银行业2025年度投资策略：政策加码，走向复苏.pdf

银行业2025年度投资策略：政策加码，走向复苏。十四五规划以及2035 年远景目标指出，到2035年我国实现经济总量或人均收入翻一番是完全有可能的。2020-2024年我国GDP的CAGR预计为4.13%左右，预计2025年GDP增长目标预 计仍在5%左右，因此货币财政预计都将进一步发力，后续银行基本面仍将较为稳健。当前申 万银行指数PB为0.52倍，处于2018年以来30.79%的分位数水平。建议后续把握两条主线， 其一为经济复苏后的核心资产，例如招商银行、宁波银行以及常熟银行等优质区域行。其二为 红利资产，当前申万银行股息率仍超5%，国有大行等依旧具备较高的投资价值。

回顾：基本面承压，市场表现亮眼

从基本面来看，2024前三季度上市银行营业收入、归母净利润分别同比-1.06%、 +1.42%，整体业绩表现边际有所改善，但整体经营依旧有所承压。业绩改善主要由 生息资产规模扩张以及其他非息收入驱动。从市场表现来看，银行板块绝对收益 与超额收益均较为可观。年初至今申万银行指数累计上涨27.67%，在 31个申万一 级行业中排名第2。从超额收益来看，年初至今申万银行指数超额收益为13.11%。

货币政策：宽松导向不变，降准降息均有空间

当前央行货币政策将把促进物价合理回升作为重要考量，这表明物价水平在我国 货币政策目标体系中的重要性明显提升，2024年11月核心CPI仅有0.30%。同时 特朗普成功当选，新一轮加征关税或将开启，我国外需或将受到冲击。因此货币政 策预计大概率保持宽松，以此保证经济增长。当前国内降准降息均还有空间。降准 方面，当前我国大型、小型存款类金融机构准备金率分别为9.50%、6.50%，后续 还有下调空间。降息方面，当前实际利率为3.57%，预计还有50BP左右降息空间。

信用环境：信贷有望迎来新的量价平衡

货币政策维持宽松，同时我国政府杠杆水平较低，后续政府杠杆尤其是中央政府 仍有较大提升空间。货币财政双重发力下，社融增速预计能够实现企稳乃至小幅 回升。截至2024 年11月，存量社融同比+7.80%，该增速基本接近监管的合意区 间。信贷方面，在政策持续强调淡化“规模情结”、要求金融机构认识到信贷增长 已由供给约束转化为需求约束的背景下，金融机构在信贷投放方面有望需求新的 量价均衡，不再一味追求规模增长，价格因素的重要性将会提升。

净息差：降幅有望收窄，负债成本改善为核心

考虑2024 年LPR 多次下调，上市银行2025年资产端收益预计仍将承压。根据我 们的测算，重定价将导致上市银行2025年贷款收益率下行22BP左右，将拉低上 市银行净息差17BP左右。负债端，2023年以来长期限定期存款挂牌利率下调幅度 超100BP，根据我们的测算，仅3年期定期存款到期便能拉低上市银行存款成本约 10BP，有望提振上市银行2025年净息差7BP左右，因此负债成本改善将成为息差 表现差异的核心。此外，同业负债成本管控已落地，银行后续息差降幅有望收窄。

资产质量：整体保持稳健，关注零售端风险

不良率方面，2024Q3末我国商业银行不良率为1.56%，与 2024H1末持平。关注率 方面，2024Q3末我国商业银行关注率为2.28%，较 2024H1末+6BP。其中对公业务 不良率整体表现较好，房地产领域风险状况也在改善，预计主要为零售端资产质 量有所承压。2024年前三季度我国商业银行不良净生成率为0.71%，较2024年上 半年+2BP，整体不良生成压力有所提升。拨备方面，当前信贷资产拨备计提较为充 足，不良拨备覆盖率超300%，后续需关注非信贷资产拨备计提情况。