海内外工程机械市场进展如何？

国内复苏确定性增强，海外仍将保持较好增长。

1.国内市场：挖机率先改善，更新周期到来以及政策加持下复苏确定性变强

本轮下行周期调整较快，核心产品销量处于底部位置。挖机内销销量从 2020 年高点的 29 万台下跌至 2023 年的 9 万台，下跌幅度约 70%，汽车起重机内销销量从 2020 年高点的 5.2 万台下跌至 2023 年的 1.5 万 台，下跌幅度约 72%，总体来看，挖机与汽车起重机内销销量 2020-2023 年期间下跌幅度与 2010-2015 年期间 下跌幅度相当，调整较快，国内销量处于周期底部位置。

国内市场微小挖率先改善，中大挖近期增速回暖，期待起重机等非挖品种复苏。2024 年 3 月以来挖机销 量转正，同比增速维持约 20%的较强水平，分吨位结构来看，微小挖表现最强，率先改善，主要得益于下游水 利工程、农村工程建设需求旺盛，中大挖近期增速也有回暖，部分月份同比增速回正，我们也注意到 8-10 月 小松中国区挖机开工小时数同比转正，后续中大挖持续性值得期待。但其他非挖品种，如汽车起重机 2024 年 仍有约 40%的下滑，主要系下游风电安装以及基建地产需求相对疲软。挖机作为工程机械中的前周期品种，销 量已率先改善，以起重机为代表的其他后周期非挖品种销量有望陆续改善。

新一轮更新换代周期叠加多重政策加持下，国内市场回暖确定性增强。从更新换代周期角度来看，若以8- 10 年寿命进行测算核心品类挖机的更新换代需求，2025 年有望开启新一轮更新换代向上周期。从政策刺激方 面来看，近期国内关于工程机械多重政策有望带动需求向上。1）更新换代政策：住建部提出对建筑施工设备 进行更新，更新淘汰使用超过 10 年以上、高污染、能耗高、老化磨损严重、技术落后的工程机械，上海、北 京等地率先出台方案，对于淘汰国二以及购买新能源工程机械的行为进行补贴，有望加速置换。2）化债政策： 合计 10 万亿的化债政策将大幅缓解地方政府压力，资金面压力得到改善的背景下，各地工程开工有望显著回 暖，刺激工程机械需求。

2.海外市场：更看好非美工程机械需求，潜在关税影响有限

全球工程机械 2024 年总体承压，预计 2025 年后开始改善向上，更看非美区域工程机械需求。根据 OffHighway 预测，2024 年海外市场同比下滑较多，北美、西欧和部分发展中国家下滑较多，预计 2025 年全球市 场均有所改善。但从结构上，美联储降息大背景下我们更看好非美地区的工程机械需求，我们发现美债利率与 小松亚太、中东非洲工程机械营收增速总体呈现负相关，在美联储降息的大背景下预计 2025 年美债利率将从 高位回落，预计 2025 年海外非美地区工程机械需求将实现较好增长。

2024 年中国出口依旧维持增长韧性，下半年同比有改善趋势。根据海关数据，2024 年 1-10 月中国工程机 械出口金额累计同比增长 6.12%，在海外市场总体较弱的情况下依旧实现较好增长，主要系中国工程机械企业 全球竞争力增强，在海外布局不断完善，品牌影响力提升，带动全球份额继续提升。分区域来看，南美、非洲 出口贡献主要增量。南美洲、非洲市场出口金额同比增速较高，亚洲市场出口金额同比微增，欧洲、北美洲、 大洋洲市场出口金额同比下滑。

分产品来看，非挖出口销量维持较高增速，挖机下半年增速转正，将共振向上。2023 年下半年以来，非 挖代表产品起重机出口销量总体维持较好增长，表现总体好于挖机，我们认为主要系：1）过去国内工程机械 出口以挖机为主，而非挖的代表产品如汽车起重机和混凝土泵车大多均属于特种装备，出口需资质认证，近年 来头部公司认证取得以及针对海外市场型谱增加；2）非挖国际竞争对手相对较弱，全球巨头卡特、小松擅长 土方机械与矿山机械，基本不从事起重机械、混凝土机械业务，2023 年卡特、小松供应链恢复对国内出口造 成一定冲击，因此挖机出口销量增速承压，但非挖受影响较小。2024 年 7 月以来挖机出口销量也实现转正，且 销量环比不断提升，参考海关口径，主要系东南亚区域复苏带动，未来挖机和非挖产品将共振向上，但是我们 认为非挖后续出口依旧更高。 综合以上，区域上看好发展中国家需求，预计 2025 年南美、非洲等地维持较高增速，东南亚需求将回 暖，产品上我们认为挖机出口逐渐复苏，和非挖共振向上，但是非挖出口增速更高，总体上我们坚定看好中国 工程机械出口。

中国工程机械出口北美敞口较低且头部企业均有海外产能布局，特朗普上台后的关税加征影响有限。从出 口区域来看，中国工程机械出口目前仍以亚洲为主，但欧洲、北美洲以及大洋洲发达国家的出口占比总体提 升。2023 年中国工程机械出口北美占比约 10%，海外营收中北美敞口相对较小。从头部公司美国营收占总体 营收比重来看，2023 年最高的公司不到 5%。此外，国内主要工程机械公司均在海外多地有产能布局，比如徐 工巴西工厂、三一印尼印度工厂等，均为本地化率很高的制造基地，能够较大程度规避加征关税情况。