单金额来看，DELL、HPE呈现逐季增加趋势：2023年以来DELL、HPE的AI服务器订单交付速度低于新签速度，未 交付订单逐季增加。1）截至FY2025Q2（2024年8月2日），Dell未完成订单金额为38亿美元，金额较上一季度FY2025Q1基本持平， 较24财年同期接近翻倍，供给交付能力提升后，AI服务器新增需求仍保持增长态势。2）截至FY2024Q3（2024年7月31日），HPE未 完成订单金额为34亿美元，金额较上一季度FY2024Q2的31亿美元进一步增长。

英伟达提供AI服务器参考设计，产业链话语权较高，服务器品牌厂商价值量增量环节受到挤压。GB200 NVL机柜交付模式下，英伟达对于整 机产品定义能力更强，价值量向运算主板、交换机主板设计，以及机柜设计倾斜，工业富联、广达电脑、纬创资通等受益。服务器品牌商 DELL、HPE、超微电脑整机解决方案设计自由度降低，主要通过液冷、组网等系统集成能力参与产业链价值分配。

整体来看，DELL、HPE、超微电脑AI服务器相关业务盈利能力 短期呈下滑趋势。 1）DELL ISG部门FY25H1经营利润率同比下降1.5pct、环比下 降4.3pct；2）HPE服务器业务经营利润率在FY2023大幅下降 后，近两季度经营利润率下降趋缓；3）超微电脑毛利率于 FY2023达到18%高点，FY2024毛利率14.1%，同比下降3.9pct。 分析由于：1）AI服务器市场作为新兴赛道，行业竞争激烈、 前期研发投入大；2）DLC液冷机架等关键零组件短缺，导致供 应链成本提升。