速腾聚创核心竞争优势与财务分析

公司具有开发及设计激光雷达硬件及其制造流程的能力，以及开发激光雷达感知软件和综 合解决方案的软件能力，商业模式独特。

1.公司核心竞争优势

#1 价格优势塑造稳定客户基础，同时毛利率逐步改善

汽车供应链存在显著的客户认证壁垒，因此客户优势是未来发展的有力保障。汽车供应链 认证过程繁琐，通过认证后整车厂不仅不会轻易更换，还会提供技术支持，而车载激光雷 达事关安全驾驶，无疑还需要满足可靠性、稳定性等更多要求。截至 2024 年 9 月底，速腾 与 26 家汽车整车厂及一级供应商的激光雷达产品的量产定点订单增加到 84 款车型，且已 为上述 12 家汽车整车厂和一级供应商实现了 31 款车型的 SOP。 规模效应及成本压缩能力推动公司毛利率改善，未来延续成长可期。得益于收入规模的快 速扩大，规模效应显现，速腾的毛利率实现大幅改善。根据公司年报，2023 年公司 ADAS 用激光雷达毛利率为-5.9%，同比+95.2pp，与 22 年同期相比有大幅改善，其中 2H23ADAS 激光雷达毛利率已经转正。1-3Q24ADAS 激光雷达毛利率提升至 12.1%。除了规模效应带 来的边际成本下降之外，随着公司产品自研芯片化比例提升贡献同样较大，我们认为公司 未来盈利能力仍有上行空间。

#2 平台化生产提升产品迭代能力，多个制造中心确保量产能力

目前激光雷达行业已经实现技术百家争鸣的产品概念阶段过渡至商业化落地量产阶段，只 有目前已经在车规实现技术向制造的升级的公司，才能获得长久的竞争。公司拥有优秀的 产品迭代能力，同时具备大规模量产及交付能力。 公司通过平台化进行生产，通用性设计部分可高效成熟复用，产品迭代速度快。公司目前 已形成芯片驱动的 M 平台、E 平台和 R 平台三大产品平台。平台化可以通过最低限度的技 术升级，实现最大限度的性能提升，如从 M1 到 M1 Plus、M1 Plus 到 M2 即通过 Pin-to-Pin 升级关键器件，实现性能优化，3 款产品之间保持点云扫描形态、数据接口、尺寸造型等规 格不变，可靠性测试验证、产线都可以承袭，实现激光雷达的无缝升级。

公司拥有多个制造中心，预计设计年产能超过百万台。公司在深圳经营两个自有制造中心： 红花岭工厂占地约 13,000 平方米，主要生产固态激光雷达，每月设计产能约 46,800 台； 石岩工厂占地 7,000 平方米，主要生产 R 平台激光雷达，每月设计产能约 2,500 台。公司 亦通过与联营公司立腾在东莞投资一个制造中心，占地约 27,000 平方米，设计年产能超过 一百万台。除此之外，公司 2024 年开始在深汕特别合作区建设“MARS 智造总部基地”， 新园区总面积达 10 万平方米，目前已经建设完毕，预计 2025 年投入使用。

#3 拥有独特的软件+硬件的全栈感知商业模式

公司具有开发及设计激光雷达硬件及其制造流程的能力，以及开发激光雷达感知软件和综 合解决方案的软件能力，商业模式独特。 公司感知软件与激光雷达硬件的客户可相互转化导流。公司的人工智能感知软件在激光雷 达硬件的基础上为客户提供融合感知解决方案，与客户（尤其是汽车行业客户）建立更紧 密的联系。根据公司招股说明书，公司已经开始为一些客户开发融合感知解决方案，包括 一家中国汽车整车厂及一家北美汽车整车厂。公司的全栈感知解决方案还可以更快地推动 机器人行业客户实现产品落地，为客户节省开发感知技术的时间和成本，赋能客户产品商 业化，从而进一步加快公司商业化。

ADAS 方案和机器人感知方案通过数据连接，形成良性循环。除集成到公司自有的激光雷 达硬件中外，HyperVision 2.0 亦可使用相同的算法栈支持 ADAS 纯视觉解决方案、ADAS 激光雷达+视觉解决方案及自动驾驶激光雷达+视觉解决方案，可在高速公路、城市道路及 停车场实现点对点的自动驾驶。ADAS 解决方案收集的数据可用于开发及升级自动驾驶解 决方案，从而提供自动标记功能，可以将其应用回 ADAS 解决方案，从而与 ADAS 及自动 驾驶解决方案之间创建一个良性循环。同时，公司亦计划将车端激光雷达感知能力应用于 机器人行业中，机器人行业终端分散，终端客户布局感知算法等能力差异化大，给公司带 来较好的商业契机。

2.财务分析

利润表分析：营收同比大幅增长，毛利率逐步改善

公司营收同比大幅增长，ADAS 业务增速明显。2021/2022/2023/1-3Q24，公司营业收入 分别为 3.31/5.30/11.20/11.76 亿元，同比增速为 93.7/60.2/111.2/89.3%。从收入构成来看， 2021/2022/2023/1-3Q24 ， 公 司 来 自 ADAS 应 用 的 收 入 分 别 占 总 收 入 的 12.1/30.2/69.4/79.8%，呈现快速上涨的趋势。公司大客户小鹏、极氪、智己、广汽等需求 放量带动公司销量和营收增长。

