上市银行业绩、行情及经营展望分析

基本面承压，市场表现亮眼。

1.业绩回顾：业绩边际改善但仍承压

上市银行业绩边际改善，但整体依旧略有承压。2024 前三季度上市银行营业收入、 归母净利润分别同比-1.06%、+1.42%，增速较 2024 年上半年分别+0.91PCT、+1.06PCT， 整体业绩表现边际有所改善。从绝对水平来看，当前营收依旧负增，整体经营依旧有 所承压。 城商行业绩增速表现最佳，国有大行业绩改善最为明显。从业绩增速绝对值来看，城 商行表现最优。前三季度城商行营业收入、归母净利润分别同比+4.05%、+6.73%，为 四类银行中增长最快的银行。从边际变化来看，国有大行业绩改善幅度最大，2024 年 前三季度国有行营业收入、归母净利润增速分别较上半年+1.37PCT、+1.75PCT，改善 幅度为四类银行中最大。

业绩主要由生息资产规模扩张及其他非息收入驱动。从业绩归因来看，2024 年前三 季度生息资产规模扩张、净息差、其他非息收入以及拨备计提对利润的贡献度分别为 +8.58%、-11.77%、+3.35%、2.65%，较 2024 年上半年分别+1.03PCT、-0.77PCT、+0.38PCT、 -0.13PCT。整体来看，业绩改善主要由生息资产规模扩张以及其他非息收入驱动，息 差拖累边际有所加剧。

2.行情回顾：绝对收益与超额收益均较为可观

银行板块绝对收益与超额收益均较为可观。从绝对收益来看，截至 2024 年 12 月 4 日，2024 年申万银行指数累计上涨 27.67%，在 31 个申万一级行业中排名第 2。从超 额收益来看，以沪深 300 为参考基准，2024 年申万银行指数超额收益为 13.11%。2024 年银行行情大致分为四个阶段： 阶段一（年初-5 月 27 日）：银行板块呈现普涨行情，申万银行指数累计上涨 21.61%， 其中优质区域行领涨，累计涨幅高达 31.49%。此阶段主要驱动因素为监管连续压降 银行负债成本叠加社融等数据表现较好等。 阶段二（5 月 28 日-8 月 27 日）：红利资产表现较好。此阶段红利指数成分股中银行 股市值涨幅达到 10%，而非红利指数成分股累计下跌 5.92%，红利资产表现明显更优。 此阶段主要驱动因素为经济金融数据走弱，同时银行股开始分红派息，高股息资产表 现相对较好。 阶段三（8 月 28 日-9 月 23 日）：高股息风格走弱，银行板块普遍回调。 阶段四（9 月 24 日至今）：2024 年 9 月 24 日监管出台降准、降息、调降存量房贷利 率、创立货币政策工具支持股票市场等一揽子政策，市场预期向好，风险偏好提升， 带动银行板块回升。此阶段优质区域中小行等弹性更强的标的表现更加优异。

3. 经营展望：息差降幅收窄，中收有望修复

3.1息差业务：息差承压但降幅收窄，负债端为差异化的核心

上市银行资产端收益整体依旧承压。2019 年以来我国利率基本均处于下行通道，LPR 经历多次下调。2024 年我国 LPR 下调三次，1 年期及 5 年期 LPR 分别累计下调 35BP、 60BP。LPR 下调带动整体新发贷款利率也处于下行通道，2024Q3 我国新发贷款加权平 均利率为 3.67%，处于有数据以来的历史低位。展望后续，一方面，2025 年财政货币 政策或将发力稳增长，故后续 LPR 或将进一步下调。另一方面，当前有效融资需求依 旧偏弱，激烈竞争也将导致贷款利率承压。整体来看，后续上市银行资产端收益水平 仍旧承压。

多次 LPR 下调后的重定价将导致银行资产端收益承压。2024 年我国 1 年期及 5 年期 LPR 分别累计下调 35BP、60BP，2025 年一季度上市银行将面临较大的重定价压力。 根据我们的测算，重定价将导致上市银行 2025 年贷款收益率下行 22BP 左右，将拉 低上市银行净息差 17BP 左右。其中国有行受到影响较大，区域行影响相对较小。 存款成本预计将有较为明显的改善。资产端收益持续下行背景下，监管明确指出需要 维护银行合理息差水平。在此背景下，2023 年以来银行存款挂牌利率持续下调。以 工商银行为例，截至 2024 年 11 月底，工商银行活期、3M 定期、6M 定期、1Y 定期、 2Y 定期、3Y 定期以及 5Y 定期挂牌利率分别为 0.10%、0.80%、1.00%、1.10%、1.20%、 1.50%、1.55%，较 2022 年 9 月末分别-15BP、-45BP、-45BP、-55BP、-95BP、-110BP、 -110BP。而存款挂牌利率下调的影响需要在存款到期后体现，以 3 年期存款为例，我 们测算的上市银行 2022 年末三年期定期存款规模约为 17.54 万亿元，这部分存款于 2025 年到期。根据我们的测算，该部分存款能拉低上市银行存款成本约 10BP，有望 提振上市银行 2025 年净息差 7BP 左右。

