食品饮料板块行情及各板块业绩复盘

百威亚太高端产品占比高。

2023 年 12 月 29 日至 2024 年 11 月 28 日，恒生必需消费品指数跑输恒指 25.8 pcts。2023 年 12 月 29 日至 2024 年 11 月 28 日，恒指累计涨幅为 14.0%，恒生必 需消费品指数累计跌幅为 11.9%，跑输恒指 25.8 个百分点；恒生非必需消费品指 数累计涨幅为 3.6%，跑输恒指 10.3 个百分点。

其中，上涨幅度较大的包括非酒精饮料类别的维他奶国际和乳制品类别的中国飞 鹤；下跌幅度较大的包括酒精饮料类别的百威亚太和非酒精饮料类别的华润饮 料。

啤酒： 收入及销量：1）按营收计，百威亚太仍位居港股上市啤企第一。2024 年 H1， 百威亚太收入为 247.0 亿元（34.0 亿美元，按 2024 年 6 月 28 日汇率计），同期， 华润、青啤、燕啤、重啤收入分别为 237.4、200.7、80.5、88.6 亿元。2）按销量 计，华润啤酒继续稳居港股上市啤企第一。2024 年 H1，各啤企销量同比增速为 重啤（+3.3%）>燕啤（+0.7%）>华润（-3.4%）>百威亚太（-5.8%）>青啤（ -7.8%）。

产品结构：百威亚太高端产品占比高。1）销售单价：青啤产品结构持续升级。 2024 年 H1 百威亚太、青啤与华润的销售单价依次为 5303、4283、3555 元/千升， 其中青岛啤酒股份同比微增，三家企业单价同比增速分别为青啤（+0.7%）>百 威亚太（-1.0%）>华润（-2.1%）。2）单位生产成本：由包材、原材料、制造成 本、人工成本决定，受产品结构和生产效率影响。2024 年 H1 各啤企单位生产成 本及同比增速分别为：百威亚太（2571 元/千升，-2.2%）、青岛啤酒股份（2531 元/千升，-3.1%）、华润啤酒（1986 元/千升，+1.3%）。3）毛利率：2024 年 H1 啤企毛利率同比普遍提升。百威亚太（51.5%，+0.6pcts）>华润（46.9%， +0.9pcts）>青啤（41.6%，+2.4pcts）。

成本及费用端：1）销售费用率：受高端产品占比及推广、经营区域影响。2024 年 H1 ， 百 威 亚 太 、 青 岛 啤 酒 股 份 、 华 润 啤 酒 销 售 费 用 率 分 别 为 15.8%/10.8%/17.6%。2）管理费用率：与产品单价、产能利用率负相关。管理费 用相对刚性，闲置产能亦带来费用支出，啤酒单价较高或工厂产能利用率高则可 摊薄费用率。2024 年 H1 百威亚太、青岛啤酒股份、华润啤酒管理费用率分别为 7.2%/3.3%/6.3%。3）折旧及摊销费用率：2024 年 H1 折旧及摊销费用率中百威亚 太（9.5%）>华润（4.8%）>青啤（3.1%），部分归因于华润啤酒及青岛啤酒股 份产能利用率偏低。4）毛销差：2024 年 H1 青啤毛销差同比提升幅度较大，百威亚太小幅改善。青啤（+2.6pcts）>百威亚太（+0.3pcts）>华润（-0.4pcts）。

归母净利率：2024 年 H1，得益于普遍得到提升的毛利率，大部分啤企归母净利 率有所提升。百威亚太、华润、青啤、重啤、燕啤的归母净利率分别为 15.9%/19.8%/18.1%/10.2%/9.4%，同比分别+0.2/+0.3/+2.2/+0.0/+2.7pcts。

乳制品： 需求不及预期导致乳企营收承压，原奶价格下行带动乳企毛利率提升。 1）需求不及预期，乳企营收承压。2024 年上半年，乳品消费需求不及预期，乳 品市场处于阶段性的供给过剩。伊利股份 2024 年 H1 营收同比-9.5%至 597.0 亿 元，增速同比-13.9pcts；蒙牛乳业 2024 年 H1 营收同比-12.6%至 446.7 亿元，增 速同比-19.7pcts。在原料奶和乳制品及营养补充剂双部门增长驱动下，中国飞鹤 2024 年 H1 营收同比+3.7%至 100.9 亿元，增速同比+3.0pcts。 2）乳企毛利率普遍提升。2024 年上半年，伊利乳制品销量减少，但由于营业成 本较收入下滑幅度更大，毛利率上升；得益于产品结构提升和原奶价格下降，蒙 牛毛利率提升；由于原材料价格降低以及星飞帆产品系列收入增长影响，中国飞 鹤毛利率提升。2024 年 H1，伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤毛利率分别同比 +1.6/+1.9/+2.6 pcts 至 34.8%/40.3%/67.9%。 3）蒙牛和中国飞鹤毛销差提升。期内伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤销售费用 率同比分别+1.9/+1.2/-0.5 pcts，毛销差分别同比-0.2/+0.7/+3.1 pcts。2024 年 H1， 伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤归母净利率分别同比+2.5/-0.4/+1.2 pcts 至 12.0%/5.5%/18.6%。

软饮食品： 方便面业务：康师傅方便面业务、统一食品业务营收同比小幅波动。2024H1，品业务营收为 49.5 亿元，同比增加 0.9%，增速同比+9.6pcts。 饮料业务：龙头企业营收持续增长，增速有所回落。2024H1，农夫山泉软饮业 务营收 136.4 亿元，同比增长 36.1%，增速同比-2.1pcts；康师傅饮品业务营收 270.7 亿元，同比增长 1.7%，增速同比-7.8pcts，统一饮品业务营收 100.2 亿元， 同比增长 8.3%，增速同比-4.0pcts。 休闲食品业务：卫龙美味营收增长，蔬菜制品增速快。2024H1，卫龙美味主营 业务收入 29.4 亿元，同比增长 26.3%，其中调味面制品收入 13.5 亿元，同比增长 5.0%；蔬菜制品收入 14.6 亿元，同比增长 56.6%；豆制品及其他产品收入 1.2 亿 元，同比增长 17.5%。 白砂糖和棕榈油价格走高，PET、面粉价格回落。2024H1，PET 均价为 7230.0 元/吨，较2023H1均价下降3.3%；2024H1棕榈油均价为7850.3元/吨，较2023H1 均价提升 1.9%；2024H1 白砂糖均价为 6431.6 元/吨，较 2023H1 均价提升 1.4%； 2024H1，面粉均价为 3197.2 元/吨，较 2023H1 均价下降 3.8%。 得益于部分原料价格下降及产品结构优化等因素，除农夫山泉外，软饮及食品 企业毛利率提升。2024H1，康师傅、农夫山泉、统一、卫龙美味毛利率分别为 32.6%/58.8%/33.8%/49.8%，分别同比+2.1/-1.4/+2.7/+2.3pcts。