东山精密发展历程、业务布局、股权结构及营收分析

内生 PCB 积淀深厚，外延收购多维成长。

1.精准收购，扩大布局

全球第二大 FPC 企业，精准收购拓宽 PCB 版图。公司成立于 1980 年，于 2010 年登陆 深交所。2016 年，公司收购了美国维信（MFLEX）。收购后，依托东山集团雄厚实力，重 组创新，维信发展迅猛。交割后首年 2017 年营收 64 亿元，较 2016 年 20 亿元呈现两倍 多增长。2018 年，公司完成对 PCB 企业 Multek 的收购，公司形成了覆盖柔性电路板、 刚性电路板、刚挠结合板的全系列 PCB 产品组合，极大地丰富了公司的 PCB 产品结构。 2023 年 1 月，公司成功收购苏州晶端，瞄准新能源汽车发展机遇，进一步拓展车载显示 业务。根据 Prismark 数据，2023 年公司 FPC 排名全球第二，PCB 排名全球第三。

具体来看公司的业务布局情况： 1）电子电路产品：2024Q1-Q3 营收占比达到 66%，毛利率 18%。公司 2016 年进入软板领 域，并借此切入北美大客户供应链；2018 年进军硬板市场。目前公司已经拥有柔性电路板、 刚性电路板、刚柔结合电路板等全系列 PCB 产品线，产品广泛应用于手机、AR/VR、服务器、 通信设备、新能源汽车等领域。 2）精密组件产品：主要为通信设备和新能源汽车提供精密结构件，2024Q1-Q3 营收占比达 到 14%，毛利率 7%。由通讯设备领域逐步转向新能源汽车领域，公司积极布局新能源汽车 的功能性结构件（如散热、壳体、白车身、电池结构件等），目前已经与国内外主流车企达成 合作关系，生产基地遍布盐城、昆山、墨西哥等地，汽车业务正在快速发展。 3）触控显示模组：2024Q1-Q3 营收占比达 18%，毛利率为 6%。主要产品包括触控产品、 液晶显示模组和车载显示模组产品，其中，触控产品主要应用于中大尺寸的显示领域，包括 笔记本电脑、平板电脑、智能家居等；液晶显示模组产品主要应用于中小尺寸的显示领域， 包括手机、平板电脑等；车载显示模组业务为公司 2023 年 1 月收购苏州晶端后的新增业务， 相关产品主要用于汽车领域，包括仪表盘、中控显示屏、后视显示、抬头显示等，主要客户 为日本、欧美汽车品牌等。4）LED 显示器件：2024Q1-Q3 营收占比达 2%，毛利率为-50%。公司为全球主要的 LED 小间距封装企业之一，相关产品主要为小间距 LED、MiniLED 等封装颗粒产品，广泛应 用于室内外小间距高清显示屏等领域。

2. 股权结构稳定，管理层经验丰富

袁氏父子三人为公司实际控制人。截至 2024 年 9 月 30 日，公司实际控制人袁永峰、袁永刚 和袁富根的持股比例分别达到 13.04%、11.85%、3.45%，其中，袁富根与袁永刚、袁永峰 系父子关系，袁永峰系袁永刚之兄长，三人合计持股比例达到 28.34%。父子三人自公司 1998 年成立以来始终陪伴公司成长，熟悉公司每个发展阶段，管理经验深厚，在公司战略的制定 与有效贯彻执行方面，能够发挥至关重要的积极作用。

3. 坚持研发投入，紧握行业创新周期

AI 终端有望带来新的换机潮，经营业绩稳步提升。公司在大客户供应链核心地位加强， 营收逐步从 2016 年的 84 亿元增长至 2023 年的 337 亿元，CAGR 达到 22%，归母净利 更是从 1.4 亿元增长至 19.7 亿元，CAGR 高达 45%。近两年虽然消费电子行业需求疲 软，但大客户需求韧性仍在，且公司积极布局新能源业务，因此业绩较为稳定。2023 年 营收 336.5 亿元，同比增长 6.6%，归母净利 19.7 亿元，同比下降 17.1%；24Q1-Q3 营 收 264.7 亿元，同比增长 17.6%，归母净利 10.7 亿元，同比下降 19.9%。

盈利能力逐步改善，期间费用率维持低位。盈利能力方面，公司毛利率和净利率分别从 2016 年的 12.1%、1.8%提升至 2024Q1-Q3 的 13.7%、4.0%。2024Q1-Q3 三条业务线毛利率均 有一定程度的下滑，PCB 业务、精密制造业务和 LED 业务毛利率分别下滑至 18.3%、7.4% 和-50.0%。受消费电子和户外 LED 显示屏市场需求疲软的影响，LED 显示器件量价齐跌，且 产能利用率下滑明显，但 2023 年 LED 业务营收占比已下降至 4%，预计后续的不利影响将 逐步减弱。23 年 1 月通过收购苏州晶端，切入毛利率较高的车载显示模组业务，触控显示业 务毛利率增长至 6.2%。

持续优化资资产负债率，财务费用逐年降低。近年来，公司不断扩大电子电路和精密结构件 产业的高端产能，以满足消费电子和新能源汽车客户产品创新要求，资产负债率偏高，且有 息负债占比较高。公司一方面努力提高经营效率，另一方面调整负债结构，我们看到，资产 负债率从 2016 年的 81.9%降低至 24Q1-Q3 年的 58.7%，利息费用也在不断降低，从 2018 年的 5.5 亿元降低至 2023 年的 4.6 亿元，相对应的财务费用率也从 2018 年的 3.2%下降至 2023 年的 0.6%。

持续加码研发投入，紧握创新增长契机。公司不断加大研发投入和技术创新，研发费用从 2018 年的 4.8 亿元提升至 2023 年的 11.6 亿元，研发占比从 2.4%增长至 3.5%。2023 年，公司 研发人员数量达 4148 人，占员工总数的的 18.4%。在高质量完成产品生产和订单交付的基 础上，公司持续投入技术研发和先进产能，以匹配客户对于创新产品的开发和生产需求。因 此，公司具有获取客户创新产品增量订单的先发优势，具有伴随客户创新产品的销售爆发而 取得公司收入快速增长的机会。