2025 年净息差或将继续承压，但降幅有望收窄。银行净息差持续收窄叠加银行破净 导致外部再融资困难，银行资本充足率或将会受到冲击。在此背景下，监管维护银行 息差的意图较为明确。2024 年 4 月利率自律机制明确要求禁止手工补息，在此举措 下，2024Q2 商业银行净息差为 1.54%，与 2024Q1 持平。2024 年 11 月底，利率自律 机制发布《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》和《关于在存款服务协 议中引入“利率调整兜底条款”的自律倡议》，对同业存款成本进行管控。整体来看， 当前银行整体净息差仍将承压，但存款成本明显改善叠加同业成本等管控，上市银行 明年息差降幅有望收窄。

3.2非息收入：中收有望修复，其他非息收入或将承压

当前中收依旧承压，后续中收有望迎来修复。从 2024 年前三季度来看，2024 年前三 季度上市银行中收累计同比-10.75%，降幅较上半年收窄 1.28PCT。中收表现边际改 善但整体依旧承压。展望后续，当前监管持续引导长期资本入市，资本市场表现逐步 好转，有望带动银行财富管理相关收入逐步修复。以银行理财为例，截至 2024 年 11 月末，存续的银行理财规模为 23.17 万亿元，同比+23.61%，而 2023 年末该增速为1.61%。银行理财整体规模维持较快增长，后续有望带动银行代销等收入回升。

其他非息收入 2025 年或将承压。从其他非息收入来看，该部分收入主要来源于投资 收益以及公允价值变动损益，与银行金融投资收益情况紧密相关。从 2024 年前三季 度来看，2024 年前三季度上市银行其他非息累计收入同比+25.61%，增速较上半年 +5.33PCT，主要受益于债券市场表现较好。展望后续，随着股市好转，股债跷跷板效 应下债券市场表现或将弱于 2024 年，由此带动银行投资收益表现走弱。

3.3资产质量：整体保持稳健，关注零售风险

不良率基本稳定。近年来，商业银行资产质量整体较为稳健。截至 2024Q3 末，我国 商业银行不良率为 1.56%，与 2024H1 末持平。分银行类型来看，上市银行中股份行 与城商行资产质量边际有所改善，2024Q3 末股份行、城商行不良率分别为 1.27%、 1.16%，较 2024H1 末分别-1BP、-1BP。其中对公业务不良率整体表现较好，房地产领 域风险状况也在改善，预计主要为零售端资产质量有所承压。 关注率边际有所提升。受整体经济环境影响，银行关注率 2024 年有所提升。截至 2024Q3 末，我国商业银行关注率为 2.28%，较 2024H1 末+6BP，预计也主要系零售端 有所承压。

不良生成速率略有提升。动态来看，2024 年前三季度我国商业银行不良净生成率为 0.71%，较 2024 年上半年+2BP，整体不良生成压力有所提升。不良生成加快，预计也 主要系表内小微、消费贷、经营贷等零售端压力有所提升。 信贷资产拨备依旧较为充足，关注非信贷资产拨备计提情况。从拨备覆盖率的情况 来看，截至 2024Q3 末，上市银行拨备覆盖率为 302.14%，较 2024H1 末-2.56PCT。近 年上市银行拨备覆盖率有所下降，一方面为政策引导，另一方面则为息差承压背景下 银行主动释放部分拨备来作为利润的补充。与此同时，2025 年为《商业银行金融资 产风险分类分类办法》过渡期的最后一年，目前部分银行在非信贷资产减值计提部分 还存在一定缺口，后续需要进一步关注拨备计提情况。 整体来看，后续上市银行资产质量有望保持稳定。其一为地产领域风险逐步缓释且减 值计提较为充分；其二为地方债务风险化解稳步推进，2024 年 11 月隐性债务化解一 揽子措施落地后，2028 年之前，地方需消化的隐性债务总额从 14.3 万亿元大幅降至 2.3 万亿元，平均每年消化额从 2.86 万亿元减为 4600 亿元，不到原来的六分之一， 化债压力大大减轻，银行对应的资产质量也有望得到改善；其三为 2025 年财政货币 政策共同发力，经济有望逐步复苏，小微企业等主体经营状况有望改善，从而带动上 市银行资产质量企稳。