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海外食饮行业2025年度策略：积极拥抱穿越周期的成长股及价值龙头。荐股逻辑1、穿越周期的成长标的。1）优质商业模式+强渠道助力突围激烈竞争：农夫山泉。凭借强大的渠道掌控 力快速完成“绿瓶水”上市铺货，“天然饮用水+纯净水”抢占饮用水市场份 额。截至2019年底，农夫山泉拥有1万余名一线销售及销售管理人员，通过销 售人员的手机终端系统管理全国4000多个经销商。无糖茶顺应健康化、无糖化 趋势，茶饮“东方树叶”第二增长曲线渗透率提升空间较大。公司拥有全面的 产品矩阵，除包装水外，已布局即饮茶、功能饮料、果汁、植物蛋白、咖啡等 品类。其中包含9种包装水产品、2种即饮茶、2种功能饮料、5种果汁。

2）顺应K型消费趋势，“亲民化+娱乐化”辣味零食新兴消费崛起：卫龙美 味。辣味零食消费市场空间广阔。公司陆续推出麻酱火锅、酸辣火锅等口味， 2024H1蔬菜制品取代面制品成为第一大收入分部。2023年9月以来，卫龙与量 贩零食渠道头部及中腰部厂商达成合作，快速扩张量贩零食渠道。同时，公司 回归“亲民化、娱乐化、休闲化、便捷化”的品牌定位，推进“百校联动派 样”、“IP联名”等年轻化营销，满足年轻消费者消费需求。伴随渠道深耕+新 品上市，预计公司营收及净利润仍将保持快速增长。

荐股逻辑2、配置价值型龙头，有意愿有能力通过高股息+回购提升股东回报。

1）政策呵护下，有望基本面边际改善的标的：啤酒、味精及乳业。下半年发放 消费券、开展消费补贴、以旧换新等多项促消费政策刺激下，消费复苏有望带 动餐饮、夜场及出行的增长。

2）国际对标：长期低增长、低利率、低通胀环境下，美股消费股龙头依然持 续走牛，植根于高股息及回购带来的丰厚股东回报。美股头部食饮公司商业模 式高度成熟，可口可乐、百事成立距今均有超百年历史，供应链稳定，分销网 络完善，在软饮料赛道具有毋庸置疑的统治力。高额分红回购给投资者带来稳 健回报。近18年来，百事和可口可乐公司派息比率波动提升，后维持在较高水 平。两公司近三年派息比率均超70%，股息率保持在3%上下。2021-2023年百 事和可口可乐平均ROE分别为52.08%、43.18%，（派息金额+回购金额）/归母 净利润的平均回报率分别为78.91%、85.07%。

3）蒙牛乳业：高股息及回购计划共同提升股东回报。2024年9月26日，农业 农村部等七部门联合印发通知稳定肉牛奶牛生产，鼓励有条件的地方通过发放 消费券等方式拉动牛奶消费，促消费政策边际改善；2023年蒙牛乳业派息比例 提升至40%；2024年8月28日蒙牛乳业公告未来一年内最高可达20亿港元的 股份回购计划。预计2024年派息金额约为19.6亿港元，叠加最高可达20亿港 元的回购计划，合计约39.6亿港元。

部分原材料、包材价格存在上涨风险。2024年1-11月，大部分原材料及包材价格处 于相对低位，但8月以来玉米、小麦、棕榈油等部分原材料价格呈上升趋势。包材方 面，11月12日易拉罐、玻璃价格较24Q3相对低点累计分别上涨19.66%、19.85%。 若2025年部分原材料及包材价格持续上行，我们判断成本承压的行业依次是：食 品、啤酒、软饮。