制冷剂行业政策及行情如何？

政策和预期趋于稳定，价格普涨且低库存运行。

2024 年制冷剂行业最受关注的两件事，一是内贸 R32 行情超预期，二是配额政 策细则的调整。而二者又联系紧密。市场有观点认为是因为内贸 R32 价格上涨导致 的政策变化，但我们认为价格上涨只是结果，背后的主要原因还是内贸 R32 需求超 预期。 R32 由于其较低的 GWP 值，已成为家用空调生产配套的主流制冷剂，其需求或 将不断增长。2024 年 R32 的配额是由 2020-2022 三年产销量的均值所定，而 2024 年我国家用空调不仅产量超预期，空调型号结构上也进一步从 R410a 机型向 R32 机 型切换，导致在年内旺季时内贸 R32 供给出现紧张的局面。供给紧张也不一定意味 着需要额外下发配额，但内贸 R32 境况较为尴尬：（1）内贸 R32 配额大部分供给空 调企业，维修市场需求占比不高，导致无法在市场间调节（如 R134a 的需求结构中， 维修市场占主要份额，若汽车企业阶段性需求旺盛，可以在市场间进行调节）；（2） 外贸 R32 行情一度较为低迷，但因“外贸不能切内贸，内贸可以切外贸”，所以虽然 外贸 R32 供给充裕，也无法向内贸调节；（3）按 2024 年配额政策要求，HFCs 制冷 剂不同品种间可进行适当切换，切换后某品种的配额增量不超过原有配额量的 10%， 但只能在前一年配额申请的时候提交，配额执行当年年内不能再调整，所以即使内 贸 R32 出现了紧张局面，企业也不能把其他供给充足的品种切换过来。

所以整体来看，内贸 R32 配额在出现供给阶段性紧张的情况时，无法通过自身 进行调节，存在不合理性。所以我们认为，政策主要是在这个背景下进行了一定的 调整，我们的理解是政策主要围绕三个方面调整：（1）短期为以防 2024Q4 内贸 R32 出现短缺，临时下发部分 R32 配额以满足需求；（2）R32 需求的旺盛和供给紧张并 非短期现象，2025 年及以后需要针对 R32 下发部分永久配额；（3）对不同品种间 10% 的配额调整机会从一次改为三次，某品种合计调增量不能超过 10%，完善了配额调 整的灵活性。所以我们认为，配额政策在执行首年遇到问题后进行一定的修正和调 整是正常且必要的，我们认为政策的执行和预期将会越来越稳定，而引发政策调整 的核心原因是产业链的稳定运行，而非价格变化。

为应对内贸 R32 配额可能出现的供给不足、出现短缺，进而影响产业链的稳定 运行，生态环境部于 8 月 23 日发布《关于 2024 年度氢氟碳化物剩余配额有关安排 的通知》，决定临时下发 R32 内用生产配额 3.5 万吨，按现有市场格局发放，仅 2024 年度有效。而后 10 月 17 日，生态环公布公布 HFCs 生产配额调整和增发表。在政策 落地前后，市场担忧 3.5 万吨 R32 内用生产配额的下发会导致供给过剩，引起价格 下跌。那么从市场实际运行来看，配额下发不改变行业格局，R32 行情依然坚挺向 上，打消市场部分疑虑：R32 大厂长协价格从 Q3 的 3.55 万元/吨涨至 Q4 的 3.75 万 元/吨；R32 内贸零售报价从 8 月下旬的 3.6 万元/吨左右涨至当前 4.2 万元/吨左右。

2024 年 9 月 14 日，生态环境部发布《关于公开征求 2025 年度消耗臭氧层物质 和氢氟碳化物配额总量设定和分配方案意见的函》，初步制定了 2025 年 HCFCs 和 HFCs 配额总量设定和分配方案，并于 10 月 18 日正式落地。2025 年 HFCs 配额方 案在坚持配额政策的稳定性和连续性的基础上，针对行业运行中的现实情况，在框 架内进行了适当和合理的调整。 HFCs：2025 年 R32 内用配额增发 4.5 万吨，适度增加年内配额调整灵活性。据 《2025 年度氢氟碳化物配额总量设定与分配方案》： （1）在 2024 年配额基础上，根据 HCFCs 淘汰的替代需求、半导体行业 R41 和 R236ea 增长需求，增发 R32 生产配额 45,000 吨（内用生产配额 45,000 吨）；R245fa 生产配额 8,000 吨（内用生产配额 8,000 吨）；R41 生产配额 20 吨（内用生产配额 20 吨）；R236ea 生产配额 50 吨（内用生产配额 0 吨）。配额下发按原 HFCs 各品种原有 格局发放。其他品种 HFCs 配额下发与 2024 一致。 （2）HFCs 同一品种和不同品种配额调整包括申请 2025 年配额时的调整 （2024.10.31 之前）和获得 2025 年配额后的年中调整（2025.4.30、2025.8.31 之前）， 即可有三次调整机会。其中不同品种配额调整不得超过该生产单位根据本方案核定 的该品种配额量的 10%（即三次调整机会针对某品种配额累计调增不超过 10%），且 调整不得增加总 CO2当量。相比 2024 年配额方案，调增量级未变，但增加了不同品 种配额在年中的两次调整机会，此举考虑到上下游企业可能对特定品种的需求预估 出现偏差，则在不增加配额总量的前提下，完善了配额调整的灵活性。

