造纸行业消费、生产及展望分析

箱板瓦楞纸受下游消费影响较为明显。

据中国造纸协会，我国2023年造纸总消费量达13165万吨，同比增加6.14%。按 纸种拆分，2023年包装纸中箱板、瓦楞纸占比最高，年消费量分别达3418、3010 万吨，分别占总消费量的25.96%、24.85%，2018-23年消费量CAGR分别达到7.83%、 8.14%，整体体量大且增速稳定。文化纸中，非涂布印刷纸、涂布印刷纸（铜版纸） 年消费量分别达1711、513万吨，占总消费量的13.00%、3.90%，2018-23年消费 量CAGR分别达-0.46%、-3.21%，整体略有下滑。生活用纸年消费量达1103万吨， 占比达到8.38%, 2018-2023年消费量CAGR达到4.13%，近年来增长稳定。

箱板瓦楞纸与下游各类消费品联系较为紧密。箱板、瓦楞纸消费量增速与我国 居民人均消费增速较为相关。在箱板瓦楞纸需求结构中，食品、饮料包装分别为第 一、第二大需求来源，共计占比38%；其次是家电电子设备包装，占比达14%，第 四大需求来源为服装箱包包装，占比12%，日化产品、快递、家居、汽车及其零部 件、医药包装占比相对较小，占比分别达到9%、8%、6%、4%、4%。箱板瓦楞纸 与居民日常消费品相关性较高，下游需求涉及到日常消费重点品类。

下游快递业务、饮料等主要产品消费量升高，箱板瓦楞纸当前仍具发展潜力。 据Wind，我国互联网科技促进电商物流业迅速发展，带动箱板瓦楞纸下游需求不断 旺盛，2024年11月，我国规模以上快递业务量约为172.1亿件，同比+26.1%，增速 维持较高水平，2024年11月，我国限额以上企业饮料零售额达255亿元，同比+3.5%， 整体保持稳定的增速，预计随着我国消费刺激政不断出台，下游食品、饮料等市场 修复将有望持续带动箱板瓦楞纸需求增长。

据中国造纸协会，我国2023年造纸总生产量达12425万吨，同比+2.64%。按纸 种拆分，2023年包装纸中箱板纸、瓦楞纸占比最高，年生产量分别达2895、2915 万吨，分别占总产量的22.33%、22.48%，2018-2023年产量CAGR分别达到6.18%、 6.73%，整体体量较大且增速稳定。文化纸中，非涂布印刷纸、涂布印刷纸（铜版 纸）年产量分别达1805、660万吨，分别占总量的13.92%、5.09%，2017-2022年 产量CAGR分别达到0.62%、-1.31%，总体出现下滑。生活用纸年产量达1135万吨，占比达到9.13%, 2017-2022年产量CAGR达到3.41%，近年来增长较为稳定。

据中研网显示，瓦楞纸格局较分散，箱板纸较集中。2022年我国箱板纸CR4为 52%，玖龙纸业占比23%，位居第一；山鹰纸业占比14%，位居第二；理文纸业占 比11%，位居第三，头部集中度较高。瓦楞纸CR4仅为21%，玖龙纸业占比11%， 位居第一；金凤凰纸业占比5%，位居第二；山鹰纸业、世纪阳光分别占比3%、2%， 位居第三、第四，瓦楞纸行业整体集中度较箱板纸更低。

行业竞争强烈，小企有望持续出清。据中国造纸协会，过去十年间我国造纸生 产企业总数维持在2000家以上，2014-2021年期间企业数量一路走低，近两年疫情 放开后稍有回升。受困于原材料价格提升、下游需求疲软、行业竞争加剧、环保政 策趋严等因素，造纸行业亏损整体在不断扩大。自2018年起，行业亏损比例大幅提 升，2022年升至历史新高水平，亏损比例达到30.07%，23年由于疫后需求环比复苏， 亏损比例略有下降，但仍然处在较高水平。行业持续亏损，有望加速小企出清，进 一步提高行业集中度。

零关税政策带来的进口冲击边际减弱。据国务院，2022年12月28日，我国国务 院关税税则委员会发布关税调整公告，自2023年1月1日起将箱板瓦楞纸进口产品原 有的5-6%的关税清零，导致进口成品纸的价格下降，价格更具竞争力。受该政策影 响，2023年的箱板瓦楞纸进口量大幅增加，2023年1月箱板纸、瓦楞纸进口量分别 为255.8千吨、167.9千吨，而2023年2月箱板纸、瓦楞纸进口量分别为368.9千吨， 329.2千吨，环比增加44.2%、96.1%，同比增加62.1%、86.2%，短期内对箱板、 瓦楞纸供给造成较大冲击。该政策于2024年维持，在持续近两年的消化后，当前影 响逐步消退，2023年箱板纸加瓦楞纸月均进口总量达743.1千吨，2024年降至686.5 千吨，同比下降7.6%，其中瓦楞纸月均进口量下降更为明显，从2023年299.3千吨 下降至2024年的223.6千吨，同比下降25.3%。整体而言，零关税政策带来的进口端 新增供给已经开始减小，箱板瓦楞纸行业进口端冲击影响减弱。

国内新增产能放缓。根据卓创资讯数据显示，2023年中国箱板、瓦楞纸新增产 能密集投产，2023年预计新增箱板及瓦楞纸产能超过500万吨。然而，2024年开始， 箱板瓦楞纸行业新增产能环比减缓。此外，造纸行业作为高能耗行业，随我国环保 政策趋严，预计未来造纸端大型资本开支项目获批难度增大，部分已获批项目实际 投产量预计也会受到一定限制，25年有望迎来行业投产量的拐点。

展望后续，预计箱板瓦楞纸纸价复苏，利润有望修复。自2024年10月以来，各 纸企频发涨价函，且11月为电商传统旺季，预计对纸价起到一定的拉动作用。据卓 创资讯，截止2024年9月30日箱板纸价为3594.6元/吨，截止12月13日纸价为3727.0 元/吨，期间上涨3.7%；瓦楞纸纸价也不断修复，9月30日纸价为2587.5/吨，截止12 月13日纸价为2876.3元/吨，上涨10.0%，涨价幅度较大；受价格持续修复影响，箱 板瓦楞纸行业毛利也开始呈现上升趋势，箱板纸毛利润达642.2元/吨，瓦楞纸为 306.1元/吨。当前箱板、瓦楞纸毛利润皆处于历史中低位水平，预计进口端压力边 际不再恶化，叠加国内产能新增投放放缓，整体供给端扰动因素逐渐缓解；需求端 受益于消费回暖，预计纸价持续复苏，企业出货量趋于稳中有增，同时龙头企业吨 盈利有望回归至正常区间，当前箱板瓦楞纸行业拐点已至。