水泥行业供需及价格分析

供给优化+需求恢复，价格上涨预期增强。

1.供给端:行业协同恢复，产能调控趋严，供给优化加速

行业协同有望延续,错峰生产加强,推动行业供需平稳健康发展。近年水泥市场竞争加剧,2023年行业整体错峰执行情况不及预期,企业价格战严重,水泥价格低位运行;2024年受盈利承压影响,水泥企业达成共识，行业协同再次恢复，大部分水泥企业调整经营策略，严格执行错峰停窑计划控制水泥及熟料供给量，在供给侧利好因素影响下，水泥价格逐步企稳回升。在行业错峰停窑力度加大、错峰时间延长的背景下，2024年水泥产量大幅缩减，1-10月水泥全国水泥产量为15.01亿吨，同比减少10.3%;此外，企业熟料库存压力自5月份行业协同恢复后逐步缓和，截至12月12日，全国水泥熟料周度库容率为52.81%，同比下降16.17pct。后续来看，我们认为随着水泥行业协同的恢复、企业间共识的达成，2025年行业错峰停察力度有望进一步加强，错峰时间或将继续延长，加速推动行业供需稳定健康发展。

新规实施，水泥开启新一轮供给侧改革。近年，水泥行业供需矛盾问题未见显著改善，行业供给侧改革持续推进，新增水泥熟料产能大幅下降，但行业内落后产能的出清速度不及预期，且部分“僵尸产线”通过置换“复活”，反向提升了行业有效产能总规模，目前行业仍存在普遍超产的现象。通过对比2021年及2024年版本的产能置换办法发现，新规对置换产能的认定标准更加严格有望在管控新增产能、淘汰落后产能、优化产能结构布局等方向发挥重要作用。预计2025年水泥行业供给将得到有效控制,促进水泥市场供需动态平衡,优化产能布局,提升行业绿色低碳发展水平助推水泥行业健康稳定发展。

水泥行业纳入全国碳交易市场在即，节能减排效果好的企业将受益。2021年7月全国碳排放交易市场启动上线交易，上线交易以来碳交易价格整体呈现稳步上涨的态势，截至2024年12月12日，碳市场交易收盘价为99.90元/吨，较23年最后一个交易日收盘价上涨44.40%，较2021年7月16日上线首日收盘价上涨95%。2024年9月9日，生态环境部对《全国排放权交易市场覆盖水泥、钢铁、电解铝行业工作方案(征求意见稿)》公开征求意见，其中提到，分两个阶段做好水泥行业纳入全国碳排放权交易市场相关工作:2024-2026年为启动实施阶段，2024年将作为水泥行业首个管控年度，2025年底前完成首次履约工作，采用碳排放强度控制的思路实施配额免费分配企业所获得配额数量与产品产量(产出)挂钩，不设置配额总量上限;2027年及以后为深化完善阶段，使政策法规体系更完善，监督管理机制更健全，碳排放数据质量全面改善等。此外，水泥行业纳入碳市场的管控范围为化石燃料燃烧、工业过程等产生的直接排放,使用电力的间接排放不在内:年度温室气体直接排放达到2.6万吨二氧化碳当量的单位作为重点排放单位，纳入全国碳排放权交易市场管理。水泥行业纳入碳交易市场在即，叠加碳交易价格高位，各水泥企业间碳排放量差异将成为影响企业成本及效益的重要因素之一，未来产品环保等级高、超低排放绩效评级高的水泥企业将获得更多效益，能耗碳排放较高的企业将面临更高昂成本压力，加速行业优胜劣汰，行业集中度有望提升。

2.需求端:稳增长背景下基建投资有望回升，带动25年水泥需求恢复

基建支撑水泥市场需求。水泥主要下游应用领域为房地产、基建工程、民用三大类，近年随着地产产业景气下行，水泥下游应用逐渐向基建工程市场转移，根据卓创资讯数据显示，自2021年起，基建成为水泥下游主要应用领域，2023年基建工程、房地产、民用市场对水泥需求占比分别为40%、35%、25%。

2024年地方专项债发行集中在下半年，预计材料端雷求递延至25年显现。2024年上半年，地方政府专项债发行进度偏缓，对下游基建实物工作量的落地支撑不足;自8月份开始，新增地方政府专项债券发行明显提速,截至2024年10月,今年我国新增地方政府专项债券累计发行3.91万亿元，较去年同期增加6.36%,其中8-10月发行新增地方政府专项债券约3.2万亿元，今年新增地方政府专项债券已基本发行完毕。今年新增地方政府专项债主要集中于下半年,带动10月份基建投资增速回升，但考虑到当前已进入冬季，气温降低影响下游施工进度，预计对材料端的需求提振效果将于明年年初显现，需求递延将增加2025年水泥市场需求总量，企业销量及收入规模可期。

2025年积极的财政政策有望带动基建投资增速回升,水泥需求回暖可期。2024年12月12日，中央经济工作会议对2025年重点任务进行战略部署，提到要实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力;加大财政支出强度，加强重点领域保障;增加发行超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施;增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围;以政府投资有效带动社会投资;及早谋划“十五五”重大项目等。预计2025年地方政府专项债、超长期特别国债将同时发力，对重大项目建设支持力度将增强基建投资增速有望企稳回升，拉动水泥市场需求。

3.价格端:供需矛盾有望缓和，推动水泥价格上涨，企业盈利逐步修复

2024年随着水泥行业共识的达成，企业不断尝试价格推涨，虽水泥价格边际回暖，但仍处于历史低位水平。展望2025年，水泥行业供需两侧均出现积极变化，一方面，行业错峰生产协同共识有望延续、产能置换新规执行、水泥行业纳入碳市场后企业生产成本增加，均将推动行业产能缩减。供给持续优化;另一方面，基建投资增速回升带动水泥需求恢复。行业供需矛盾有望缓和，水泥价格有上涨预期，企业盈利有望修复。