敏华控股发展历程、股权结构及营收分析

功能沙发龙头，内外销全面开花

公司于 1992 年成立于香港，经过三十余年的发展，现已成为集研发、制造、销售和服务 于一体的大型跨国智能家居企业。公司发展历程可大致分为三个阶段： 1）外销主导（1992 年-2010 年）：公司早期在深圳建立沙发工厂，在香港从事沙发外贸 业务，逐步将业务拓展至欧美市场，2007 年公司已经和欧美家具零售商 100 强中的 20 家零售商建立起合作关系。 2）产业链整合，发力内销（2010 年-2020 年）：2010 年，公司在港股上市，随后开始加 强国内市场布局，陆续建立了江苏吴江、天津、广东惠州的生产基地，基本实现全国 产能覆盖；同时，公司持续推进产业链整合，成立锐迈科技、收购江苏钰龙，实现核 心原材料铁架的自研自制，构筑成本优势。 3）内销驱动，“霸盘中国”（2020 年至今）：公司 2020 年启动“霸盘中国”战略，开始 加速拓展国内线下门店，抢占优质流量入口；同时，公司以功能沙发为矛，纵向覆盖 高、中、性价比端各产品条线，横向布局了床具、床垫、配套餐桌椅、定制等家具家 居产品，使得公司产品能够满足全年龄段、全消费层级的需求。

公司股权集中，高管经验丰富。截至 2024/9/30，公司实控人黄敏利、许慧卿夫妇直接及 通过敏华投资有限公司间接合计持有公司 62.44%的股份。此外，公司高管黄影影（首席 品牌官&执行董事）、戴全发（部门总经理&执行董事）、Alan Marnie（执行董事）分别持 有公司 0.05%、0.02%、0.02%的股份。公司管理层均有丰富的从业经验，长期深耕家居 行业。

公司人才激励体系完善。公司 2010 年-2024 年主要通过“购股权计划”授予员工股票期 权激励员工；2024 年 6 月 24 日，公司开始采纳“股份奖励计划”，对于符合资格并达成 目标的员工直接奖励股份。此前期权形式若股票价格低于行权价格则无法兑现奖金，更改 为直接奖励股份的形式可加强奖金的兑现度，有助于吸引和留住优秀人才，调动员工积极 性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益相结合。

公司营收及利润长期稳健增长。公司 2024 财年（结束于 2024/3/31）实现营收 184.11 亿 港元，同比+6.11%；归母净利润 23.02 亿港元，同比+20.23%。2007-2024 财年，公司 营收 CAGR 为 19.55%，归母净利润 CAGR 为 20.63%。 公司 2025 财年上半年（结束于 2024/9/30）实现营收 83.05 亿港元，同比-7.07%；归母 净利润 11.39 亿港元，同比+0.25%。

公司近五年毛利率均值为 37%，呈现提升趋势；近五年归母净利率均值为 12%。 公司 2024 财年（结束于 2024/3/31）毛利率 39.37%，同比+0.88pct；归母净利率 12.51%， 同比+1.47pct；销售、管理费用率分别为 18%、5.19%，同比-1.12pct、-0.84pct。 公司 2025 财年上半年（结束于 2024/9/30）毛利率 39.5%，同比+0.43pct；归母净利率 13.71%，同比+1pct；销售、管理费用率分别为 18.23%、3.75%，同比+0.28pct、-1.28pct。

从分区域营收结构来看，公司 2024 财年中国、北美、欧洲及其他海外市场营收分别为 119.87、42.84、11.95 亿港元，占主营业务收入比重分别为 65.1%、23.3%、6.5%。 2007-2016 财年，公司以外销业务为主导，中国营收占比在 30%左右；2017 财年后，中 国营收占比呈现快速提升趋势，2020 财年中国营收占比首次超过 50%，且公司启动“霸 盘中国”战略，快速拓展国内线下门店，2024 财年中国营收占比进一步提升至 65.1%。 2025 财年上半年，由于中国市场需求较疲软，而海外需求回暖叠加下游客户补库存，公 司海外收入增速较快，中国收入占比下降至 59.9%，北美、欧洲及其他收入占比分别提升 至 25.9%、8.8%。 从分产品营收结构来看，公司 2024 财年沙发及配套产品、床具及配套产品、Home 集团 业务、其他营收分别为 126.59、29.88、6.74、20.9 亿港元，占主营业务收入比重分别为68.76%、16.23%、3.66%、11.35%。2007-2016 财年，公司沙发营收占比基本在 90% 以上；2017 财年沙发营收占比开始下降，一方面是公司收购的 Home 集团业务开始并表， 另一方面公司在床具、铁架等产品的布局也逐步显现效果。公司 2025 财年上半年，沙发 及配套产品、床具及配套产品、Home 集团业务、其他营收占主营业务收入比重分别为 70.04%、14.56%、4.47%、10.93%，其中沙发占比上升主要是外销增长带动；床具占比 下滑较明显，主要是因为国内需求疲软+消费降级，而公司床具销售以国内为主，因此受 影响较大。