2022 年，公司毛利率明显下滑；2020/2021/2022 年公司毛利率分别为 44.1%/42.4%/-7.4%。 公司毛利率波动较大主要系： 1）受整车厂客户及其他主要客户的定价压力，公司采用通过价格优势获取市场份额的销售 策略。2021/2022 年 ADAS 激光雷达硬件 ASP 年降幅为-55.6/-57.0%，同时，2022 年公司 ADAS 激光雷达出货量大幅提高，达到 3.7 万台，同比增长 830.2%。公司 ADAS 激光雷达 产品定价较低，拉低了公司整体毛利率。 2）受新冠肺炎疫情影响，全球供应短缺导致 2021 年末至 2022 年下半年原材料及组件成 本上涨。2021-2022 年，电源管理芯片的每件平均采购成本由人民币 7 元增加至人民币 15 元，半导体芯片的每件平均采购成本由人民币 1,100 元增加至人民币 2,100 元。同时公司 2022 年原材料及组件采购加急费用达到 5,070 万元。 供应链趋于稳定叠加公司规模效应显现，2023 年开始公司出现盈利拐点，ADAS 毛利率转 正。2023 年，公司整体毛利率为 8.4%，激光雷达产品中 ADAS 用毛利率为-5.9%，同比 +95.2pp，机器人及其他用毛利率为 44.3%，同比+2.9pp。主要系： 1）随激光雷达出货量快速提高，公司生产的规模效应逐渐显现，单件生产成本下降。例如， M1 Plus 于 2022 年 2 月推出，2022 年 5 月每件平均间接成本约人民币 6,200 元， 2022 年 12 月减少至约人民币 1,000 元，2023 年 5 月进一步减少至约人民币 300 元。 2）半导体供应链趋于稳定，半导体芯片价格自 2022 年末逐渐恢复正常，公司上游采购成 本降低。 至 1-3Q24 公司 ADAS 累计毛利率已经提升至 12.1%，3Q24 单季度毛利率达到 14.1%。 2020/2021/2022/2023/1-3Q24 ， 公 司 归 母 净 利 润 分 别 为 人 民 币 -2.21/-16.59/-20.89/-43.37/-3.51 亿元,主要是因为 1）ADAS 激光雷达亏损；2）公司估值 提升导致向投资人发行的优先股带来的公允价值变动。

公司研发投入保持较高水平，期间费用率有所优化。2021/2022/2023/1-3Q24 公司研发费 用率分别为 40.2/57.7/56.7/40.98%，2022-2023 年，公司研发费用从 3.1 亿增加至 6.4 亿 元，增幅 107.6%。主要系：1）公司 2023 年以股份为基础的薪酬增加 2.07 亿元；2）2022-2023 年，公司研发人员从 482 名增至 563 名，同时研发人员薪酬待遇提高；3）研发设备增加导 致折旧及摊销开支增加。

资产负债表分析：在手现金比较充足，偿债压力较小

在手现金比较充足，偿债压力较小。2021/2022/2023/3Q24 公司流动比率和速动比率分别 为 1.23/0.40/0.26/3.84 和 1.12/0.36/0.24/3.56。3Q24 大幅改善主要系公司 IPO 上市募资后 现金增加，且计入流动负债的部分以公允价值计量的向投资人发行的优先股转入所有者权 益。若剔除优先股带来的负债公允价值变动，公司 2021/2022/2023/3Q24 经营性负债总额 约 3.7/14.7/8.0/10.3 亿元，其中短期和长期借款从 2023 年 0.01 亿元，增长至 3Q24 的 1.5 亿元，而公司 2023/3Q24 在手现金 18.3/23.0 亿元，可以较好保障未来 1-2 年的偿债压力。

现金流量表分析：募资带来近两年现金正向净流入

2021/2022/2023/1H24 公司经营现金流出-1.80/-5.23/-5.16/-1.16 亿元，由于盈利能力有所 回升，经营亏损减少，净流出规模较有所减少。2022 年公司投资活动现金流出 5.7 亿元， 主要系新增厂房所致。2021/2022/1H24 年公司筹资活动现金流入 7.11/24.17/9.12 亿元， 主要系公司上市前一级市场以及IPO募资。2024年12月，公司按配售价每股配售股份27.75 港元向不少于六名承配人成功配售合共 10,000,000 股新股份，占完成发行配售股份后总股 份数目（不包括库存股份）约 2.22%。配售事项的所得款项总额合共约为 277.5 百万港元。 从未来现金支出角度，我们预计公司 24/25/26E 经营性现金流出 5.6/3.1/0.3 亿元，投资性 现金流出 1.1/1.4/1.7 亿元，整体对应 3Q24 在手现金 23.0 亿元，若无较大资本性开支变化， 我们认为未来资金流压力相对不大。