万源通研究报告：国内高端PCB供应商，AI服务器&光模块有望贡献新增量.pdf

万源通研究报告：国内高端PCB供应商，AI服务器&光模块有望贡献新增量。国内高端PCB供应商具备稀缺性，产品应用于汽车电子、服务器等领域。万源通是一家专业从事印制电路板（PCB）研发、生产和销售的高新技术企业。 业绩快报显示，2024年公司实现营收10.43亿元（+5.96%），归母净利润1.23亿 元（+4.45%）。考虑到1）目前国内高端PCB领域尚存在较大发展空间，公司业 务具备稀缺性，在募投项目新增产能落地后，多层板产品收入占比有望进一步 提升；2）下游细分领域需求呈快速扩张趋势，将充分带动公司所处PCB行业 景气度上行，公司产品目前有应用于AI服务器的不间断电源，公司正处于600G 规格光模块PCB的研发阶段，未来公司业务规模有望持续受益；3）公司在研 发&客户层面具备强壁垒特征，叠加自身盈利能力&研发能力不断增强，市场地位趋于稳固。

政策&供给&需求三重利好，催化上游PCB产业规模不断扩张

1）政策端：近年来相关政策加速落地，PCB行业发展环境持续向好；2）供给 端：PCB成本中原材料占比约60%。2023年我国PCB产值占全球比例为54.39%， 已成为全球第一大PCB生产基地，中低端市场竞争激烈,高端PCB产品占比较低， 未来发展空间广阔；3）需求端：AI服务器对多层PCB需求强劲+汽车电动化& 智能化趋势+数通领域对高性能光模块PCB需求旺盛，共推上游PCB行业呈现 量价齐升态势。

公司在研发&客户层面具备强壁垒性，募投项目扩产持续贡献高端PCB增量

1）万源通核心技术均为自主研发，产品品质稳定可靠。截至2024年11月4日， 公司已获得专利87项，其中发明专利11项，实用新型专利76项；2）公司已积 累众多海内外知名品牌客户，晨阑光电、光宝科技、台达集团等客户与公司合作 时间均已超过5年；3）募投项目达产后将新增50万平米高端PCB产能。