HCFCs：2025 年 R22 内用配额同比削减 28%，价格弹性可期。据《2025 年度 消耗臭氧层物质配额总量设定与分配方案》：2025 年 R22 生产配额、内用生产配额 分别为 14.91、8.09 万吨，相比 2024 年削减 3.28、3.10 万吨，削减比例分别达 18%、 28%。另外，R141b、R142b、R123、R124 生产配额将同比削减 57%、64%、21%、 19%。2024 年 12 月 17 日，在文件指导下的各企业 2025 年 HCFCs 具体配额已经下 发。总体情况与文件指导相匹配，并结合各企业自身情况进行了适当调整。R22、 R141b 配额量相对较大，或将为相关公司带来一定业绩弹性。

制冷剂内贸 Q4 普涨，年内上行趋势或未结束。制冷剂主要品种 R32、R125 （R410a）、R134a、R22 以及部分 HFCs 小品种经过 Q3 震荡整理后，Q4 全线上扬， 且年内上涨趋势或并未结束。 据氟务在线数据：当前制冷剂市场进入年度生产尾声，多品种实际成交报盘方 面继续上涨，R32、R152a、R227ea 等品种配额部分企业消耗殆尽，难以维持正常 生产，工厂制冷剂难以累库，R22、R134a 散水货源紧俏，核心工厂订单以小包装为 主。即将进入 2025 年，受配额制影响，企业库存同比回落显著，轻装上阵。家电行 业需求持续复苏，小米、奥克斯、美的等家电企业增加生产预期，出口需求持续好 转，当前制冷剂上冲动能依旧充足。多品种来看：R22 散水货源异常紧俏，企业以 小包装销售为主；R125 内贸配额剩余不足，R410a 市场货源紧缺；R134a 企业及流 通市场提升至 4.0-4.2 万元/吨，散水货源紧俏，企业减产显著；R32 零售报价陆续上 涨至 4.2 万元/吨，家电需求表现不俗，市场易涨难跌。R404、R507 工厂报价提升 4.1 万元/吨，R227ea 进入配额尾声市场开始快速起步上行。

制冷剂外贸 Q4 扭转年内颓势，迅速向内贸靠拢。2024 年前三季度制冷剂外贸 行情冷淡，随着海外库存去化、需求转暖，进入 Q4 后 HFCs 外贸行情迅速修复，直 追内贸。通过海关总署权威数据显示，10 月 HFCs 制冷剂主要品种出口量价齐升， 转折明显，或侧面证明海外库存去化尾声，外贸行情自此开始或将与内贸并行向上。

行业库存持续去化，年底低库存运行，为后市行情奠定基础。2024 年虽然正式 进入配额执行期，制冷剂各品种产量上限被限制，但在政策预期明确的情况下，2024 年之前行业积累了较高的库存，所以 2024 年制冷剂行业的实际供给为“配额+较高 库存”。据巨化股份、三美股份、永和股份、中化蓝天（昊华科技）、东阳光 2023 年 报披露的制冷剂库存数据，合计占其 2024 年配额总量的约 11.9%。若考虑到未披露 数据的东岳集团、飞源化工、梅兰化工等制冷剂企业的库存，以及国内渠道库存， 我们推测 2024 年国内制冷剂行业库存或在 15 万吨的水平，占内用配额总量的约 30% （国内库存只能内销），年内库存压力较大。若再考虑到海外库存情况，2024 年国内 外制冷剂整体库存或在 20 万吨以上，占生产配额总量的 20%的水平（注：由于数据 质量较差，本测算仅为大体参考，与实际数据差异可能较大）。总而言之，通过样本 企业数据和行业总体情况来看，2024 年制冷剂行业在高库存背景下实际承压运行， 持续去库。进入 Q4，行业库存进一步迅速去化，当前库存低位运行，轻装上阵，2025 年行业供给或为“配额+较低库存”，行情可期。